“股市、地產、出口、消費、科技，這五個視角猶如我們厘清經濟信號的五個‘指路明燈’。”

來源 | 吳曉波頻道

作者 |吳燕、沈曉琴

又至年中，各大研究機構、券商等紛紛發布關于年中宏觀總結與展望的報告——

這已然成為我們觀察經濟、觀察市場的一項頗具儀式感的傳統。

尤其在今年，全球經濟復蘇步調不一，國內新舊動能轉換持續深化，政策效應逐步顯現，市場情緒在希望與疑慮間搖擺。

諸多關鍵問題懸而未決，牽動著無數人的神經：

◎股市經歷上半年的起伏后，哪些板塊的估值具備吸引力？

◎樓市止跌回穩到什么階段了，供需兩端的趨勢如何？

◎出口還能延續上半年的“高調”嗎，接下來的市場機會在哪？

◎消費真的不行了嗎，誰的消費信心在明顯增強？

◎科技浪潮如何重塑增長格局，即將爆發的“新大陸”在哪？

實際上，股市、地產、出口、消費、科技，這五個視角猶如我們厘清經濟信號的五個“指路明燈”。

為此，我們精選了浦銀國際《2025年中期宏觀經濟/市場策略展望》、麥肯錫《新常態下的中國消費》、東興證券《房地產行業2025年中期展望》、華泰證券《曙光漸明，2025年A股中期策略》報告，梳理出關于這五大視角的研究解讀。

在不確定性成為常態的時代里，希望這份年中展望或能成為你撥開迷霧、錨定方向的參考。

01

股 市

“全球資金流向呈現再平衡趨勢。”

