財聯社7月4日訊（記者 沈述紅）今年上半年，中國股市經歷了年初由DeepSeek驅動的科技資產重估，到隨后由新消費和創新藥引領的輪動行情。在此背景下，私募們在結構性行情中不斷“翻石頭”，有人參與到熱點行情中，也有人適當保持克制。

有私募透露，上半年超額收益與前兩年“超額虧損”的由來一致，公司在第一輪“拔估值”的過程中并未直接受益，其中有遠見和想象力匱乏的原因，對很多令人眼花繚亂的顛覆式創新準備不足。在該公司看來，下半年繼續重倉等待是理性的做法，“否則就會犯四月中美關稅戰時的錯誤——在最低的位置，丟失你的頭寸。”

談及未來投資重點，不少私募仍舊關注AI產業鏈、內需消費、創新藥等方向的投資機會，也關注高端制造由于新技術突破帶來的企業成長機會。另有頭部私募稱，公司產品組合保留了少數具備周期成長屬性的龍頭公司，與新興成長主線形成補充，一旦宏觀經濟出現持續反彈，這類機會向上的彈性動能會較為明顯。

超額收益或源于曾經的“超額虧損”

剛剛過去的上半年，不少知名主觀私募旗下產品業績表現良好。

弘尚資產透露，公司投資組合上半年相對主要指數獲得了超過兩位數的超額收益。究其原因，“只能說福禍相依，超額收益的由來其實也就是前兩年‘超額虧損’的由來。”

對比前兩年，該公司認為，上半年雖還有關稅戰和地緣政治風險的沖擊，但投資者眼里的“中國”發生了質的改變。當市場開始從鐘擺的一端轉向的時候，當中國的成長股重新變成成長股的時候，過去最受損的會開始變得受益。市場會沿著景氣度的方向，一個行業接著一個行業拔蘿卜一樣的開始拔估值。最先被拔起來的是AI，緊接著是新消費、創新藥、軍工。

“很慚愧我們在第一輪‘拔蘿卜’的過程中只是間接受益，并未直接受益。”反思其原因，弘尚資產坦陳，一方面固然可以推諉到市場很多熱點行業真正受益的標的并非熱炒的那些，但另一方面也反映出公司遠見和想象力的匱乏。

“坦率講，雖然我們在市場悲觀之時堅定看好中國企業的競爭力，但更多布局依然在中國企業一貫有優勢的先進制造領域。”對于今年出現的令人眼花繚亂的顛覆式創新，弘尚資產稱公司準備不足。“我們本以為中國企業會側面迂回不斷積累自身能力，沒想到年輕一代的企業家直接在正面戰場發起了全面進攻而且勢如破竹。對此，我們一方面加快對新興領域的研究與學習，另一方面，也向新一代更加優秀更加具有全球競爭力的中國企業家和科技人才致敬。”

在過去的6月份，聚鳴投資總監劉曉龍的產品組合中，略增加了創新藥資產和黃金資產，在互聯網內部做了結構調整，更多的是自下而上的個股研究和投資。在他看來，四月關稅沖擊后，A股和港股市場呈現出流動性結構牛的跡象，高股息類資產、避險資產、結構增長類資產，是市場的共識所在。

該公司總經理、研究總監王文祥坦言，旗下產品持倉和看好方向沒有太大變化，近期加大了部分互聯網垂類、AI應用和硬件產業鏈、新出海方向的股票配置；在中美同時貨幣寬松預期背景下，在港股和中概，布局深度價值低估的品種。

丹羿投資目前的主要策略，是以低估值且未來存在估值上修的板塊作為底倉，在此基礎上，努力尋找更具彈性的標的。該公司稱，這一策略與今年的市場風格密切相關。

上半年，成長和紅利板塊輪動上漲，整體市場還是啞鈴型投資風格。該公司判斷，在有重大刺激政策或經濟內生改善之前，這種風格大概率會一直持續下去。

丹羿投資深知，具備戴維斯雙擊屬性的股票，上漲更具爆發力。業績增長和估值抬升的乘數效應，讓這類股票漲勢兇猛，例如過去一年的泡泡瑪特、老鋪黃金等。找到估值抬升的股票，就可以令投資事半功倍。我們發現估值抬升，大都伴隨宏大敘事，給投資者描繪了一幅星辰大海、極具想象力的遠景。因此，選擇那些長期空間大、想象力大的標的是找到牛股的必要條件。

