6月27日，數字醫療健康服務平臺“ 健康160”遞表港交所，這也是其第三次沖擊港股上市。對此，網經社組織業內人士、分析師、投資家予以解讀。

以下為網經社電子商務研究中心數字健康分析師陳禮騰解讀。

一、“健康160”前兩次遞表港交所失敗原因？

“健康160”前兩次遞表港交所失敗，或與其商業模式爭議相關。公司雖自稱“中國最大數字醫療健康服務平臺”，但收入結構高度依賴低毛利的醫藥健康用品銷售業務。2022-2024年，該業務貢獻營收比例均在70%左右，毛利率從4.1%驟降至1.4%，這種“以價換量”的策略導致公司難以形成健康的正向循環。

二、 “健康160”的財務表現如何？

“健康160”的財務表現呈現出“增收不增利”的典型特征。財務數據顯示，收入從2022年的5.26億元增長至2024年的6.21億元，但收入結構嚴重失衡，70%左右的收入來自低毛利的醫藥健康用品銷售，導致整體毛利率從2021年的31.4%降至2024年的22.9%。

此外， “健康160”盈利能力羸弱，連年虧損。2022-2024年其凈虧損分別達1.20億元、1.06億元、1.08億元，累計虧損超3億元，資產負債率一度飆升至319.33%，凈負債達3.92億元。用戶層面， “健康160”月活用戶從2021年的390萬降至2024年的300萬，且注冊用戶未能有效轉化為付費用戶，進一步削弱了收入轉化能力。

三、“健康160”面臨的挑戰

“健康160”面臨的挑戰有以下幾個方面：首先，用戶增長與活躍度的矛盾亟待解決：盡管注冊用戶規模龐大，但月活用戶未顯著提升，用戶留存率和付費意愿不足，限制了平臺變現能力。 其次，存貨與供應鏈管理成為掣肘因素，藥品批發模式需大量囤貨，庫存周轉效率低下，疊加價格戰壓縮利潤空間，進一步加劇虧損。最后，港股市場對醫療健康行業的估值偏保守，疊加公司盈利能力不足，第三次IPO能否通過仍存不確定性。若無法通過業務轉型（如提升數字醫療服務收入占比）或外部融資緩解資金壓力， “健康160”可能陷入長期虧損與現金流枯竭的惡性循環，最終影響其生存與發展。

此外，從外部競爭來看，數字健康賽達玩家眾多，競爭激烈。目前，上市的數字健康公司已有1藥網、平安好醫生、新氧、阿里健康、京東健康、合縱藥易購、智云健康、叮當健康、梅斯健康、藥師幫等。此外，還有春雨醫生、七樂康、健海科技、健培科技、卓健科技、丁香醫生等一眾未上市的公司。
對此，陳禮騰建議，“健康160”需重構業務邏輯：一是提升醫藥供應鏈效率，而非單純追求GMV；二是強化數字醫療解決方案的技術壁壘，通過AI、大數據等提升服務溢價；三是探索與健康管理等業態的深度融合，打造第二增長曲線。

【小貼士】

網經社深耕數字經濟行業18年，長期關注數字健康，我們重點報道與研究的企業有1.互聯網醫療：京東健康、醫鹿、平安健康、微脈、丁香園、微醫、春雨醫生、好大夫在線、愛連健康、健康160、卓正醫療、小荷健康、荷葉健康、禾連健康、智云健康、健海科技、健培科技、醫日健、創業慧康、新氧、美唄等；2.醫藥電商：藥師幫、合縱藥易購、1藥網、藥房網、方舟健客、叮當快藥、上藥云健康等。

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