浦銀國際的觀點，既是對2025年上半年全球資金流向的總結，也是對下半年的趨勢預測。

所謂“再平衡”，說的是資金從擁擠超配的美國市場，調整到擁擠度較低、情緒改善的市場。

比如歐洲和中國香港市場在上半年受到全球資金青睞，從年初截至5月21日，德國股市上漲21%，港股上漲19%，美股下跌0.6%。

這背后主要是兩大驅動因素。

一是今年年初，中國打破了“AI競賽只屬于美國”的敘事；

二是4月份對等關稅的公布引發了市場對美國經濟衰退的強烈擔憂。

這些也影響了中國股市上半場的資金流向。

2—3月外資持續凈流入，但4月轉為凈流出，雖然外資凈流入未能形成趨勢，但全球資金對中國資產的興趣明顯提升。

而且這里的外資凈流入，還表現出全球資金對中國市場的配置出現分化。

上半年，中國香港市場獲得凈流入73億美元，內地市場則是凈流出50億美元。

至于下半場的資金流動，浦銀國際預計下半年全球資金或仍青睞發達市場，新興市場的吸引力將上升。

畢竟盡管呈現“再平衡”趨勢，美國股市的吸金能力短期內仍難以撼動。

上半年，美股錄得全球資金（包含本土+海外資金）凈流入1817億美元，遙遙領先于其他市場。

但下半年，美國經濟的下行風險加大，或推升美元指數的貶值壓力，屆時美國或將面臨一定的外資凈流出壓力。

新興市場則受益于美元走弱，對全球資金的吸引力有望增加。

我們再把視角聚焦國內股市的資金流動，浦銀國際給出了更為具體的預測：

一方面，未來12個月中國主要股指的盈利增速較為強勁。

其中，恒生科技指數、上證指數盈利增長預期超過20%。

另一方面，給出了相對看好的行業。

◎可選消費復蘇動能強勁：

特別是旅游、餐飲（含茶飲咖啡）復蘇，以及潮玩、運動健康、醫美、寵物及黃金珠寶等行業持續增長。

此外，新能源車全年銷量有望突破1500萬輛，智能輔助駕駛向10萬—20萬元車型滲透，將推動激光雷達、智駕芯片產業鏈需求爆發。

◎醫療健康高增長確定性強：

持續看好創新藥、創新高值耗材、醫療設備板塊。

這主要是基于政策支持、GLP-1等重磅藥物上市、醫保談判利好、商業保險發展以及出海潛力驅動增長、對地緣摩擦免疫等疊加利好而下的判斷。

◎科技板塊聚焦AI國產化突圍：

上半年的增長有三條主線，分別是DeepSeek引領的AI大模型機遇、消費電子國補刺激、智能駕駛向中低端滲透。

兩個風險則是美關稅導致的供應鏈成本與需求不確定性。報告預期這些要素影響將延續到下半年。

02

地 產

如果把樓市比作一臺冬眠的機器，今年上半年它正隨著政策暖風慢慢“開機預熱”——

止跌回穩的趨勢，正從核心城市向全國鋪展。

數據顯示，2025年1—4月全國商品房銷售額同比下滑3.2%，較去年全年降幅收窄了13.9個百分點。

再看房價，5月份，70個大中城市中，各線城市商品住宅銷售價格同比降幅繼續收窄。

換句話說，2025年樓市跌的沒那么“狠”了。

特別是自去年926會議以來，房價回穩態勢更加明顯。

今年4月，上海、深圳、杭州、成都的新房及二手房價格均較去年9月實現上漲，走勢強于70城整體。

不過，根據國家統計局最新公布的5月數據，無論是新房還是二手房市場，一線、二線和三四線城市環比4月普遍出現回落態勢，且回落幅度較4月呈現加速趨勢。

但長期來看，在政策的持續支持下，止跌回穩依然是主旋律，最終有望實現樓市信心的逐漸扭轉。

當我們把視線聚焦到房地產的供需兩端，呈現出以下幾個趨勢：

◎房貸利率仍有下行空間。

當前全國范圍的限購限售“緊箍咒”基本都摘掉了。

首付比例和房貸利率均為歷史最低，只剩北上深這樣的“壓軸選手”沒完全放開，后續的政策空間預計將集中在這些方面。

◎新房市場向高品質轉型。

從市場成交看，大家越來越愛“大house”，改善型需求是生力軍。

今年政府工作報告首提“好房子”，為高品質住宅提供了政策導向。

5月新《住宅項目規范》正式施行，對層高、隔音、適老化設計等設定硬性標準。

可以說，以后的新房，質量要卷起來了。

◎土地收儲加速落地，緩解庫存壓力。

開年以來，中央部委和地方都鉚足了勁，推動用專項債收儲土地的政策落地。

截至6月初，已有171個城市發布收儲計劃，合計收儲金額達到3918億元，明確涉及收儲宅地規模達到6565公頃。

據CRIC測算，這相當于為今年樓市去庫存加速了54%，全國廣義庫存去化周期下降超過2個月。

◎城中村及老舊小區改造將進一步提速。

就在本月，根據財政部公示名單——

北京、天津、唐山、包頭、大連、哈爾濱、蘇州、溫州、蕪湖、廈門等20個城市，未來幾年能拿到超200億元中央補助，用于城市更新行動。

加上2024年的15個試點城市，這些地方的老小區、城中村的“改頭換面”，將同步帶動建材、家居等產業鏈需求。

03

出 口

“搶出口”，可以說是今年上半年外貿企業“韌性生存”關鍵詞。

據海關統計數據，1—5月我國出口14848.48億美元，同比增長6%。

其中，3月和4月的數據更能讓我們感受到出口的“激情沖刺”，出口金額分別同比增長分別為12.4%和8.1%，顯著好于市場預期。

尤其在中美關稅戰全面爆發的4月，中國的出口增速環比下滑至8.1%，但仍維持在較高水平上。

要說這背后的增長引擎，當屬東南亞和非洲。

今年前5個月，我國對東盟出口2645.88億美元，同比增長12.2%。

其中同比增速前三的分別是泰國（20.9%）、越南（18.8%）和印尼（16.8%）。

對非洲出口也同比增長18.9%，出口額達834.53億美元。

從單月數據看，5月中國對非洲出口194.93億美元，同比狂飆33.3%；

對美國出口則同比下跌34.4%。

從出口品類來看，高技術含量、高附加值產品則表現突出。

今年前5個月，我國出口機電產品8911.12億美元，占總出口額的60%，同比增長8.1%；

其中自動數據處理設備及其零部件、集成電路和汽車出口增長較快。

