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導(dǎo)語：

看懂國家興衰規(guī)律的人，才能掌握財(cái)富分配的鑰匙。作為世界頂級(jí)對(duì)沖基金——橋水基金的創(chuàng)始人，瑞·達(dá)利歐對(duì)投資原則和周期方面有著獨(dú)到見解。這些見解被深入應(yīng)用于實(shí)際投資工作中，帶領(lǐng)橋水逆勢(shì)避開2008年金融危機(jī)等大大小小各式危機(jī)，并為投資者創(chuàng)造了巨額收益，具有極高的現(xiàn)實(shí)意義和借鑒意義，也深得政策決策者、商界領(lǐng)袖和各領(lǐng)域?qū)＜覍W(xué)者的高度認(rèn)同。

今年6月，瑞·達(dá)利歐在X上發(fā)布長文，介紹其新書《國家如何破產(chǎn)：大周期》的核心觀點(diǎn)。這位全球宏觀投資者用50余年投資經(jīng)驗(yàn)，再次系統(tǒng)揭示國家如何走向債務(wù)危機(jī)：

不是突然爆發(fā)，而是一個(gè)可以量化、可監(jiān)測(cè)的“大債務(wù)周期”，最終演變?yōu)橄到y(tǒng)性失控，正如他所比喻的“經(jīng)濟(jì)心臟病發(fā)作”。達(dá)利歐不僅對(duì)過去500年的世界歷史進(jìn)行了系統(tǒng)的梳理和研究，還從中提煉出了一套理論框架，用以解釋國家興衰的周期性規(guī)律。

歷史不會(huì)重演，但總會(huì)押韻。達(dá)利歐告誡投資者：“要想做好投資，就不能只關(guān)注市場(chǎng)。”近三十年來，全球債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升。如今，越來越多的信號(hào)在警示債務(wù)危機(jī)，債務(wù)惡化逐漸演變成沖突爆發(fā)，世界正在滑向危險(xiǎn)邊緣。

對(duì)債務(wù)危機(jī)，一國若治理不善，就極有可能走向破產(chǎn)。是否存在一種可以追蹤的“大債務(wù)周期”？我們何時(shí)該對(duì)債務(wù)問題感到擔(dān)憂？應(yīng)對(duì)之策又是什么？這些問題不僅僅是經(jīng)濟(jì)學(xué)家需要探討的學(xué)術(shù)問題，也是投資人、政策制定者以及每個(gè)身處時(shí)代洪流的個(gè)體都必須回答的問題。

面對(duì)危機(jī)四伏的時(shí)代，掌握周期律動(dòng)，才能在動(dòng)蕩中抓住百年機(jī)遇。

重大的債務(wù)危機(jī)是不可避免的

過去50多年來，我親身經(jīng)歷了多個(gè)國家的多次債務(wù)周期，為了對(duì)這些周期走向下注，我必須充分理解并準(zhǔn)確把握它們。我仔細(xì)研究了過去100年中所有重大債務(wù)周期，并對(duì)過去500年中的更多案例進(jìn)行了粗略考察，因此，我相信自己已經(jīng)掌握了駕馭這些周期的要領(lǐng)。

鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)令我深感憂慮，我認(rèn)為我有責(zé)任將這項(xiàng)研究公之于眾，供各界人士獨(dú)立研判。

由于我的工作就是在市場(chǎng)中博弈，而債務(wù)市場(chǎng)幾乎主導(dǎo)著一切，幾十年來我一直癡迷于研究債務(wù)運(yùn)行機(jī)制。我堅(jiān)信：理解這些機(jī)制的人，無論是投資人、企業(yè)家還是政策制定者，都能從容應(yīng)對(duì)；反之，不理解這些機(jī)制的人終將深受其害。

