作者 | 言西

當一家企業用十年時間將營收從73億做到2688億，年復合增速超40%，它就不再是簡單的代工廠——而是全球產業鏈規則的重新定義者。立訊精密（002475.SZ）正是這樣的存在。

從AirPods的代工者，到特斯拉的智能駕駛供應商，再到英偉達AI服務器的核心合作伙伴，這家中國企業的“飛輪”正以不可阻擋之勢，重塑消費電子、新能源汽車與AI算力三大產業的競爭格局。

立訊精密的五層增長引擎。

吉姆·柯林斯的“飛輪效應”理論認為，企業從優秀到卓越的轉變，并非依賴單次突破，而是通過持續積累動能實現質變。立訊精密的發展軌跡完美詮釋了這一理論，其增長飛輪由五層關鍵齒輪構成。

連接器技術的絕對統治（2004-2010）。富士康基因：創始人王來春曾任職富士康10年，將標準化生產與成本管控能力注入立訊

早期以電腦連接器為主業，2011年收購博碩科技（線束）與昆山聯滔（蘋果供應鏈準入），奠定精密制造根基。消費電子垂直整合（2011-2016）。從Lighting接口、轉接頭等小部件起步，2017年憑借99.9%的AirPods良率成為核心代工商，營收同比暴漲65.86%。

2021年收購日凱電腦（更名立凱精密），整合iPhone側鍵、iPad金屬中框等業務，實現“零部件-模組-整機”全覆蓋。

全球化并購擴張（2017-2020）。2025年收購聞泰科技ODM業務，切入三星、小米供應鏈，非蘋果收入占比升至25%。越南工廠承接30% AirPods訂單，墨西哥基地供應特斯拉，海外營收占比達40%。

汽車電子Tier1轉型（2021-2024）。2012年收購福建源光電裝（連接器），2024年拿下德國萊尼（汽車線束），形成137.6億營收規模，超越三花智控。

與速騰聚創合作激光雷達，和奇瑞合資開發智能座艙，單車配套價值從500元躍升至5000元。AI算力基礎設施，為英偉達GB200 NVL72提供電連接+散熱方案，單柜價值量200萬元。1.6T光模塊、448G銅連接技術領先，服務亞馬遜、微軟數據中心。

每一層飛輪既獨立運轉，又相互賦能。例如消費電子的精密制造經驗反哺汽車電子，而汽車高壓連接器技術又強化了數據中心電源管理能力。

低毛利背后的高ROE奧秘。

盡管立訊精密2024年凈利率僅5.4%，但其ROE長期保持在20%以上（2020年達30.19%），遠超工業富聯（12%）等同行。這一反差源于獨特的財務策略。

應付賬款/應收賬款比值達2.02，占用供應商資金實現無息融資。存貨周轉率4.1次，接近快消品水平（如：農夫山泉4.3次）。2024年研發費用100億，光連接器、液冷散熱等技術直接提升產品溢價。

“別人看到的是毛利率，我們關注的是資本回報率。”王來春在股東會上如此回應外界質疑。

汽車與AI算力的爆發潛力。從配角到Tier1領導者。覆蓋線束（萊尼）、激光雷達（速騰）、智能座艙（奇瑞合資），2024年營收137.6億（+48.7%）。進入特斯拉Cybertruck供應鏈，中控模組單車價值3000元；寶馬i7高壓連接器訂單年增60%。2027年汽車業務占比20%，對標博世（22倍PE）估值提升空間顯著。

英偉達背后的“隱形冠軍”。224G高速銅纜，滿足GB200 NVL72機柜短距互聯需求。1.6T光模塊，功耗較800G下降30%，已獲微軟Azure驗證。2025年AI服務器相關訂單超400億，占通信業務營收70%。

消費電子積累的微型化技術（如：AirPods主板集成）直接遷移至汽車域控制器與光模塊封裝。

盡管多元化成效顯著，立訊仍面臨兩大挑戰：

1. 蘋果依賴癥：2024年蘋果貢獻75%營收，若iPhone創新乏力或轉單，業績將受沖擊 對沖策略，收購聞泰ODM拓展安卓客戶，越南/印度產能滿足“China+1”需求

2. 中美科技：美國“對等關稅”威脅下，墨西哥工廠成關鍵跳板（關稅豁免節省5億成本）。

王來春的應對之道：“全球化不是選擇題，而是生存題。我們在每個大陸都有備胎產能。”

從代工到標準的制定者。

立訊精密的下一個十年，將圍繞三大戰略方向：

1. 技術定義權：主導800G/1.6T互聯標準，參與英偉達GB200下一代設計。

2. 整機能力輸出：奇瑞合資車型2025年量產，驗證“汽車ODM”模式可行性。

3. 數字制造革命：AI質檢系統使不良率降至0.2PPM（行業平均50PPM）。

正如國盛證券所言：“立訊的終極形態不是富士康，而是蘋果+博世+英偉達的復合體。”

飛輪效應的中國樣本。

當亞馬遜用Prime會員推動電商飛輪，立訊精密則以“精密制造”為軸心，帶動消費電子、汽車、AI算力三組齒輪高速旋轉。它的成功證明，在全球化退潮的今天，真正的產業鏈王者不是靠低人力成本，而是靠技術復用能力與資本運作效率構建的生態壁壘。

但挑戰依然存在。20%的ROE能否持續？

汽車電子能否復制消費電子的輝煌？

這些問題將決定立訊能否從“中國制造”的代表，蛻變為“全球智造”的標桿。正如王來春的警示：“飛輪一旦減速，再啟動需要十倍力氣。”這家企業的未來，不僅關乎自身命運，更將檢驗中國高端制造的真正成色。

注：（聲明：文章內容和數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

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