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商務咨詢/顧問/請@yellowscholar?作者：黃先生斜杠青年

＃貿易

本文撰寫于2周前的6月15日，文中內容未納入15日后所發生的變數。

詳細探討美國貿易流動如何在特朗普的貿易戰中瓦解

自第二個任期開始以來，唐納德·特朗普開始了現代美國歷史上最大的貿易戰——在高峰期，關稅已升至 2024 年水平的 11 倍多，今天仍比去年高出 7 倍多，即使特朗普 115% 的東大關稅和 4 月 2 日的大部分關稅仍然暫停。特朗普自上任以來也一直在縱這些關稅稅率，無法超過 28 天沒有再次發生重大變化。這個模式在這個月繼續，當他突然宣布對鋼鐵和鋁加倍關稅時，而且幾乎可以肯定的是，隨著4月2日國家級關稅的90天暫停期到期，這種情況將在下個月繼續。

美國人現在正在以創紀錄的金額支付這些關稅的成本——財政部聲明表明，海關和邊境保護局在 5 月份征收了 $23B 的關稅，幾乎是他們去年征收的三倍。按收入計算，這是美國 30 多年來最大的增稅，而這一切都集中在隨意征收對經濟最具破壞性的稅收之一上。

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貿易限制的歷史性增加，加上高波動性和不確定性，在過去四個月里對美國的貿易流動造成了嚴重破壞。11 月至 3 月期間，美國商品貿易逆差飆升 53%，然后在 4 月隨著特朗普最大的關稅開始生效而下降 46%。這是歷史上前所未有的貿易波動，3 月至 4 月的貿易逆差變化是有記錄以來最大的，幅度之大得令人難以置信。這種高度貿易限制和極端政策不確定性的結合，現在正在將美國貿易推向崩潰點。

進口激增的最大貢獻者

盡管美國貿易的幾乎所有部分都受到了這些關稅的影響，但總體貿易逆差的變化只被兩種類型的商品所主導：藥品和黃金。由于不確定性導致金價飆升，以及對黃金無法免征關稅的擔憂導致美國和歐洲價格出現裂痕，美國黃金進口量今年年初飆升至歷史新高。最終結果是黃金進口大幅激增，尤其是來自瑞士的黃金，因為恐慌的消費者尋求安全保障，而金融公司則努力套利美國的價格溢價。當金條顯然將免征關稅時，進口激增迅速消散，導致 4 月份的進口量出現歷史性下降。然而，這是關稅不確定性成本的一個很好的例子，因為從一開始就免除黃金進口可以避免大部分這種恐慌性購買。

近期貿易逆差歷史性轉變的第二個主要貢獻者是藥品，其進口量達到峰值，比 2024 年的水平高出 142%，然后下降。幾個月來，藥品進口一直被提及為關鍵關稅目標，雖然到目前為止，它們幾乎不受特朗普的所有關稅的約束，但制藥公司并沒有冒險，盡可能多地囤積庫存。進口激增的絕大部分來自歐盟，歐盟是研究和制造中心的所在地，長期以來一直是美國的第一大外國藥品來源，而且它們尤其集中在愛爾蘭，許多跨國藥品公司在那里生產藥品以避稅為目的。

美國與東大貿易的崩潰

美國實施的最大關稅是對東大征收的關稅——在高峰期，大多數東大商品的關稅高達驚人的 145%，即使是現在，大多數商品的關稅也處于前所未有的 30% 的歷史最高水平。從強度的角度來看，4 月份所有關稅收入的一半來自東大進口。這些關稅大大減少了世界兩個最大經濟體之間的直接貿易額，美國從東大的進口在 1 月至 4 月期間下降了 40% 以上，達到 2020 年 3 月以來的最低水平。

東大進口的下降是由該國龐大的消費電子行業帶動的，該行業長期以來一直是全球技術設備的主要來源。與去年相比，美國對東大電腦的進口量下降了 70%，筆記本電腦進口量降至 20 多年來的最低水平。從臺灣、墨西哥、越南和其他一些國家（如泰國）進口的產品在很大程度上彌補了缺口，但仍在集體努力滿足美國對計算機的貪婪需求。