通過我的研究，我發(fā)現(xiàn)存在著一種長期債務(wù)周期，這些周期無一例外地催生了重大債務(wù)泡沫及泡沫的破裂。據(jù)我觀察，自1700年以來存在的約750個(gè)債務(wù)/貨幣市場(chǎng)中，僅有約20%得以存續(xù)，而所有幸存下來的市場(chǎng)都在經(jīng)過本研究所闡述的機(jī)制后出現(xiàn)嚴(yán)重的貨幣貶值。我看到這種長期債務(wù)周期在《圣經(jīng)·舊約》中被記載，在中國數(shù)千年的王朝更迭中反復(fù)上演，并一次次預(yù)示著帝國、國家和省份的衰落。

我們不妨將大債務(wù)周期的發(fā)展過程想象成某種疾病或生命周期的演進(jìn)，每個(gè)階段都會(huì)表現(xiàn)出不同的癥狀。通過識(shí)別這些癥狀，我們就能大致判斷周期所處的階段，并對(duì)其后續(xù)發(fā)展有所預(yù)期。簡(jiǎn)言之，大債務(wù)周期從穩(wěn)健貨幣/硬通貨和信貸開始，逐漸轉(zhuǎn)向越來越寬松的貨幣和信貸政策，最終導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，從而迫使經(jīng)濟(jì)不得不回歸到穩(wěn)健貨幣/硬通貨和信貸的狀態(tài)。更具體地說，最初是私人部門進(jìn)行健康的借貸，這些債務(wù)可以正常償還；隨后私人部門過度借貸，遭受損失，

出現(xiàn)償債困難；繼而政府部門介入救助，自身卻因過度舉債而遭遇償付危機(jī)；最終中央銀行試圖通過“印鈔”和購買政府債務(wù)來紓困，卻也難逃償債困境，如果條件允許（債務(wù)是以央行能夠發(fā)行的貨幣計(jì)價(jià)的），央行就會(huì)將更多債務(wù)貨幣化。雖然并非所有情況都完全一致，但大多數(shù)大債務(wù)周期都會(huì)

經(jīng)歷以下5個(gè)階段：

1.穩(wěn)健貨幣階段

當(dāng)凈債務(wù)水平較低時(shí)，貨幣保持穩(wěn)健，國家具備競(jìng)爭(zhēng)力，債務(wù)增長會(huì)推動(dòng)生產(chǎn)力提升，從而創(chuàng)造足以償還債務(wù)的收入。這將促使金融財(cái)富和信心的增長。

2.債務(wù)泡沫階段

當(dāng)債務(wù)及投資增長超過了當(dāng)前收入所能支撐的水平時(shí)：在這一階段，資金充裕且成本低廉，債務(wù)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張帶來了經(jīng)濟(jì)繁榮。大量舉債消費(fèi)推高了商品、服務(wù)及投資資產(chǎn)的需求與價(jià)格，市場(chǎng)情緒極度樂觀，依照大多數(shù)傳統(tǒng)估值標(biāo)準(zhǔn)衡量，市場(chǎng)價(jià)格已處于過高水平。

此階段通常會(huì)出現(xiàn)具有真正變革性的發(fā)明，投資者往往在既無能力也不評(píng)估其未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值能否覆蓋成本的情況下就盲目投入資金。這種動(dòng)態(tài)最終會(huì)催生泡沫，表現(xiàn)為用于投機(jī)融資的債務(wù)和償債支出增速超過了支撐債務(wù)償還所需的收入增速。在此階段，市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)看起來一片繁榮，絕大多數(shù)人都相信形勢(shì)會(huì)持續(xù)向好。這種繁榮由大量借貸支撐，而所謂的財(cái)富”實(shí)則是無中生有的。

最終，債務(wù)螺旋會(huì)達(dá)到并超越不可逆轉(zhuǎn)的臨界點(diǎn)。這意味著債務(wù)和償債水平已經(jīng)超出可控范圍，除非債務(wù)投資者承受巨額損失，否則無法阻止其加速惡化。當(dāng)投資者開始意識(shí)到持有債務(wù)/貨幣的風(fēng)險(xiǎn)，利率攀升，而債務(wù)人仍需借新債還舊債時(shí)，這種自我強(qiáng)化的“死亡螺旋”便會(huì)被觸發(fā)，最終釀成債務(wù)危機(jī)。

