2025.07.03

本文字?jǐn)?shù)：2791，閱讀時長大約5分鐘

作者 |第一財經(jīng) 周艾琳

隨著7月9日關(guān)稅“大限”的臨近，英國已成功達(dá)成協(xié)議,美國總統(tǒng)特朗普最新稱美越達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，其他國家則正在進(jìn)程之中。

盡管談判仍存在不確定性，但弱美元的結(jié)構(gòu)性趨勢并不受阻礙。一方面，美國財政部長貝森特認(rèn)為美聯(lián)儲可能在9月或“更早”降息，關(guān)鍵在于關(guān)稅并未引發(fā)通脹；另一方面，隨著歐洲財政刺激措施祭出，歐元的多頭頭寸處于高位。同時，全球機(jī)構(gòu)將資金從美元資產(chǎn)向其他資產(chǎn)分散的行動仍在延續(xù)。

受此影響，人民幣對美元持續(xù)升值。有外資行交易員提及，近期人民幣對美元中間價并未出現(xiàn)被大幅調(diào)弱，以緩沖升值的明顯跡象。原先機(jī)構(gòu)預(yù)計中間價很難升破7.17，但7月3日已升至7.1523。不乏機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在美元對離岸人民幣一度觸及7.15關(guān)口之后，7.1可能只是時間問題。高盛對美元/人民幣的年終目標(biāo)為7；巴克萊認(rèn)為，若美元對人民幣繼續(xù)跌至7.1~7.15區(qū)間（逼近7），出口商持有7000億美元存款中最多將有1000億美元可能被兌換。

各國談判進(jìn)展不一

隔夜，特朗普稱，美國將對越南商品征收20%的關(guān)稅，對他國轉(zhuǎn)運(yùn)越南的商品征收40%關(guān)稅；越南將對美國商品實施零關(guān)稅，“完全開放市場”。受此影響，耐克股價一度跳漲超4%，標(biāo)普創(chuàng)盤中歷史新高。

越南還建議取消美對越部分高科技產(chǎn)品的出口限制，并將采購80億美元波音飛機(jī)，波音盤中曾漲超2%。在暫?！皩Φ取标P(guān)稅至7月9日之前，美國計劃對越南征收關(guān)稅46%。

嘉盛集團(tuán)資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對記者表示，這對越南經(jīng)濟(jì)來說將是沉重的打擊，出口占越南GDP的比重約90%，而其30%的出口是去往美國（包括大量轉(zhuǎn)口貿(mào)易），2024年越南對美國的貿(mào)易順差超過1200億美元，占當(dāng)年GDP的25%。而對美國來說，越南4700美元的人均GDP恐怕暫時無法支撐起對美國商品的需求。

當(dāng)前，各國與美關(guān)稅談判進(jìn)展不一。就歐盟來看（4月3日美國對其“對等”關(guān)稅水平為20%，下同），美歐談判氣氛緊張，針對美方提出的20%“對等”關(guān)稅幾乎未取得實質(zhì)性進(jìn)展。歐盟繼續(xù)拒絕美國要求，并反擊性地對一系列美國產(chǎn)品（如農(nóng)產(chǎn)品與工業(yè)設(shè)備）征收關(guān)稅。盡管雙方仍在進(jìn)行技術(shù)層面的對話，但暫無重大突破。汽車行業(yè)仍是核心爭議，美國對進(jìn)口歐盟汽車仍維持25%的單獨(dú)關(guān)稅。

日本（4月3日關(guān)稅水平為24%）正努力避免美方實施24%“對等”關(guān)稅，尤其擔(dān)心美國對其汽車出口加征25%關(guān)稅。G7峰會后談判明顯升溫，雙方希望達(dá)成部分協(xié)議。若在下周前無法達(dá)成協(xié)議，美國威脅可能將對日關(guān)稅提高至30%或35%。

英國（4月3日關(guān)稅水平為10%）已于6月與美方達(dá)成協(xié)議，將關(guān)稅維持在10%的基準(zhǔn)水平，并將在此基礎(chǔ)上推進(jìn)更全面的貿(mào)易協(xié)定。盡管先前關(guān)于鋼鐵和鋁的關(guān)稅問題尚未解決，但預(yù)計7月不會新增關(guān)稅。

就加拿大（4月3日關(guān)稅水平為10%）而言，加美談判曾因數(shù)字稅爭議陷入僵局，但在6月底加拿大撤回該措施后談判重啟，雙方力爭在7月21日前達(dá)成協(xié)議。當(dāng)前，美國對加拿大鋼鐵征收50%關(guān)稅、對汽車征收25%關(guān)稅，仍是關(guān)鍵矛盾點(diǎn)。

瑞士（4月3日關(guān)稅水平31%）正積極與美方談判，以抗議高達(dá)31%的關(guān)稅。美國于5月同意加快談判進(jìn)程，據(jù)悉瑞方在農(nóng)業(yè)配額及監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)方面做出了一些讓步。

澳大利亞（4月3日關(guān)稅水平10%）和美國的談判重點(diǎn)則在于將原材料和關(guān)鍵礦產(chǎn)等重要出口商品排除在關(guān)稅之外。美方尚未排除部分豁免的可能性，澳大利亞方面亦未采取報復(fù)性關(guān)稅措施。

