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摘 要

1、今日市場全線飄紅，上證綜指連續3天放量上漲，創出今年年內新高。再次接近3500點阻力位，A股又一次走到了十字路口，是像去年年末維持箱體震蕩，還是實現3個季度以來的首次突破？我們認為，國際與國內的不確定性仍存，伊以局勢緩解或導致大盤利好出盡；國內仍處于強預期弱現實，但現實層面存在邊際改善。建議投資者理性謹慎對待，分散風險，①關注關鍵板塊，如證券的突破情況，②把握確定性方向，如消費板塊，③關注明日大盤的整體突破情況。

2、從國內宏觀來看，我們認為宏觀經濟現實出現了邊際改善跡象。目前，我國經濟主要的關注點在于“通脹“。由于我國較少存在”滯漲“的獨立狀態，通脹往往與經濟增長有密切的聯系，表征著總需求的強弱。目前，我國經濟總量雖有所抬升，但主要是受到量而非價格的拉動，說明總需求仍然不足。但是，前期物價的主要拖累項，包括地產疲軟導致的螺紋鋼、焦煤等品種，于近日展示出底部企穩狀態，或意味著市場對經濟的新狀態逐漸形成充分定價，構成邊際利好。從貨幣-信用角度，央行寬貨幣導向不變，信用擴張仍然依賴政府債拉動，而非人民幣貸款的”內生增長“。我們認為在宏觀經濟暫未轉向時，股市大漲帶來的債市回調，或許可能帶來債市的機會，建議關注十年國債ETF（511260）， 國債ETF（511010）。

3、從政策導向看，近期新聞強調我國從“制造業主導“向”消費主導“的轉變進程。專家表示，改善消費或許不能長期依靠以舊換新等政策，而應該通過改善收入結構，降低收入差距來提升消費。我們認為，消費依然是政策導向下未來具有確定性的主線，建議投資者持續關注消費相關板塊，如家電ETF（159996），消電ETF（561310），智能汽車ETF（159889）等等。

4、證券ETF（512880）今日大漲5.37%。消息面上，國泰海通集團下屬公司國泰君安國際控股有限公司正式獲香港證監會批準，將現有證券交易牌照升級為可提供虛擬資產交易服務，以及在提供虛擬資產交易服務的基礎上提供意見。此次牌照升級后，客戶將可在國泰君安國際平臺直接交易加密貨幣（如比特幣、以太幣等）、穩定幣（如泰達幣等）等虛擬資產。技術層面上，作為“牛市旗手“，證券板塊能否實現有效突破也是大盤突破的重要因素之一，建議投資者持續關注。

今日A股全天強勢。寬基層面，上證指數收漲1.04%，報3455.97點，連續3日放量上漲；深證成指上漲1.72%，創業板指上漲3.11%，科創綜指上漲1.58%。兩市成交額約16027.89億元，較前一個交易日放量約1881.75億元。行業層面，今日各板塊大體普漲，“牛市旗手”證券領漲，軟件、計算機、軍工、人工智能等彈性板塊領漲；煤炭、石油、交運等板塊漲幅具后，10年國債今日下跌0.09%。

由今日市場結構可見，短期情緒較強。個股層面，兩市漲多跌少，兩市超3700只個股上漲；風格層面，小盤大盤分化不明顯，成長強于價值，雙創強于主板。整體而言，市場今日風險偏好處于中性偏強水平。

經歷連續3天上漲之后，上證綜指已然創出年內新高，并逐漸逼近3500點阻力位。2024年10月以來，指數分別在24年的11月初與12月初沖擊3500點，但均沒有形成突破。再次走到十字路口，A股是會完成3個季度以來的首次突破，還是延續震蕩？我們又應該如何應對？在本文中，我們將總結市場關注的主要問題。

國際宏觀角度講，近日主要的利好事件在于伊朗與以色列的超預期停火。相關資料顯示，6月23日下午，美國東部時間15:53，特朗普在其社交媒體平臺“真實社交”（Truth Social）上發文，稱伊朗的報復性打擊為“軟弱回應”，并暗示伊朗應該“邁向和平”。他進一步表示，將“熱情鼓勵以色列采取同樣的做法”。據一位白宮高級官員透露，在過去48小時里，特朗普一直在積極進行電話溝通。當天早些時候，特朗普還曾致電卡塔爾埃米爾，表示如果卡塔爾能夠促使伊朗同意停火，他也能說服以色列接受這一提議。

此后，卡塔爾總理與美國副總統萬斯進行了協調，隨后又與伊朗方面展開了直接對話。特朗普發布上述推文后不久，還親自打電話給以色列總理內塔尼亞胡，直截了當地表示：“不要再打了，停止戰爭。伊朗已經被嚴重削弱。”與此同時，美國國家安全團隊通過卡塔爾作為中介，向伊朗傳遞了相同的信息，尋求實現停火。為了促成停火，特朗普提出了一種分階段停火的方案——讓伊朗首先停火12小時，隨后以色列再停火12小時。此舉主要是為了安撫以色列，避免其擔心伊朗可能不會履行停火協議。當地時間24日，伊朗和以色列宣布正式停火。

受此消息影響，A股市場進行了一次“風險減值”的沖回，然而，從國際局勢來看變數仍舊較多，該邏輯不一定能支撐股市的進一步上行。今日，美國總統特朗普多次發文，試圖展示“中東”局勢的穩定，特朗普稱伊朗與以色列都受到了重創，伊朗的核項目“被退后了數十年”，不再具有核能力，意圖進一步緩解中東局勢。但是，其也稱若伊朗再次啟動核項目，那么美國可能會出手。若中東局勢保持穩定，對市場可能缺乏利好刺激，若不確定性再起，則仍有回調的風險。