同樣，隨著對東大關稅的提高，美國智能手機進口量急劇下降，與去年 4 月相比，進口量也下降了 70%。相反，美國從印度和越南購買了更多手機，這兩個國家在過去兩個月里都超過了東大成為進口來源國。這在很大程度上代表了蘋果的決策，蘋果是該國的主要手機品牌，長期以來一直致力于將其供應鏈部分多元化到東大以外，現在正在加班加點地在其印度和越南工廠組裝大部分美國手機。然而，目前，這些非東大制造的手機仍然不足以彌補東大關稅造成的缺口。盡管這些非東大手機仍然免于所有關稅，因為特朗普沒有采取任何行動來實施他長期承諾的半導體和電子產品關稅。

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然而，特朗普還實施了其他普遍的行業關稅，這些關稅已經對美國的貿易流動產生了重大影響。首先是對所有外國汽車征收 25% 的關稅，該關稅于 4 月 2 日生效，影響了大約 $250B 的美國進口商品。 這些關稅導致汽車進口在 3 月份迅速激增，因為消費者/經銷商在關稅生效前爭先恐后地購買汽車，然后在 4 月份關稅正式開始時進口量大幅下降。事實上，在最新的數據中，美國汽車進口總額與去年相比下降了 33%。幾乎所有美國主要貿易伙伴都出現了進口量下降，但主要集中在墨西哥、歐盟、加拿大和韓國的汽車。

然后是對所有鋼鐵和鋁進口征收 25% 的關稅，從 3 月開始，到 6 月翻了一番，達到 50%。截至 4 月份的數據顯示，在 3 月份瘋狂的關稅搶占先河之后，鋁進口量大幅下降，對美國鋼材進口的影響類似但較為溫和。征收 50% 的關稅可能會進一步減少金屬進口，但對依賴負擔得起的材料的下游制造商、建筑公司和消費者的廣大人群來說，成本會更高。

出口的痛苦

貿易戰除了損害美國進口外，還對美國出口產生了有害影響。通常，這是通過匯率上升發生的，因為關稅會導致美元升值，并在短期內降低美國出口的競爭力，但自 4 月以來，作為 更廣泛的“出售美國”貿易的一部分，美元實際上已經大幅貶值。

相反，美國出口的下降主要來自報復性關稅和外國公眾對美國制造商品的強硬輿論。事實上，美國的整體出口在貿易戰中保持穩定;對關鍵貿易伙伴的出口下降——對加拿大的總出口年化下降了近 $50B，對東大和墨西哥的總出口下降了超過 $25B。

按產品劃分，美國出口受到的最大打擊來自汽車行業，與去年相比，該行業的年化下降了 20B 美元以上。就背景而言，這是自 COVID-19 最初發作以來美國汽車出口的最大降幅。事實證明，外國人不太可能想要美國汽車，而美國汽車制造商正在尋求將盡可能多的生產轉向國內需求，以盡量減少對進口的需求。預計美國汽車貿易的波動性很快就會更大，因為汽車零部件關稅的影響將于下個月開始顯現，而特朗普最近一直在考慮進一步提高美國汽車關稅。

結論

今天，沒有哪個富裕國家的關稅像美國一樣高，沒有哪個國家的貿易開放度出現過相對迅速的下降，也沒有哪個國家如此頻繁地改變政策路線。特朗普的第一任期貿易戰看起來計劃周密，相比之下卻微不足道，但仍然給美國經濟帶來了巨大的成本。難怪他的第二任期貿易戰被證明具有如此大的破壞性。

在過去的兩個月里，特朗普至少設法避免了任何像4月初那樣的關稅升級，但他也沒有鞏固任何重大的關稅削減。特朗普對東大以外的國家暫停加征關稅 90 天后，美國只與英國簽署了一項不具約束力的小額貿易“協議”。 接下來的幾周將為特朗普希望如何向前運作提供關鍵信號——他會再拖延 90 天，降低總體關稅稅率，還是重新實施他 4 月 2 日的大部分關稅威脅？無論哪種情況，特朗普已經對美國的貿易關系造成了前所未有的損害，高關稅的美國仍然是新常態。

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