“目前看，這些方向包括AI應用（軟硬件）、新消費（戶外消費、情緒消費等）、創新藥、固態電池等等。”上述公司稱。

在淡水泉看來，上半年市場的鮮明特征之一是避險思維讓位于機會思維，與前兩年存在明顯不同。市場不再僅僅抱團避險，而是積極尋找各個領域具有增長潛力的機會。經濟總量雖有壓力，但企業分化在加大，具有稀缺性成長的資產受到市場追逐，估值對于盈利的敏感性大幅提升。

談及投資熱點“新消費”，淡水泉分析，背后體現的是過去幾年，一些新消費企業憑借敏銳的消費洞察和優質的產品供給，適應了個性化、多元化消費新趨勢的興起，其商業模式、行業空間、高盈利增長等特征與市場對成長景氣的偏好高度契合。“我們對這一賽道持續有所跟蹤。”

AI、創新藥、消費等繼續“擔綱”下半年投資關鍵詞

在下半年，私募們將保持何種姿態進行投資？

“估值高且預期高的股票，短期再給投資者豐厚回報的可能會比較低。”因此，丹羿投資分析，在低預期、較低估值，短期處于經營困境但長期空間大的板塊里面（就像2023年的泡泡瑪特）尋找機會，勝率可能更大。

在未來兩年能產業化且可以反映到報表上的行業里面，尋找具備核心競爭力或爆發力強的企業，是丹羿投資下階段的主要工作。

弘尚資產對自己組合的持倉很有信心。“如今經濟已經企穩筑底，股價的起飛決定于盈利，而新一輪盈利的起飛取決于行業內卷的趨勢何時瓦解。”

下半年也可能遇到一些潛在的逆風，弘尚資產分析，經濟基本面的下行是其中比較主要的風險。展望下半年，地產開始疲軟，外貿搶出口結束，以舊換新刺激的效果邊際下降，下半年整體經濟應該會有一定下行壓力。但這種經濟下行的壓力已經體現在主要指數的滯漲，在風險偏好提高的大環境里，經濟的階段性壓力和流動性充裕的組合往往會繼續表現為和經濟相關性低的成長股的牛市。

雖然在整體經濟全面復蘇之前，弘尚資產并不期待指數級牛市，但在市場整體估值依然很便宜的大環境下，該公司認為，重倉等待依然是理性的做法，“否則就會犯四月中美關稅戰時的錯誤——在最低的位置，丟失你的頭寸。”

“當前，市場總體交投活躍，資金流動性寬裕，中國資產的結構性估值依然具有吸引力。”王文祥稱。

劉曉龍則表示，政府高度重視內卷帶來的經濟負面沖擊，在一些行業，可能會逐步學習電解鋁行業，走出行業惡性內卷，這可能是未來機會所在。

展望下半年，淡水泉認為，在資金仍在場內積極尋找機會的情形下，新興成長類資產仍然有望成為市場關注重點。部分高景氣賽道通過技術迭代、品牌升級或全球化突破等途徑實現企業的快速增長，使其對宏觀波動和關稅擾動具備相對免疫的特點，也符合當下資金的投資偏好。

接下來，市場中的新興成長機會有望從當前共識度較高的新消費和創新藥，進一步泛化到科技和周期工業領域。淡水泉看好AI產業鏈、國產半導體設備、芯片等科技方向的投資機會，也關注高端制造由于新技術突破帶來的企業成長機會。“此外，我們還保留了少數具備周期成長屬性的龍頭公司，與新興成長主線形成補充，一旦宏觀經濟出現持續反彈，這類機會向上的彈性動能會較為明顯。”

“經濟總體保持平穩運行的背景下，局部行業存在較強驅動，其中消費行業存在較大供需錯配，如服務業供給出清，消費品存在局部需求穩健增長或爆發，科技行業存在明確產業趨勢，這些將共同驅動相關資產的表現，帶來結構性投資機會。”基于上述驅動，星石投資表示，將繼續重點關注內需消費，并兼顧成長性強的創新藥和AI產業鏈。