市場超預(yù)期淡定

盡管談判仍存在不確定性，但市場明顯相較于4月更為淡定，美股更是迭創(chuàng)新高。

某大型美國資產(chǎn)管理公司策略師對記者表示，之所以如今市場更敢于承擔(dān)風(fēng)險，是因為美國經(jīng)濟(jì)面臨兩個“不變的法則”，這將限制美國政府采取極端行為，因而也降低了極端風(fēng)險。

首先就是美國債市。如果美國試圖通過減少貿(mào)易和經(jīng)常賬戶赤字來改善國際收支，可能會降低金融賬戶的資金流入。這意味著美國不能再依賴外國投資者來購買國債，尤其是在“大而美”法案將帶來更高財政赤字的背景下。國債若失去海外資金支持，將加重利息償付壓力，引發(fā)市場動蕩。近期（如4月）美國國債市場已出現(xiàn)明顯波動，拋售加劇，反映出市場對這一潛在風(fēng)險的擔(dān)憂。

其次就是全球供應(yīng)鏈不可輕易撕裂。全球供應(yīng)鏈?zhǔn)菤v經(jīng)數(shù)十年才建立起來的，一旦被中斷，后果嚴(yán)重。除了引發(fā)通脹外，美國在某些關(guān)鍵資源（如稀土）上的依賴可能受到中國制約。

若中美貿(mào)易摩擦升級、高關(guān)稅導(dǎo)致美國缺乏中國制造的產(chǎn)品，將帶來政治和經(jīng)濟(jì)雙重壓力，尤其在民粹主義情緒高漲的當(dāng)下，美國政府難以承受。

也正因此，美元仍在持續(xù)走弱，歐元等非美元貨幣維持強(qiáng)勢。歐元2025年上半年以全年新高收盤，4月突破多年下跌趨勢后，漲勢延續(xù)至6月底，對美元升值近10%，突破了1.17。

“這波反彈使周線動能進(jìn)入超買區(qū)域，也標(biāo)志著歐元自2017年以來首次實現(xiàn)連漲六個月。盡管整體前景仍偏樂觀，但進(jìn)入第三季度后，走勢可能易受動能耗盡的影響，而回調(diào)可能提供更有利的機(jī)會。歐元/美元在年底前將迎來博弈。”陳杰瑞稱。

此外，亞太貨幣也普遍走升，例如新臺幣、韓元、澳大利亞元都對美元持續(xù)走升。受制于關(guān)稅不確定性以及日本央行對加息的保守態(tài)度，美元對日元仍維持區(qū)間震蕩，暫時難以突破140大關(guān)。

人民幣漲破7.1可能只是時間問題

在亞太貨幣升值浪潮下，人民幣對美元中間價的近期走勢引發(fā)關(guān)注。

早在5月之前，7.2的關(guān)口被牢牢守住，中間價被允許小幅走貶以適度釋放關(guān)稅壓力，而隨著中美貿(mào)易緊張局勢緩和，中間價節(jié)節(jié)攀升，一路突破7.19、7.17等重要關(guān)口，當(dāng)前來到了7.15區(qū)間。

7月2日，人民幣中間價為7.1546，3日為7.1523，自6月下旬開始首度下破7.16。

外匯專家、浙商中拓集團(tuán)金融市場業(yè)務(wù)部總經(jīng)理劉楊對第一財經(jīng)表示，近期歐元繼續(xù)走強(qiáng)，美元指數(shù)依然疲軟。在此背景下，人民幣中間價一路走強(qiáng)，似乎并未遇到此前的阻力。美元/離岸人民幣逼近7.15，7.1似乎只是時間問題。未來，市場密切關(guān)注特朗普政府的訪華行程安排。

未來，影響人民幣升值節(jié)奏的主要力量可能是出口商。在4月底、5月初，新臺幣的突然暴漲正是緣于中國臺灣出口商的恐慌性結(jié)匯，這也導(dǎo)致3月至5月新臺幣累計對美元上漲了近10%。

巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙近期對記者表示，比起對沖美元匯率風(fēng)險舉措（如套期保值）給匯率帶來的影響，當(dāng)前出口商的美元兌換對人民幣的影響應(yīng)該更大。該機(jī)構(gòu)使用中國外匯結(jié)算和交易數(shù)據(jù)估計，中國企業(yè)美元持有量中可能有1000億美元的兌換資金流動。

張蒙解釋說，2020~2022年期間，銀行（代表客戶）的凈外匯結(jié)算與中國年度貨物貿(mào)易順差的比率平均約為0.3，但在2023年降至-0.07，2024年為-0.11。假設(shè)“缺失”的結(jié)算資金流動主要由出口商保留美元驅(qū)動，巴克萊估計2023年以來出口商持有的美元金額約為7000億。

出口商持有的美元可能不會全部兌換為人民幣。巴克萊認(rèn)為，中國企業(yè)將繼續(xù)持有美元，但若美元對人民幣匯率繼續(xù)跌至7.1~7.15區(qū)間，7000億美元中最多有1000億美元可能被兌換。

微信編輯| 小羊