隨著美聯儲降息預期的持續升溫，美債市場本月實現了自2月以來最佳月度回報，并創下五年來最強勁的上半年表現。盡管經歷了一波劇烈震蕩，美國10年期國債收益率今年以來仍累計下行超過30個基點，光是本月就下行15個基點左右。

盡管這期間經歷了特朗普總統反復無常的政策、關稅不確定性、地緣政治動蕩以及穆迪降級等一系列沖擊，債券交易員仍成功實現盈利并延續三周連漲勢頭。

分析認為，投資者基本忽視了特朗普稅收計劃的影響，轉而聚焦美聯儲政策前景，預期今年將至少降息兩次。市場對7月降息的預期概率已從月初的微乎其微上升至近20%，9月降息則被視為確定性事件。

交易員正為美聯儲可能提前行動做準備，特別是在就業數據顯著走弱且通脹保持可控的情況下。周四即將公布的就業報告被視為潛在催化劑。經濟學家預期6月新增就業崗位將從此前的13.9萬降至11.3萬，失業率可能升至4.3%，達2021年以來新高。

降息預期推動債市反彈 就業數據或成關鍵

DWS Americas固收主管George Catrambone表示，“市場傾向于美聯儲降息，并存在一定的錯失恐懼情緒”。

自去年12月暫停降息以來，美聯儲官員何時重啟寬松周期備受關注。Catrambone近期增加了利率敞口，包括30年期債券，部分原因是拍賣數據顯示外國對美債的需求保持穩定。

先鋒集團投資組合經理John Madziyire指出，“美聯儲更積極降息需要勞動力市場出現惡化。7月一切取決于非農數據，這是撼動市場的關鍵因素。”

他認為持有5-10年期美債“具有吸引力，因為有經濟放緩跡象，你正在獲得承擔利率風險的補償”。

Fort Washington Investment Advisors投資組合經理Dan Carter表示，如果就業數據疲軟且通脹未顯示關稅影響，那么7月降息可能成為現實。不過他也指出，這可能是一個微妙的決定，美聯儲主席鮑威爾可能傾向于推遲至9月。

政策分歧加劇不確定性

盡管6月表現強勁，收益率仍相對區間震蕩，考慮到宏觀經濟不確定性可能讓美聯儲保持觀望，收益率仍遠高于4月低點。美國銀行在年中展望中預計，美國兩年期收益率將在今年和2026年底達到3.75%，10年期收益率為4.5%。

摩根士丹利全球宏觀策略主管Matthew Hornbach上周表示，該行預計10年期收益率今年末將降至4%，到2026年末接近3%。他表示，雖然預計今年不會降息，但美聯儲“明年將大幅降息”。

TCW Group全球利率聯席主管Jamie Patton將美聯儲內部分歧比作“十幾名飛行員坐在駕駛艙里，對目的地機場的高度意見不一”，這增加了政策失誤的可能性。她青睞2年期和5年期國債，認為這些期限在美聯儲超預期降息情形下將獲益最多。

數據顯示，利率期權交易顯示對更低收益率和更快降息步伐的押注明顯增加。資產管理公司青睞5年期美債，認為這一期限將受益于延續至2026年的更大規模美債反彈。