2024年，A股市場上發生了一件讓人瞠目結舌的事情：市值僅60多億元的中航電測宣布將以174億元收購總資產超1200億元的成飛集團。

這個消息一出，立刻引爆了資本市場。等等，殲-10、殲-20這些國之重器的娘家成飛集團，居然被一個小公司給收購了？這是怎么回事？

成飛集團的實力與困境

成飛集團是什么來頭？簡單說，它就是中國戰斗機界的"頂流"。殲-20隱形戰斗機？它家的。

C919大飛機的主要機身部件？也是它家的。民用航空領域的ARJ21支線客機部件？還是它家的。

可以說，無論軍用還是民用航空，成飛集團都是中國航空制造業當之無愧的技術領袖。

但是，成飛集團也面臨著巨大的困境。一方面，高端航空裝備的研發需要持續不斷的巨額投入。光是2022年到2023年這兩年，成飛集團就投入了22.12億元進行研發，這可不是一筆小數目！

另一方面，成飛集團的資產負債率高達89.32%，這意味著它每100塊錢的資產中，有將近90塊錢是借來的。這種高負債率嚴重制約了企業的發展空間。

成飛集團需要一條出路來解決資金壓力，同時繼續保持技術創新的步伐。而這，恰恰是這次重組的核心原因之一。

軍工資產證券化

這次中航電測以174億元收購成飛集團，可不是一般的并購案例，而是一場國家級的戰略重組。它是注冊制以來深交所金額最高、規模最大的重組項目，堪稱軍工資產證券化的里程碑。

回想十年前，誰能想到殲-20這樣的國之重器背后的研制主體會在A股上市？那時候，軍工資產都是保密封閉的代名詞。

這次重組背后，是國務院國資委提出的央企證券化率提升政策在推動。

通過這種方式，成飛集團可以借助資本市場力量，一方面解決高達89.32%的負債率問題，另一方面獲取持續研發的資金支持，同時還能實現國有資本的保值增值。一箭三雕，何樂而不為？

這種軍工核心資產的證券化，不僅是資本市場的一次盛宴，更是國家軍工發展戰略的重要棋子。通過市場化機制，讓這些高精尖企業獲得更加充足的發展動力，最終服務于國家安全和國防建設的大局。

同一控制下的蛇吞象

現在來到最讓人費解的部分：市值僅60億元的中航電測，是如何收購總資產高達1217億元的成飛集團的？

答案就在"同一控制"這四個字上。

中航電測和成飛集團都是航空工業集團旗下的企業，這次收購本質上是航空工業集團內部的資產重組，是"A控A"的模式。正因為如此，這次交易并不觸發借殼上市的條款，可以順利進行。

具體操作上，中航電測通過發行20.86億股股票（定價8.36元/股）完成了這次收購。交易完成后，航空工業集團對重組后公司的持股比例將升至78.07%，牢牢保持對這些核心軍工技術的絕對控制權。

這種"A控A"的模式，實際上為后續國企整合提供了范本。類似的案例已經有不少，比如中直股份的直升機資產注入、中航電子吸收合并中航機電等。這種模式既能發揮資本市場的作用，又能保證國有資產的整體安全，可謂一舉兩得。

軍工龍頭的資本吸引力

當這個收購消息公布后，資本市場沸騰了！中航電測的股價在短短9天內暴漲了400%，市值從60億元飆升至412億元。這種瘋狂的表現，充分說明了市場對軍工資產的渴望程度。

為什么投資者如此熱捧？一個重要原因是稀缺性。重組后的中航電測將成為A股市場上唯一擁有四代機整機制造能力的上市公司。這種稀缺性是無法復制的核心競爭力。

另一個原因是業績的確定性。根據行業數據，殲-20的產能每年預計增長15%以上，這意味著公司未來幾年的訂單是有保障的。在不確定性充斥的市場環境中，這種確定性的成長顯得尤為珍貴。

如果對標同樣是戰斗機制造商的中航沈飛（市值約1300億元），成飛集團的營收規模是其1.6倍，那么重組后的中航電測市值有望突破1800億元，成為A股軍工板塊的新龍頭。

軍民融合的深度實踐

重組不僅是簡單的資產整合，更是技術與產業鏈的深度協同。成飛集團擁有世界一流的數字化設計和復合材料技術，而中航電測則在航空電子系統方面具有優勢，兩者結合將產生"1+1>2"的效果。

重組后，雙方計劃共同建設智能工廠，推動航空裝備全生命周期管理。這意味著從設計、制造到維護的全過程都將實現數字化和智能化，大幅提升效率和質量。

根據預測，這種整合可能將研發周期縮短15-20%，生產效率提升約25%，極大地加快新型號從概念到交付的速度。

在產業布局上，四川成都、綿陽等地的航空產業集群將整合為"三機協同"的生產體系，即殲-20、運-20和直-20三大國之重器協同發展。這三大平臺2023年產值已接近500億元，未來五年有望實現年均12%以上的增長。

同時，公司還將承接C919機頭、AG600水陸兩棲飛機等民用訂單，進一步優化軍民品收入比例，從目前的4:6進一步向均衡方向發展。

值得注意的是，C919已獲得超過1000架訂單，未來10年產能計劃逐步提升至每年150架，這將為成飛集團帶來穩定且可觀的民品收入。

這種軍民融合的深度實踐，既能充分利用軍工技術的尖端性，又能通過民用市場擴大規模效應，降低綜合成本，實現良性循環。軍民兩用技術的協同開發可使研發投入降低約30%，大幅提升資本回報率。

隨著國際航空市場的復蘇和國產大飛機的放量，重組后的公司預計在2026年營收有望突破1500億元大關，真正成為國際一流的航空裝備制造集團。