3.頂峰階段

當(dāng)泡沫破裂時(shí)，債務(wù)/信貸/市場(chǎng)/經(jīng)濟(jì)將同步收縮。

4.去杠桿化階段

當(dāng)債務(wù)及償債水平經(jīng)歷痛苦調(diào)整，最終與收入水平相匹配時(shí)，債務(wù)規(guī)模方能回歸可持續(xù)狀態(tài)。

5.大債務(wù)危機(jī)消退階段

當(dāng)新的平衡達(dá)成，新的周期隨之開啟。在經(jīng)歷重大去杠桿化后，由于貶值/債務(wù)重組帶來的創(chuàng)傷記憶，債權(quán)人往往因厭惡風(fēng)險(xiǎn)而惜貸，此時(shí)中央政府與央行必須采取重建信用的措施：一方面，中央政府要實(shí)現(xiàn)財(cái)政收入盈余；另一方面，央行要通過提供高實(shí)際收益率、提高準(zhǔn)備金率或錨定黃金/強(qiáng)勢(shì)貨幣來重塑貨幣價(jià)值。在此階段，利率通常需顯著高于通脹率，并充分補(bǔ)償貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，從而使債權(quán)人獲得可觀收益，同時(shí)提高債務(wù)人融資成本，這種周期階段對(duì)債權(quán)人極具吸引力。

導(dǎo)致最終危機(jī)的9個(gè)階段

現(xiàn)在我將重點(diǎn)關(guān)注大債務(wù)周期的最后時(shí)期，即中央政府和央行都破產(chǎn)的階段。這一時(shí)期通常會(huì)經(jīng)歷9個(gè)階段。

雖然以下內(nèi)容展示的是典型模式，但在具體發(fā)生的事件和時(shí)間上存在很大變化，且不一定嚴(yán)格按照我描述的順序發(fā)展。因此，以下內(nèi)容可被視為誘發(fā)危機(jī)的病態(tài)因素及經(jīng)典危機(jī)的應(yīng)對(duì)步驟。這些病態(tài)因素積累越多，中央政府與央行“心臟病發(fā)作”（即破產(chǎn)）的風(fēng)險(xiǎn)就越大。具體而言，導(dǎo)致國家破產(chǎn)的原因眾多，如長期超額支出與債務(wù)累積，耗資巨大的戰(zhàn)爭(zhēng)、干旱、洪水、疫情等沖擊，或上述因素的組合，等等。

無論具體誘因如何，本清單所列項(xiàng)目均可構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。病態(tài)因素越多，爆發(fā)債務(wù)/貨幣危機(jī)的概率就越高。以下便是大債務(wù)周期末期典型的病態(tài)因素演進(jìn)序列：

1.私人部門和政府深陷債務(wù)泥潭。

2.私人部門遭遇債務(wù)危機(jī)，中央政府因幫助私人部門而陷入更深的債務(wù)泥潭。

3.中央政府遭遇債務(wù)擠壓，自由市場(chǎng)的債務(wù)需求無法匹配供給。這造成了債務(wù)問題。此時(shí)要么出現(xiàn)（a）貨幣和財(cái)政政策的轉(zhuǎn)變，使貨幣和信貸的供需重新平衡；要么出現(xiàn)（b）債務(wù)的自我強(qiáng)化凈拋售，引發(fā)嚴(yán)重的債務(wù)清算危機(jī)，并在危機(jī)結(jié)束后降低債務(wù)規(guī)模和債務(wù)償還水平相對(duì)于收入的比率。債務(wù)的大規(guī)模凈拋售是重要的紅色警報(bào)。

4.政府債務(wù)的拋售會(huì)讓（a）自由市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的貨幣和信貸緊縮，進(jìn)而導(dǎo)致（b）經(jīng)濟(jì)疲軟，（c）貨幣承壓以及（d）外匯儲(chǔ)備下降。由于這種緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)傷害太大，央行通常會(huì)放松信貸并經(jīng)歷貨幣貶值。這個(gè)階段在市場(chǎng)行為中很容易觀察到：利率上升，長期（債券）利率的上升速度快于短期利率，同時(shí)貨幣走弱。