和去年全年-5.8%頹勢截然不同的是，蓄電池成為今年增長主力，2025年前4個月增速達22.1%。

關于下半年的出口態勢，浦銀國際預計出口增速或將逐漸放緩。

同時，提到了接下來外貿企業需要重點關注的關鍵事件：

◎ 關注關鍵政策窗口：

7月底政治局會議是下半年政策風向標。

雖然會考慮中美談判，但會議歷來是政策調整窗口，將明確下半年基調。10月會議也值得關注是否會有加碼政策。

◎ 緊盯美國關稅“大限”：

美國設置的90天關稅暫緩期將到期，其他國家是7月8日，中國是8月中上旬。

尤其是在預計大部分國家尚未和美國達成貿易協議的情況下，針對中國的個性化“對等關稅”是會繼續暫緩還是立即實施需要留意。

◎ 展望明年政策藍圖：

12月中央經濟工作會議將定調2026年經濟重心，提供方向指引，但具體目標（GDP、CPI、失業率、赤字、地方債/國債額度等）需待明年3月兩會揭曉。

04

消 費

今年以來，關于消費的不少尖銳聲音時常出現：

增長收窄了，低迷情緒抑制了消費意愿，消費普遍開始降級……

麥肯錫的一份基于1.7萬中國消費者的調查報告，或許能幫我們撥開一些迷霧。

◎ 首先，消費市場進入“新常態”，但韌性還在。

什么是“新常態”？

麥肯錫表示，今年二季度以來，中國消費市場步入以個位數增長為特征的時期。

雖然增長確實慢了不少，但實際情況或許沒那么悲觀。

這背后有兩組數據值得關注。

一個，城鎮化進程帶來了可觀的新增消費單元。

根據報告數據，我國城鎮化率已從2022年的65.2%，上升到了2024年的67.0%，預計2025年再增長0.9%。

別小看這0.9%，換算成絕對數字就是一股不容忽視的消費力量。

另一個，“人們想從收入里少拿點錢出來消費”的趨勢剎住了。

盡管家庭收入增速預期從去年的2.5%明顯下降至今年的1.4%，但消費占收入比重的預期今年保持在0%。

這比去年出現的-0.5%有所改善，是一個積極的信號。

◎其次，不同群體的消費信心存在明顯分化。

整體來看，麥肯錫明確指出“消費者信心已趨于穩定”。

而且政策刺激對信心有明顯提振作用，在了解最近國家刺激政策的消費者里，有81%的人表示，對國家經濟更有信心了。

◎農村消費者信心明顯增強。

2024年農村居民收入增長6.6%（城鎮4.5%），疊加鄉村振興政策的推動，農村消費者信心較樂觀。

尤其是老年群體，對宏觀經濟的信心大幅提升。

其中高收入者相比2023年提升了19個百分點。

◎Z世代與三線城市消費者保持相對樂觀。

盡管他們面臨青年失業率高、收入增長預期降低等壓力，但消費信心有所提升。

◎低收入千禧一代最悲觀。

一線和二線城市的低收入千禧一代成為最悲觀群體，他們主要擔憂工作不穩定、生活成本上升和房產貶值。

◎ 城鎮富裕老年人，曾經最樂觀的群體，如今消費信心下滑。

由于資產貶值和企業表現不佳等因素，一線城市的富裕銀發族（嬰兒潮一代，58—65歲），消費信心下降了約20%。

不過信心雖然有下降，但他們追求更高生活質量和更大個人成就。

因此該群體表示有意在今年將日常支出增加2.6%。

根據麥肯錫調研數據，他們甚至有意動用儲蓄來維持生活水平，并把錢花在有形的大件商品上——

例如新房、房屋裝修和汽車，以及無形的服務和體驗上，比如教育、旅游和健康服務。

◎ 再者，上半年的增長很大程度來源于以舊換新和國補拉動。

這從剛剛結束的618大促就能強烈感受到。

京東數據顯示，618期間3C、家電品類的規模、增速居所有行業第一；

蘇寧易購數據顯示，618期間全國門店客流同比增長105%，以舊換新訂單同比增長63%，萬元以上家電銷售增長122%。

如果說下半年”政策紅包“縮減，消費市場可能又是另一番景象了。

05

科 技

最后，借由華泰證券的數據和觀點，為你總結一些關于科技投資的機會點。

科技投資的本質，其實是一場關于“增量”的狩獵游戲——

不是去紅海里卷，而是要尋找那些即將爆發的“新大陸”。

而判斷這些機會的來源，就是看滲透率。

◎ 一類看滲透率正處于“奇點”的賽道，當前集中在AI應用端，如AI Agent、AI眼鏡中的SoC、智能駕駛中HUD/天幕玻璃/毫米波雷達等。

這些賽道的產業邏輯逐步清晰，市場規模即將質變，景氣度快速攀升，投資者共識逐漸形成。

這意味著，投資者有機會賺到“業績增長+估值提升”的錢。

比如L2+智能駕駛方面，政策端，中央及地方出臺多項政策支持高階智能駕駛落地，推動技術試點應用；

技術側，AI大模型的更新在硬件降本、性能提升等方面均具備一定優勢。

簡單來說，就是“以前買不起的配置，現在可能要成標配了”。

◎ 另一類看下半年有望進入“奇點”的賽道，主要在人形機器人、低空經濟等方向。

這些賽道的滲透率還在波動，產業邏輯可能被證偽，風險更高。

所以，它們需要額外的“安全墊”，比如政策強力支持、供給端格局優質（競爭少，利潤穩）等。

摩根士丹利就曾指出：

“中國龐大的市場規模正在把人形機器人的制造成本打下來。

如果特斯拉采用中國生產的零部件，存在把Optimus第二代產品的生產成本降低到2萬美元/臺的可能性（目前是5—6萬美元）。”

而要說這個領域盈利能力最強的細分賽道，芯片企業往往擁有絕對的護城河。

在摩根士丹利人形機器人百強名單中，22家主研方向為大腦的芯片公司2024年凈利潤總和約265.5百億元。

這一數據在人形機器人的“身體”和“集成商”環節，僅為36.3百億元（64家企業之和）和208.8百億元（22家企業之和）。

整體而言，全球經濟格局重塑的浪潮下，中國經濟的脈搏雖然強弱不一，卻始終奔涌著破局新生的力量。

這是一個需要穿透迷霧的時代，更是一個考驗戰略定力的時代。

祝你在浪潮翻涌中行穩致遠。

· END ·

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