作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

六天時間，兩個公告，劉永好的資本動作頻頻。

6月29日晚，新乳業(yè)公告控股股東擬減持3%股份，這是該公司2019年上市后劉永好首次減持。而在6月23日，劉永好剛剛宣布籌劃將飛馬國際控制權轉讓給漳州國資。

這個時間節(jié)點多少有些耐人尋味。按照此前約定，劉永好須在7月24日前向飛馬國際支付4.37億元業(yè)績補償款。

現(xiàn)在距離這個期限只有不到一個月，而新乳業(yè)3%股份按當前市值計算約4.5億元，恰好接近補償金額。

從主動減持優(yōu)質資產(chǎn)到甩手虧損包袱，這位74歲的前中國首富正在有序調整投資布局。連續(xù)動作的背后，或許有現(xiàn)實的資金壓力，也有深層的戰(zhàn)略考量。

飛馬國際（全稱飛馬國際供應鏈股份有限公司）成立于1998年，2008年在深交所上市，是一家以供應鏈服務為基礎、逐步拓展至環(huán)保新能源領域的綜合型企業(yè)。

劉永好與飛馬國際的故事始于2021年末的一場破產(chǎn)重整。當時這家深圳上市公司債臺高筑，原控股股東退場，急需白衣騎士拯救。劉永好旗下新增鼎投資看中了機會，投入約8億元接手29.9%股權。

交易完成時，劉永好信心滿滿。新增鼎不僅提供了5000萬元償債資金和2億元償債借款，還承諾注入優(yōu)質資產(chǎn)。最關鍵的賭約是：2022-2024年三年間，飛馬國際歸母凈利潤總和不得低于5.7億元。

這個承諾現(xiàn)在看來過于樂觀，飛馬國際主營供應鏈服務和垃圾發(fā)電業(yè)務，行業(yè)競爭激烈，盈利模式并不清晰。三年過去，公司累計凈利潤僅1.33億元，與承諾相差4.37億元。

承諾的資產(chǎn)注入同樣落空，飛馬國際從未發(fā)布過任何相關重組公告，新增鼎的注資承諾成了空頭支票。公司經(jīng)營狀況非但沒有根本改善，2025年一季度還出現(xiàn)了76.82萬元虧損。

面對巨額補償壓力，劉永好選擇了退出。

6月23日，新希望投資集團與漳州高新區(qū)國資公司簽署投資意向協(xié)議，計劃轉讓飛馬國際控制權。接盤方漳州高鑫創(chuàng)投背景深厚，實際控制人是漳州高新區(qū)管委會財政局。

轉讓方案有兩種路徑：直接轉讓20%股份給漳州方面，或者將新增鼎控制權轉讓并增資，最終讓漳州方面獲得66.89%以上股權。無論采用哪種方式，劉永好都將徹底脫身。

飛馬國際股東對這場轉讓態(tài)度復雜，5月22日的股東大會上，業(yè)績補償議案遭到過半股東反對。中小股東們擔心劉永好一走了之，留下的爛攤子更難收拾。但現(xiàn)實是，這位不差錢的大股東已經(jīng)決意止損。

飛馬國際轉讓消息發(fā)布六天后，劉永好在新乳業(yè)的減持計劃浮出水面。Universal Dairy Limited（由劉永好之女劉暢控股）作為控股股東，計劃在三個月內減持不超過2582.03萬股，相當于總股本的3%。

減持安排相當精細，其中集中競價減持1%，大宗交易減持2%。這種分拆操作能夠降低對股價的沖擊，同時確保足夠的流動性。按照新乳業(yè)17.58元的股價計算，3%股份價值約4.5億元。

新乳業(yè)是劉永好乳業(yè)版圖的核心資產(chǎn)，這家公司前身是新希望集團乳業(yè)板塊，2011年因虧損被剝離，經(jīng)過重組后于2019年上市。上市至今，劉永好從未減持過股份，此次是破天荒頭一回。

從業(yè)績來看，新乳業(yè)的基本面并無大礙。2025年一季度營收26.25億元，凈利潤1.33億元，同比增長48.46%。雖然2024年營收出現(xiàn)十年來首次下滑，但整體經(jīng)營穩(wěn)定。我們判斷，劉永好選擇減持優(yōu)質資產(chǎn)而非問題股份，或許背后有更迫切的資金需求。

市場反應迅速而直接，減持公告發(fā)布后，新乳業(yè)股價跌幅接近7%，市值蒸發(fā)超過10億元。投資者用腳投票，表達了對控股股東減持的擔憂。

減持時機與飛馬國際補償期限高度吻合。4.37億元的補償款必須在7月24日前到位，而新乳業(yè)減持恰好能夠提供相應資金。這很難說是巧合。

飛馬國際的失敗并非孤例，劉永好在環(huán)保領域的另一次嘗試同樣以失敗告終，這讓他對該行業(yè)的信心徹底動搖。

2019年，新希望斥資14.49億元收購興源環(huán)境控股權，試圖在環(huán)保產(chǎn)業(yè)掘金。興源環(huán)境主營污水處理和生態(tài)修復，看似前景廣闊。然而入主后的三年里，公司連續(xù)虧損，經(jīng)營狀況每況愈下。

2023年初，劉永好被迫認輸。新希望將1.55億股興源環(huán)境股份以3.59億元轉讓給寧波國資，同時放棄剩余股份表決權。以目前股價估算，這筆投資依然深度套牢。

兩次環(huán)保投資的失敗暴露了劉永好對行業(yè)判斷的偏差。環(huán)保產(chǎn)業(yè)雖有政策支持，但商業(yè)模式復雜，回報周期漫長，盈利能力往往不及預期。對于追求快速回報的民營資本，這類投資風險極高。

更大的背景是新希望主業(yè)的困境，"豬周期"讓這家農(nóng)牧巨頭在2021-2022年連續(xù)兩年巨虧，累計損失超過110億元。雖然隨后兩年實現(xiàn)扭虧，但盈利水平遠不如往昔。

年逾古稀的劉永好已經(jīng)開始交班布局，早在2013年他就卸任新希望董事長，將權杖交給女兒劉暢。今年3月的董事會換屆中，劉永好的名字更是徹底消失。這位商界老將正在淡出一線管理。

漳州國資接手飛馬國際也有自己的算盤，這座閩南城市只有6家A股上市公司，飛馬國際一旦轉讓成功，將成為漳州高新區(qū)首家上市平臺。對于有產(chǎn)業(yè)布局需求的地方國資，上市公司殼價值依然可觀。

但接盤并非沒有風險，飛馬國際負債率高達72.8%，現(xiàn)金流狀況堪憂，需要持續(xù)的資金投入才能改善經(jīng)營。漳州國資是否有足夠實力和耐心改造這家公司，還有待觀察。

劉永好的連續(xù)資本動作反映了民營企業(yè)家的現(xiàn)實考量。認清現(xiàn)實比堅持面子更重要。在經(jīng)濟周期的起伏中，保存實力、等待機會或許是更明智的戰(zhàn)略。

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