2025.07.03

本文字數：2791，閱讀時長大約5分鐘

作者 |第一財經 周艾琳

隨著7月9日關稅“大限”的臨近，英國已成功達成協議,美國總統特朗普最新稱美越達成貿易協議，其他國家則正在進程之中。

盡管談判仍存在不確定性，但弱美元的結構性趨勢并不受阻礙。一方面，美國財政部長貝森特認為美聯儲可能在9月或“更早”降息，關鍵在于關稅并未引發通脹；另一方面，隨著歐洲財政刺激措施祭出，歐元的多頭頭寸處于高位。同時，全球機構將資金從美元資產向其他資產分散的行動仍在延續。

受此影響，人民幣對美元持續升值。有外資行交易員提及，近期人民幣對美元中間價并未出現被大幅調弱，以緩沖升值的明顯跡象。原先機構預計中間價很難升破7.17，但7月3日已升至7.1523。不乏機構認為，在美元對離岸人民幣一度觸及7.15關口之后，7.1可能只是時間問題。高盛對美元/人民幣的年終目標為7；巴克萊認為，若美元對人民幣繼續跌至7.1~7.15區間（逼近7），出口商持有7000億美元存款中最多將有1000億美元可能被兌換。

各國談判進展不一

隔夜，特朗普稱，美國將對越南商品征收20%的關稅，對他國轉運越南的商品征收40%關稅；越南將對美國商品實施零關稅，“完全開放市場”。受此影響，耐克股價一度跳漲超4%，標普創盤中歷史新高。

越南還建議取消美對越部分高科技產品的出口限制，并將采購80億美元波音飛機，波音盤中曾漲超2%。在暫停“對等”關稅至7月9日之前，美國計劃對越南征收關稅46%。

嘉盛集團資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對記者表示，這對越南經濟來說將是沉重的打擊，出口占越南GDP的比重約90%，而其30%的出口是去往美國（包括大量轉口貿易），2024年越南對美國的貿易順差超過1200億美元，占當年GDP的25%。而對美國來說，越南4700美元的人均GDP恐怕暫時無法支撐起對美國商品的需求。

當前，各國與美關稅談判進展不一。就歐盟來看（4月3日美國對其“對等”關稅水平為20%，下同），美歐談判氣氛緊張，針對美方提出的20%“對等”關稅幾乎未取得實質性進展。歐盟繼續拒絕美國要求，并反擊性地對一系列美國產品（如農產品與工業設備）征收關稅。盡管雙方仍在進行技術層面的對話，但暫無重大突破。汽車行業仍是核心爭議，美國對進口歐盟汽車仍維持25%的單獨關稅。

日本（4月3日關稅水平為24%）正努力避免美方實施24%“對等”關稅，尤其擔心美國對其汽車出口加征25%關稅。G7峰會后談判明顯升溫，雙方希望達成部分協議。若在下周前無法達成協議，美國威脅可能將對日關稅提高至30%或35%。

英國（4月3日關稅水平為10%）已于6月與美方達成協議，將關稅維持在10%的基準水平，并將在此基礎上推進更全面的貿易協定。盡管先前關于鋼鐵和鋁的關稅問題尚未解決，但預計7月不會新增關稅。

就加拿大（4月3日關稅水平為10%）而言，加美談判曾因數字稅爭議陷入僵局，但在6月底加拿大撤回該措施后談判重啟，雙方力爭在7月21日前達成協議。當前，美國對加拿大鋼鐵征收50%關稅、對汽車征收25%關稅，仍是關鍵矛盾點。

瑞士（4月3日關稅水平31%）正積極與美方談判，以抗議高達31%的關稅。美國于5月同意加快談判進程，據悉瑞方在農業配額及監管標準方面做出了一些讓步。

澳大利亞（4月3日關稅水平10%）和美國的談判重點則在于將原材料和關鍵礦產等重要出口商品排除在關稅之外。美方尚未排除部分豁免的可能性，澳大利亞方面亦未采取報復性關稅措施。