5.債務(wù)危機(jī)爆發(fā)且利率無法進(jìn)一步降低時(shí)（例如，利率為零或長期利率限制了短期利率的下降），央行會(huì)“印鈔”（創(chuàng)造貨幣）并購買債券，試圖壓低長期利率并放松信貸，使債務(wù)償還更容易。它并不是真的印錢。在這個(gè)過程中，央行本質(zhì)上是從商業(yè)銀行借入儲(chǔ)備，并支付極短期利率，如果債務(wù)拋售和利率上升持續(xù)，這會(huì)給央行造成問題。

6.如果拋售繼續(xù)且利率持續(xù)上升，央行就會(huì)虧損，因?yàn)樗仨氉尀樨?fù)債支付的利率高于從購買的債務(wù)資產(chǎn)中獲得的利率。當(dāng)這種情況發(fā)生時(shí)，這是值得注意的，但不是重大警報(bào)，除非央行出現(xiàn)顯著負(fù)凈值并被迫印更多錢來彌補(bǔ)其因資產(chǎn)收入少于債務(wù)支出而出現(xiàn)的負(fù)現(xiàn)金流。出現(xiàn)上述情況之所以是一個(gè)重要的紅色警報(bào)，是因?yàn)槠漕A(yù)示著央行的死亡螺旋（即利率上升導(dǎo)致的問題使債權(quán)人不愿持有債務(wù)資產(chǎn)，這又導(dǎo)致更高的利率或需要印更多錢，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣貶值，引發(fā)更多債務(wù)資產(chǎn)和貨幣的拋售，如此循環(huán)）。這就是我所說的央行破產(chǎn)。我稱之為“破產(chǎn)”是因?yàn)檠胄幸褑适д攤芰ΓM管它可以通過印鈔避免債務(wù)違約，但大規(guī)模印鈔會(huì)導(dǎo)致貨幣貶值并引發(fā)通脹性衰退蕭條。

7.債務(wù)重組和貶值。當(dāng)以最優(yōu)方式管理時(shí)，財(cái)政和貨幣政策的制定者就能實(shí)現(xiàn)我所說的“和諧的去杠桿化”—讓通縮性降低債務(wù)負(fù)擔(dān)的方式（如債務(wù)重組）與通脹性降低債務(wù)負(fù)擔(dān)的方式（如債務(wù)貨幣化）相互平衡，使去杠桿化過程既不會(huì)造成難以接受的通縮，也不會(huì)導(dǎo)致難以接受的通脹。

8.在這種時(shí)期，通常會(huì)實(shí)施特別征稅和資本管制等非常規(guī)政策。

9.去杠桿化過程必然會(huì)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)并實(shí)現(xiàn)重返均衡。無論采取何種方式，債務(wù)和債務(wù)償還水平最終都會(huì)與可用于償債的收入重新匹配。在多數(shù)情況下，通脹性蕭條會(huì)導(dǎo)致債務(wù)在周期末期貶值。此時(shí)政府通過資產(chǎn)拋售增加儲(chǔ)備；央行通過將貨幣與硬通貨或硬資產(chǎn)（如黃金）掛鉤，加之中央政府和私人部門財(cái)務(wù)回歸可持續(xù)水平，實(shí)現(xiàn)從快速貶值的貨幣向相對(duì)穩(wěn)定的貨幣的嚴(yán)格過渡。

此階段的初期必須通過大幅提高持有該貨幣及其計(jì)價(jià)債券的收益，并嚴(yán)懲債務(wù)違約行為，來重新建立貨幣與信貸的信用，具體表現(xiàn)為獎(jiǎng)勵(lì)債權(quán)人、懲罰債務(wù)人。此階段將實(shí)施極其緊縮的貨幣政策和極高的實(shí)際利率，雖然短期內(nèi)會(huì)造成陣痛，但非常有必要。若其能持續(xù)實(shí)施，貨幣、信貸、債務(wù)、支出及儲(chǔ)蓄的供需關(guān)系終將回歸平衡。

