《港灣商業觀察》施子夫 王璐

近期，廣州科萊瑞迪醫療器材股份有限公司（以下簡稱，科萊瑞迪）向北交所遞交了招股說明書，保薦機構為中國銀河證券。

在此次遞表前，科萊瑞迪于2021年末曾沖刺創業板，不過經2輪審核問詢函后，2022年9月22日上會被否。

當時的終止審核決定顯示，深交所上市審核中心在審核問詢中，重點關注了科萊瑞迪產品的市場占有率、未來市場規模，新產品研發投入、研發轉化情況及市場空間，公司主營業務是否具有成長性，是否符合成長型創新創業企業的創業板定位；"帶量采購"和"兩票制"政策對公司主營業務的影響；公司經銷銷售、境外銷售情況、以經銷模式為主的原因等三大因素。

時隔超過兩年半后，科萊瑞迪再度沖刺資本市場，可見上市的決心相當強烈，那么此番公司上市的前景值得樂觀嗎？

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凈利潤承壓，毛利率弱同行

招股書及天眼查顯示，科萊瑞迪成立于2000年12月，公司主要從事放療定位、骨科康復領域醫療器械的設計、研發、生產和銷售，主要產品包括放療定位膜、放療固定架、熱塑性塑形墊、真空負壓袋、骨科康復低溫熱塑材料等。

在放療定位領域，公司在體位固定產品領域取得了全球第三、國內第一的市場份額，同時亦在放療定位系統方向進行了技術及產品布局，成為國內首家具備結構光技術的SGRT生產制造廠商。

截至報告期末，公司共獲得120項專利（境內專利118項，境外專利2項），其中發明專利30項（境內發明專利28項，境外發明專利2項）。

財務數據層面，2022年-2024年（報告期內），科萊瑞迪實現營收分別為2.33億元、2.38億元以及2.85億元，歸母凈利潤分別為6936.73萬元、5991.83萬元以及6721.48萬元。

顯然，公司營收在持續向上增長的同時，凈利潤2023年下降近千萬，即便2024年同比增長，但還是低于2022年水平。

公司對此解釋稱，2023年度營業收入實現同比增長，但受限于主要原材料采購成本的上升，毛利率略有下滑以致營業毛利額較2022年度基本持平。費用方面，在2022年末國內公共衛生事件管控放開以后，公司積極布局市場開拓及新產品推廣，2023年參加展會活動及銷售人員出差拜訪客戶的次數明顯增加，銷售費用有較大幅度的上升；另外，報告期內美元兌人民幣匯率波動導致匯兌損益的變動較大，綜合影響下2023年度公司凈利潤有所下滑。

2024年度，公司業務規模擴大，營業收入較2023年度增加4714.11萬元，同比增長19.79%，營業毛利額較2023年度增加2665.51萬元，同比增長17.70%，帶動凈利潤增加729.65萬元，同比提升12.18%。

報告期內，公司營收全部為主營業務收入，其中，放療定位裝置占主營業務收入的比例分別為78.84%、77.12%和78.28%。此外，公司采用“經銷為主，直銷為輔”的銷售模式，個別境內地區亦根據終端客戶的需求實行配送模式。

同一時間，公司經銷模式占比分別為72.20%、72.91%和69.70%，直銷模式占比分別為26.58%、25.80%和28.84%。

公司稱，經銷模式為所在醫療器械行業常見的銷售模式，亦為公司主要銷售模式。公司產品的終端客戶主要為醫療機構，目標客戶數量較大且分布廣泛，對該等終端客戶全部采用直銷模式的難度較大。基于公司目前的發展現狀以及人員規模，采取經銷為主的銷售模式可以有效拓寬公司的銷售渠道，增強市場推廣能力，實現更加及時的售后服務，有助于公司在短時間內形成對于更多終端客戶的覆蓋，具有必要性和商業合理性。經銷模式下，經銷商自行承擔具體的市場推廣和技術服務職能，公司產品銷售至經銷商后由經銷商負責與終端醫療機構的洽談銷售，并向終端醫療機構提供包括貨物運輸、產品使用、產品維護等在內的支持服務。公司采取的經銷模式為買斷式經銷。

上述期內，科萊瑞迪毛利率分別為64.63%、63.20%以及62.10%，呈現持續下行趨勢。同一時間，可比公司毛利率平均值分別為72.41%、72.36%以及71.64%，換句話說，截至2024年末，可比同行平均毛利率高于科萊瑞迪9.54個百分點。

公司表示，相較于同行業公司，綜合毛利率水平與南微醫學接近，略低于同行業可比公司平均水平，主要系各公司在產品結構、應用領域及銷售區域等方面存在差異所致。

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研發費用率存差距，重大訴訟高達上千萬

作為醫療器械領域，其研發費用與銷售費用也備受外界關注。報告期內，公司研發費用分別為1956.83萬元、2132.73萬元和2135.21萬元，占營業收入比分別為8.39%、8.95%和7.48%，可比公司研發費用率平均值分別為10.97%、10.03%和11.08%，科萊瑞迪的差距也較為明顯。

公司指出，研發費用占當期營業收入的比例與南微醫學、康拓醫療較為接近，略低于可比公司平均值，主要系春立醫療、惠泰醫療的研發費用率相對較高所致。

報告期內，公司銷售費用分別為3934.50萬元、4693.92萬元和5719.23萬元，占營業收入比例分別為16.87%、19.70%和20.04%，三年時間銷售費用率增加了3.17個百分點。而同一時間，可比公司銷售費用率平均值分別為23.52%、23.48%和22.78%，整體呈下降態勢。

對于此次上市，科萊瑞迪計劃募集資金2.99億元，其中1.74億元用于放療定位及康復類產品總部建設項目，3288.59萬元用于復合材料產線改擴建項目，5184.39萬元用于研發中心建設項目，4000萬元用于補充流動資金。

再此前遞表創業板時，公司計劃募集資金3.42億元，其中1.88億元用于放療定位及康復類產品生產中心建設項目，5362.09萬元用于研發中心建設項目，以及1億元補充流動資金。

不難看出，科萊瑞迪對于補流金額砍掉不少。招股書還披露，報告期內，公司進行了三次利潤分配，金額分別為1501.74萬元、1501.74萬和1001.16萬元，合計金額剛好等同于補流所需金額。

截至招股說明書簽署日，公司實際控制人為詹德仁及其配偶李力，二人直接持有公司1.60%的股份，同時二人通過力錦科技、華星海、邇特康間接控制公司63.33%的表決權。二人合計控制公司64.93%的表決權。換言之，過去三年，詹德仁夫婦共獲得分紅超過2500萬元。

此外，招股書還披露了科萊瑞迪的重大訴訟問題。澳思美日用化工（廣州）有限公司于2023年7月起訴公司至黃埔區人民法院，訴稱因公司施工建設新總部大樓導致其廠房出現墻壁開裂、地面沉降、被迫搬遷等情況，請求法院判令公司賠償其人民幣1153.15萬元。

截至招股說明書簽署日，本案尚未形成最終的鑒定結果，難以就審理走向及公司最終可能承擔的賠償風險進行預判，若最終判決結果不利于公司，則相關賠付將會對公司現金流及生產經營造成不利影響。

報告期各期末，公司貨幣資金余額分別為8025.86萬元、6239.94萬元和6500.56萬元；經營活動現金流量凈額分別為5341.09萬元、4785.00萬元和6391.56萬元。

有市場人士指出，IPO期間公司若身為被告涉及重大訴訟，尤其金額過高的話，或對于投資者信心以及上市前景產生不利影響。（港灣財經出品）