類似于伊以沖突，以特朗普為代表的美國政府似乎致力于展現“維護和平”的形象。特朗普發文稱他與澤連斯基“將會于今天討論俄烏沖突”，并稱自己與俄羅斯總統普京有“很多交流”。今年上半年，特朗普政府就曾試圖在俄烏之間達成停戰協議，但俄烏雙方均堅持立場不變，導致和平協議最終未能促成。特朗普今日此番表態或有再度介入俄烏問題的可能。但是，俄烏雙方目前沒有看到明顯的態度變化，若停戰仍未達成，則西方社會對俄羅斯的制裁或會加劇。總體而言，沖突點仍未得到緩解，風險仍然存在。

從國內宏觀角度，市場對政策保有期待，但強預期弱現實狀態仍存，“弱現實”存在著邊際好轉的跡象。近日，6月EPMI指數（戰略性新興產業PMI）公布，指標再度下滑至47.90的較低值。EPMI主要涵蓋7個新興產業領域，包括節能環保、新興信息產業、生物產業、新能源、新能源汽車、高端裝備制造業和新材料。EPMI景氣度較低，可能意味著PMI預期也并不太高。

更細致考察宏觀狀態，我們認為在美林時鐘-貨幣信用框架下，目前我國經濟處于“低通脹、弱復蘇、寬貨幣、緊信用”狀態。由于我國較少出現“滯漲”狀況，通脹與經濟增長本身較為相關。通脹，尤其是PPI的低迷仍然反映了總需求的階段性不足。從增長角度看，OECD統計指標認為我國經濟從底部略有抬升，結合通脹情況，說明我國的總量抬升主要依靠擴量而非提價，這與目前地產低迷導致上游原材料疲軟，以及以新能源車為代表的“內卷式降價”相吻合。但值得關注的是，前期持續下跌的螺紋鋼與焦煤在近1個月出現了企穩的跡象，這是一個比較好的跡象，說明市場對于新的經濟增長狀態已經產生了較為充分的定價。

貨幣-信用角度，目前我國央行仍然維持寬松貨幣的表態。信用層面，社融連續兩個月有一定的復蘇，存量同比規模維持在8.7%。觀察分項，政府債券的發行依然是社融的主要支撐因素，說明政府的逆周期調節仍在發揮主要作用。表征內生性需求的人民幣貸款維持走弱態勢，5月人民幣貸款存量同比僅7%，環比下降0.1%。總體來看，經濟仍然處于一個有利于債券的狀態，今日股市大漲帶來的債市回調，或許將會給債市提供一些空間，建議投資者持續關注十年國債ETF（511260）， 國債ETF（511010）。

政策上講，李強總理于今日表示其對中國“保持較高增速”，“從制造業領先的經濟體轉變為消費驅動的經濟體”有較強的信心。何立峰副總理于河北調研時，也指出應“積極擴大內需提振消費，更好推動經濟高質量發展“。我們認為，從政策導向上，提振消費、擴大內需依舊是未來一段時間的主線。相較于前些年市場對房地產、固定資產投資方面的政策博弈，我們認為未來對于政策的預期，應該更多聚焦于消費端，更加”精細化“而非”大水漫灌“。專家認為，以舊換新補貼、家電國補等等手段盡管能在短期內見效，但是不能夠過度依賴。野村證券表示，” 應加大對弱勢群體的補貼力度，提高其消費能力，并借此契機對我國社會福利體系，尤其是農民工和農民的養老體系進行改革和完善“，通過進一步縮小貧富差距，改善收入結構的方式提升消費。我們認為，應該持續關注下游消費相關的板塊，其中有望走出未來一段時間的主線，包括家電ETF（159996），消電ETF（561310），智能汽車ETF（159889）等等。

從市場結構角度看，“牛市旗手”證券ETF（512880）近日表現非常亮眼，今日上漲5.37%，近5日漲幅7.02%。目前，證券板塊也已經接近前期阻力位，若突破則有望創出年內新高。純從交易角度上講，大盤的有效突破往往伴隨著某些強勢板塊的亮眼表現，因此證券ETF在后續的表現尤其值得關注。

從消息面上看，國泰海通集團下屬公司國泰君安國際控股有限公司正式獲香港證監會批準，將現有證券交易牌照升級為可提供虛擬資產交易服務，以及在提供虛擬資產交易服務的基礎上提供意見。此次牌照升級后，客戶將可在國泰君安國際平臺直接交易加密貨幣（如比特幣、以太幣等）、穩定幣（如泰達幣等）等虛擬資產。

相關資料表示，在國泰君安國際拿下牌照的背后，還有政策層面的重要支撐。此前有媒體報道顯示，央行下一步將研究制定新階段金融科技發展規劃，出臺深化運用金融科技推動金融數字化智能化轉型的政策文件，會同國家數據局開展“數據要素×”試點，引導金融機構在安全合規前提下，發揮金融海量數據和多元應用場景優勢，增強數據基礎能力和底座支撐，激活做好金融“五篇大文章”的數據引擎。該消息對金融科技板塊具有較大利好。

此外，在前些日的陸家嘴金融會議上，潘行長曾經提及加密貨幣以及“穩定幣“資產。該類資產在國際貿易層面存在結算便利性等方面優勢，”去中心化“的區塊鏈技術也在逐漸獲得更廣泛的認可。我們認為，進一步參與加密貨幣的相關業務，或許有助于通過國際貿易加速人民幣國際化進程，這與券商板塊在牌照上的突破也有所吻合。建議投資者持續關注證券ETF（512880）。

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風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。