具體實(shí)現(xiàn)路徑主要取決于兩個(gè)關(guān)鍵因素：一是債務(wù)是否以央行可創(chuàng)造的貨幣計(jì)價(jià)，二是債權(quán)、債務(wù)雙方是否主要為國內(nèi)主體。這兩個(gè)關(guān)鍵因素將決定中央政府與央行在此過程中的調(diào)控靈活度。若滿足這兩個(gè)條件，調(diào)整過程將較為平緩；反之則必然更加痛苦。此外，該貨幣是不是廣泛使用的儲(chǔ)備貨幣也至關(guān)重要—儲(chǔ)備貨幣地位能帶來更高的邊際購買傾向，人們會(huì)更愿意持有該貨幣及以其計(jì)價(jià)的債務(wù)。但需要指出的是，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，政府往往濫用發(fā)債特權(quán)，最終導(dǎo)致特權(quán)喪失，其衰落也將更為突然和痛苦。

近三十年來，全球債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升。如今，越來越多的信號(hào)在警示債務(wù)危機(jī)，債務(wù)惡化逐漸演變成沖突爆發(fā)，世界正在滑向危險(xiǎn)邊緣。我們何時(shí)該對(duì)債務(wù)問題感到擔(dān)憂，應(yīng)對(duì)之策又是什么？

我的“3%三部分”解決方案

我希望讓這個(gè)方案清晰好記。如果你記住數(shù)字3，這將有助于你牢記以下內(nèi)容：預(yù)算赤字應(yīng)削減至GDP的3%（相較于CBO當(dāng)前預(yù)測(cè)的約6%）。這些削減可以來自3個(gè)方面（減少支出、增加稅收以及降低利率，其中降低利率的影響最為顯著）。

如果總統(tǒng)和國會(huì)成員一致認(rèn)為需要采取行動(dòng)，并且他們能夠就一種兩黨支持的兜底方案達(dá)成共識(shí)（我將提出一個(gè)建議），那么他們將大大降低美國政府破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。簡(jiǎn)言之，這就是核心所在。接下來我將詳細(xì)闡述。

在我看來：

1.致力于控制債務(wù)問題的政策制定者們（有些人已經(jīng)放棄了這一想法）正在自下而上地處理問題，這意味著他們正在研究哪些支出削減和/或哪些稅收增加比其他措施更有效，而不是自上而下地處理問題。自上而下的方法意味著首先確定實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所需的總量，然后審視政府政策制定者可以拉動(dòng)的三大杠桿（即支出削減、稅收增加和利率降低），最后決定具體實(shí)施哪些支出削減、稅收增加以及利率調(diào)整的政策。

2.決策者們過度專注于為爭(zhēng)取自己想要的具體條款而爭(zhēng)論不休，反而使得出現(xiàn)災(zāi)難性后果的可能性（無論是未能限制債務(wù)，還是出現(xiàn)嚴(yán)重的政府停擺）遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)現(xiàn)一個(gè)可達(dá)成的良好結(jié)果的可能性。

為了解決這個(gè)問題，我認(rèn)為他們應(yīng)該采取以下兩個(gè)步驟：（1）自上而下地開展工作，即就削減赤字的規(guī)模以及赤字占GDP比例達(dá)成一致，以確保債務(wù)的穩(wěn)定；（2）制訂一個(gè)后備計(jì)劃，確保在無法就具體細(xì)節(jié)達(dá)成一致時(shí)，能夠自動(dòng)實(shí)施必要的預(yù)算削減。這個(gè)后備計(jì)劃可以包括對(duì)所有可削減的支出進(jìn)行同等比例的削減，并對(duì)所有可增加的稅收進(jìn)行同等比例的增加，從而在無法達(dá)成其他共識(shí)的情況下，確保目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