市場超預期淡定

盡管談判仍存在不確定性，但市場明顯相較于4月更為淡定，美股更是迭創新高。

某大型美國資產管理公司策略師對記者表示，之所以如今市場更敢于承擔風險，是因為美國經濟面臨兩個“不變的法則”，這將限制美國政府采取極端行為，因而也降低了極端風險。

首先就是美國債市。如果美國試圖通過減少貿易和經常賬戶赤字來改善國際收支，可能會降低金融賬戶的資金流入。這意味著美國不能再依賴外國投資者來購買國債，尤其是在“大而美”法案將帶來更高財政赤字的背景下。國債若失去海外資金支持，將加重利息償付壓力，引發市場動蕩。近期（如4月）美國國債市場已出現明顯波動，拋售加劇，反映出市場對這一潛在風險的擔憂。

其次就是全球供應鏈不可輕易撕裂。全球供應鏈是歷經數十年才建立起來的，一旦被中斷，后果嚴重。除了引發通脹外，美國在某些關鍵資源（如稀土）上的依賴可能受到中國制約。

若中美貿易摩擦升級、高關稅導致美國缺乏中國制造的產品，將帶來政治和經濟雙重壓力，尤其在民粹主義情緒高漲的當下，美國政府難以承受。

也正因此，美元仍在持續走弱，歐元等非美元貨幣維持強勢。歐元2025年上半年以全年新高收盤，4月突破多年下跌趨勢后，漲勢延續至6月底，對美元升值近10%，突破了1.17。

“這波反彈使周線動能進入超買區域，也標志著歐元自2017年以來首次實現連漲六個月。盡管整體前景仍偏樂觀，但進入第三季度后，走勢可能易受動能耗盡的影響，而回調可能提供更有利的機會。歐元/美元在年底前將迎來博弈。”陳杰瑞稱。

此外，亞太貨幣也普遍走升，例如新臺幣、韓元、澳大利亞元都對美元持續走升。受制于關稅不確定性以及日本央行對加息的保守態度，美元對日元仍維持區間震蕩，暫時難以突破140大關。

人民幣漲破7.1可能只是時間問題

在亞太貨幣升值浪潮下，人民幣對美元中間價的近期走勢引發關注。

早在5月之前，7.2的關口被牢牢守住，中間價被允許小幅走貶以適度釋放關稅壓力，而隨著中美貿易緊張局勢緩和，中間價節節攀升，一路突破7.19、7.17等重要關口，當前來到了7.15區間。

7月2日，人民幣中間價為7.1546，3日為7.1523，自6月下旬開始首度下破7.16。

外匯專家、浙商中拓集團金融市場業務部總經理劉楊對第一財經表示，近期歐元繼續走強，美元指數依然疲軟。在此背景下，人民幣中間價一路走強，似乎并未遇到此前的阻力。美元/離岸人民幣逼近7.15，7.1似乎只是時間問題。未來，市場密切關注特朗普政府的訪華行程安排。

未來，影響人民幣升值節奏的主要力量可能是出口商。在4月底、5月初，新臺幣的突然暴漲正是緣于中國臺灣出口商的恐慌性結匯，這也導致3月至5月新臺幣累計對美元上漲了近10%。

巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙近期對記者表示，比起對沖美元匯率風險舉措（如套期保值）給匯率帶來的影響，當前出口商的美元兌換對人民幣的影響應該更大。該機構使用中國外匯結算和交易數據估計，中國企業美元持有量中可能有1000億美元的兌換資金流動。

張蒙解釋說，2020~2022年期間，銀行（代表客戶）的凈外匯結算與中國年度貨物貿易順差的比率平均約為0.3，但在2023年降至-0.07，2024年為-0.11。假設“缺失”的結算資金流動主要由出口商保留美元驅動，巴克萊估計2023年以來出口商持有的美元金額約為7000億。

出口商持有的美元可能不會全部兌換為人民幣。巴克萊認為，中國企業將繼續持有美元，但若美元對人民幣匯率繼續跌至7.1~7.15區間，7000億美元中最多有1000億美元可能被兌換。

微信編輯| 小羊