張家港廣大特材股份有限公司（股票簡稱：廣大特材）成立于2006年，2020年2月在上交所科創板上市，是一家以高品質特種合金材料為核心業務的高新技術企業。

廣大特材一直致力于成為高端裝備用先進基礎材料及制品行業領先制造商，目前已形成合金材料和合金制品兩大產品體系。其中合金材料包括高品質齒輪鋼、高品質模具鋼、特種不銹鋼以及高溫合金、超高強度鋼等國家重點鼓勵發展的新材料產品；合金制品主要包括以合金材料為基礎制成的風電裝備、軌道交通及各類精密機械部件。

2024年，廣大特材的營收同比增長了5.7%，已經是連續第三年增長減速了；不過2025年一季度似乎有重新加速增長的跡象。

分季度來看，其實是從2023年下半年至2024年上半年，出現了四個季度的營收波動期，之前的營收增長率為三成，之后的增長率在兩成左右，也就是說營收增長較快，已經維持了三個季度，并非從2025年一季度才開始的。

會不會再快速增長一個季度后，由于基數的增加，重新進入波動期呢？從業績預告上看，似乎二季度仍將保持快速增長；不過，我覺得還是有可能增速下降的，畢竟現在哪一行都不容易，廣大特材可以優秀一些，但完全脫離下游客戶們的表現，持續高速增長的動力還是不那么足的。

廣大特材的產品非常豐富，主要產品有“鑄鋼件”、“齒輪鋼”、“風電機械精密零部件”和“風電鑄件”等；由于產品太多，專業性還比較強，我們覺得看一下這些業務來自于哪些行業，可能更有意義。

“新能源風電”行業的業務是絕對的核心，占比過半；其他重要的行業還有“能源裝備”、“機械裝備”和“精密模具”，這四大行業的業務占比近九成。“海洋石化裝備”和“航空航天”行業的業務增長很快，占比也在提升；但“軍工核電”、“軌道交通”和“船舶制造”等行業原本規模就不大，2024年的收入還在萎縮。

分地區來看，廣大特材的主要市場在華東和西南等境內市場，境外市場的占比近幾年有所提升，但仍未超過5%，我們就不細看分地區的情況了。

凈利潤在2021年創下新高后，2022年大跌四成多，雖然連續兩年反彈，2024年也只有峰值年份的2/3。2025年一季度同比暴增近15倍，確實驚人，其《業績預告》上半年的凈利潤同比增長3.7倍左右，半年就可能超過以前峰值年份的水平了。

毛利率從2021年開始下滑了三年，2023年觸底后，2024年和2025年一季度都在反彈期，反彈的幅度還不錯。銷售凈利率和凈資產收益率也隨著毛利率的波動而波動，銷售凈利率和毛利率總體保持著平行關系。

實際上近三年的凈利潤不及2021年峰值的原因，正是毛利率下滑的影響；2025年上半年的業績爆發，正是因為在營收規模持續增長之后，再加上毛利率的大幅反彈，雙重利好因素共同作用。

2024年毛利率大幅反彈的主要原因是核心領域的“新能源風電”的毛利率增長，“能源裝備”等另外三大領域的毛利率基本穩定，但整體水平不高。高速增長的“海洋石化裝備”和“航空航天”行業的毛利率在高位繼續增長，對平均毛利率的提升也起到了一定的作用。

2022年和2023年的主營業務盈利空間下滑，主要是受毛利率下跌的影響，期間費用占比相對穩定。2024年的毛利率反彈，但期間費用占營收比把其抵消得差不多了，主營業務盈利空間僅提升了0.2個百分點。

2025年一季度的情況就比較好了，毛利率繼續反彈，期間費用占營收比下降，雙重利好，總算把主營業務盈利空間提升至接近2021年的水平了。從其《業績預告》上半年的凈利潤同比增長3.7倍左右的情況看，二季度的主營業務盈利空間可能還有進一步的提升，應該已經超過了2021年的水平。

在其他收益方面，近兩年都是凈收益的狀態，政府補助抵消掉了少量的資產減值損失和信用減值損失。相對于其凈利潤水平，其他收益的影響并不小，甚至是這兩年凈利潤沒有大幅下滑的重要影響因素。

分季度來看，毛利率在2023年四季度觸底，當時跌破了10%，并導致了唯一的單季主營業務虧損。最近三個季度的毛利率和主營業務盈利空間都明顯增長，主營業務的規模也相對穩定，整體經營形勢不錯。

“經營活動的現金流量凈額”表現并不好，已經持續六年多都是凈流出的狀態，要知道這幾年的營收增長并不是特別夸張，為何現金流量方面搞成了這樣呢？我們等會再看。從2020年以來，持續大規模的固定資產投資維持了五年，累計投入了40多億元，由此帶來了營收翻倍，似乎也不是太令人滿意。

之所以這樣說，是因為固定資產這幾年增長了一倍多，而且這些年還在折舊，產能等提升的水平應該是遠高于營收增長的，也就是說，加大市場方面的努力的話，廣大特材生產能力是完全夠的。

“經營活動的現金流量凈額”不及凈利潤的主要原因是應收項目的增長太猛，存貨也是增長狀態，只是力度不及應收項目，應付項目大多數年份能抵消一些，但效果有限。

并不是對供應商更“溫柔”，而是以前的欠款基數就比較高，已經不太增長得動了。不過近幾年應收類的業務款項增長后，多占用供應鏈資金的情況已經“逆轉”了，說成是基本平衡，可能更客觀一些。

存貨的規模也是在持續增長的，雖然營收也在增長，但從其周轉率下降的情況看，存貨的運營效率還是在下降的。在正常情況下，營收規模擴大后，存貨的周轉效率是要下降的。但對于涉及的行業較廣，產品豐富程度較高的廣大特材來說，想提升這方面的效率的難度是比較大的。

廣大特材的長短期償債能力都只能算一般，考慮到其持續需要補充經營方面的現金占用，后續可能還要增加融資才能擺平。

有息負債的規模持續增長后，可融資的空間也不是特別大了，廣大特材除了需要賺到錢，還需要把錢盡量收回來，才能夠持續周轉下去。

廣大特材的業績表現還是不錯的，其2025年上半年的業績大爆發也是好事。但是，比其凈利潤爆增，更加需要改善的是經營活動的現金流，等其半年報發布后，我們再來看一下，這方面是不是也明顯改善了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！