下圖展示了美國政府債務(wù)水平占收入的百分比。當(dāng)前的債務(wù)軌跡用藍(lán)色虛線表示，基于我對(duì)機(jī)制運(yùn)作方式的理解以及最可能發(fā)生情況的指標(biāo)分析，在我看來，為了防止中央政府破產(chǎn)，政策制定者必須將政府債務(wù)水平的軌跡調(diào)整至綠色虛線所示。改變這一軌跡將需要在一定程度上削減支出，和/或增加稅收收入，和/或降低債務(wù)利率，使得這3項(xiàng)措施的總和能夠?qū)⒊嘧窒鳒p至GDP的3%。這樣的赤字削減將使10年后的債務(wù)負(fù)擔(dān)比按照當(dāng)前預(yù)計(jì)路徑發(fā)展的情況低約17%（相當(dāng)于10年內(nèi)減少9萬億美元的債務(wù)）。在20年后，采用這一“3%三部分”解決方案將使政府債務(wù)減少31%，即減少26萬億美元。這樣做將大大降低中央政府、向其提供貸款的機(jī)構(gòu)以及所有可能因巨額債務(wù)問題而受到影響的人承擔(dān)“心臟病發(fā)作”風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

有3種主要的調(diào)控杠桿可用于控制赤字。為了實(shí)現(xiàn)使債務(wù)與收入的比例保持穩(wěn)定這一目標(biāo)，在其他條件都相同的情況下，如果只單獨(dú)使用一種杠桿，就需要將稅收提高約11%，或?qū)⒅С鱿鳒p約12%，又或者將利率降低約3%。當(dāng)然，這些數(shù)字中的任何一個(gè)單獨(dú)來看都過于龐大，所以要對(duì)這種調(diào)整加以妥善管理，就需要合理結(jié)合使用其中的兩種或3種杠桿。

讓我們更仔細(xì)地看看這些數(shù)字，它們之所以有趣，是因?yàn)樗鼈冋故玖死首兓榷愂兆兓哂绊懥Φ某潭取＠纾谖磥?0年內(nèi)，利率下降1%對(duì)降低債務(wù)收入比的效果，大約是稅收收入增加1%的4倍。這些數(shù)字還表明，稅收變化比支出變化更具影響力—在同樣的20年時(shí)間跨度內(nèi)，稅收收入增加1%的效果，是支出減少1%的1.2倍。然而，這些對(duì)直接效應(yīng)的估計(jì)低估了在考慮可能的次級(jí)效應(yīng)后的總效應(yīng)。

更具體地說，利率下調(diào)的效果比我給出的估算更為顯著，因?yàn)槌私档驼畠攤С鐾猓氏抡{(diào)還會(huì)推高資產(chǎn)價(jià)格，從而增加資本利得稅收入，并對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生刺激作用，同時(shí)推高通脹，進(jìn)而增加稅收收入。值得注意的是，（1）削減支出的次級(jí)效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是負(fù)面的，因此對(duì)所得稅也是負(fù)面的；（2）提高稅收的次級(jí)效應(yīng)同樣是負(fù)面的，因?yàn)樗鼤?huì)減少支出和遏制經(jīng)濟(jì)增長。

美國最成功的預(yù)算赤字削減案例發(fā)生在1993—1998年，在這些年中，從占GDP的4%的赤字轉(zhuǎn)變?yōu)橛?%（改善了5%的GDP），這相當(dāng)于在今天削減了1.5萬億美元的赤字。而我的計(jì)劃將削減的赤字規(guī)模遠(yuǎn)低于這一數(shù)字。

關(guān)于這一點(diǎn)，我的永恒且普適的原則如下：當(dāng)政府債務(wù)龐大且迅速增長，以至于需要大幅削減預(yù)算赤字時(shí)，最關(guān)鍵的行動(dòng)包括：

（1）大幅削減赤字以糾正這一問題。

（2）在經(jīng)濟(jì)狀況良好時(shí)削減赤字，使削減措施具有逆周期性。

（3）確保貨幣政策足夠?qū)捤桑栽谶@些削減措施實(shí)施的同時(shí)保持經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁。

新書信息

國家為什么會(huì)破產(chǎn)：大周期

【作者】[美] 瑞·達(dá)利歐

【譯者】[美] 立雯

【書號(hào)】9787521776829

【出版時(shí)間】2025年7月

【出版方】中信出版·前沿

【內(nèi)容簡(jiǎn)介】

這本書是橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐站在全球政治、經(jīng)濟(jì)格局變化的重要節(jié)點(diǎn)，針對(duì)迫在眉睫的債務(wù)問題與貨幣體系崩潰危機(jī)，對(duì)世界提出的關(guān)鍵警示。通過對(duì)過去100年中35個(gè)貨幣市場(chǎng)的研究，他創(chuàng)造性地總結(jié)了人類歷史中反復(fù)上演的“大債務(wù)周期”及其發(fā)展必經(jīng)的五大階段，并進(jìn)一步指出，正是債務(wù)/信貸/貨幣/經(jīng)濟(jì)周期、內(nèi)部秩序和混亂周期、外部秩序和混亂周期、自然力量、科技力量這五大力量的相互作用，推動(dòng)了世界和平與繁榮、沖突與蕭條的整體秩序變化。

從《原則》《債務(wù)危機(jī)》《原則：應(yīng)對(duì)變化中的世界秩序》到《國家為什么會(huì)破產(chǎn)》，瑞·達(dá)利歐始終致力于探索事物變化背后那些永恒而普遍的力量。在他看來，個(gè)體的生活與工作，組織機(jī)構(gòu)的運(yùn)行，以及國家與社會(huì)的興衰，只有在符合規(guī)律的情況下，才能更好地發(fā)展與進(jìn)化。在這本書中，達(dá)利歐探究的是信貸、債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)、政治乃至國際秩序的周期性影響，他不僅直觀地展現(xiàn)了債務(wù)是如何導(dǎo)致國家破產(chǎn)乃至政體崩潰等危機(jī)的，更給出了“和諧的去杠桿化”的重要財(cái)政策略。更關(guān)鍵的是，達(dá)利歐在通過本書告誡世人，必須重視經(jīng)驗(yàn)與規(guī)律，不能因歷史上的重大危機(jī)從未在有生之年出現(xiàn)過就輕視了其深層力量，因?yàn)樗鼈兒苡锌赡芗磳l(fā)生。

結(jié)合50多年的全球投資實(shí)踐，達(dá)利歐以宏大的歷史視角、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)據(jù)分析在本書中搭建了一套應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)與大周期的框架，并提供了客觀且具體的解決方法，以幫助政策制定者、企業(yè)家、投資者，以及每個(gè)身處時(shí)代洪流的個(gè)體，掌握不變的原則，應(yīng)對(duì)永恒的變化。

【作者簡(jiǎn)介】

[美]瑞·達(dá)利歐，對(duì)沖基金公司橋水的創(chuàng)始人。他出生于紐約長島一個(gè)非常普通的中產(chǎn)階級(jí)家庭，26歲時(shí)在自己的兩居室公寓內(nèi)創(chuàng)辦了橋水。經(jīng)過50年的發(fā)展，橋水成為全球知名的資產(chǎn)管理公司，位列“美國最重要的私營公司”榜單第5位（《財(cái)富》雜志）。他曾入選《時(shí)代》周刊“世界100位最具影響力人物”，并躋身《福布斯》雜志世界前100名富豪行列。由于他獨(dú)到的投資準(zhǔn)則改變了基金業(yè)，投資界著名刊物CIO稱其為“投資界的史蒂夫·喬布斯”。

瑞·達(dá)利歐出版過多部暢銷全球的著作，致力于分享他在投資、工作與人生中的經(jīng)驗(yàn)與智慧，包括《原則》《原則：應(yīng)對(duì)變化中的世界秩序》《債務(wù)危機(jī)》等。

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