《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，馭勢科技（北京）股份有限公司（以下簡稱，馭勢科技）遞表港交所，公司計劃以18C章程在港交所主板上市，獨家保薦機構(gòu)為中信證券。

目前而言，開放場景中商用車L4級自動駕駛解決方案的發(fā)展仍處于早期商業(yè)化階段，燒錢的投入期仍在持續(xù)，馭勢科技也難逃長期虧損帶來的盈利窘境，此外公司還面臨現(xiàn)金流告急等經(jīng)營問題。

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三年虧損6.75億元，毛利率波動

天眼查顯示，馭勢科技成立于2016年，公司是一家機場場景及廠區(qū)場景中商用車L4級自動駕駛解決方案供應(yīng)商，專注于真無人、全場景的L4級自動駕駛技術(shù)，志在促進研究及擴大于各類場景中的應(yīng)用。

自成立以來，馭勢科技一直致力于發(fā)展自動駕駛技術(shù)，并已打造及不斷升級多場景L4級自動駕駛操作系統(tǒng)，為解決方案及服務(wù)的開發(fā)及商業(yè)化奠定堅實的基礎(chǔ)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，馭勢科技于大中華區(qū)（中國內(nèi)地及香港）機場場景商用車L4級自動駕駛解決方案的所有解決方案供應(yīng)商中位列榜首，于2024年市場份額為91.7%；同時亦于大中華區(qū)廠區(qū)場景商用車L4級自動駕駛解決方案的所有解決方案供應(yīng)商中位列榜首，2024年的市場份額為45.1%。

于往績記錄期間，馭勢科技提供的服務(wù)組合包括：自動駕駛車輛解決方案；自動駕駛套件解決方案；自動駕駛軟件解決方案；自動駕駛車輛租賃服務(wù)。

從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內(nèi)），自動駕駛車輛解決方案貢獻收入分別為3340.6萬元、9630.1萬元和1.47億元，占當期收入的51.0%、59.7%和55.2%。貢獻收入次高的為自動駕駛軟件解決方案，期內(nèi)實現(xiàn)收入分別為2128.0萬元、3442.8萬元和6746.2萬元，占當期收入的32.5%、21.3%和25.4%。

上述同一期間內(nèi)，自動駕駛套件解決方案實現(xiàn)收益分別為958.7萬元、2738.3萬元和4873.8萬元，占當期收入的14.6%、17.0%和18.4%。自動駕駛車輛租賃服務(wù)收入占各期收入比重不超2%。

在業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴張下，報告期內(nèi)，馭勢科技分別產(chǎn)生收益6548.3萬元、1.61億元和2.65億元，2023年、2024年公司收入同比增長146.4%、64.5%。對于近兩年的高速增長，公司方面表示無法保證能維持過往相同的增長速度，亦無法保證可于未來避免任何倒退。

由于不同解決方案及服務(wù)組合的影響，導(dǎo)致馭勢科技的毛利率出現(xiàn)一定波動。報告期內(nèi)，馭勢科技的毛利分別為2990.1萬元、7881.7萬元和1.16億元，毛利率分別為45.7%、48.8%和43.7%，呈現(xiàn)先升后降的趨勢。

在凈利潤方面，公司則長期處于虧損之中。報告期內(nèi)，馭勢科技的年內(nèi)虧損分別為2.5億元、2.13億元和2.12億元，經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為2.27億元、1.81億元和1.61億元，凈虧損率分別為381.3%、132.1%和79.7%。期內(nèi)馭勢科技合計虧損金額達到了6.75億元。

馭勢科技表示，基于當前銷售勢頭、訂單儲備及利潤率提升策略，公司于未來3年內(nèi)可實現(xiàn)收支平衡。

于報告期內(nèi)，馭勢科技的客戶數(shù)量分別為55名、80名及101名；自動駕駛車輛解決方案客戶數(shù)目分別為24名、45名和66名；自動駕駛套件解決方案的客戶數(shù)目分別為22名、19名和27名；自動駕駛軟件解決方案的客戶數(shù)目分別為5名、15名和12名；自動駕駛車輛租賃服務(wù)的客戶數(shù)目分別為6名、9名和7名。

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經(jīng)營開支偏高，現(xiàn)金流持續(xù)流出

針對行業(yè)的發(fā)展以及虧損問題，榮事達雙創(chuàng)大學(xué)客座教授、創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師張翔向《港灣商業(yè)觀察》指出，目前而言，智能駕駛行業(yè)規(guī)模很小、不成熟、尚處于發(fā)展的初期階段，沒辦法盈利。很多國內(nèi)智駕公司不具備商業(yè)化運行的條件，都是在做免費的運營，因為前期虧損很大，都處于燒錢的狀態(tài)，目前智能駕駛也沒有在全國普及，每個城市的車輛數(shù)也比較少，行業(yè)也都處于虧損階段。

“一個原因是自動駕駛技術(shù)不成熟，現(xiàn)在量產(chǎn)車都是輔助駕駛，并不能真正的雙手離開方向盤，讓很大一部分消費者不敢去買這種車，市場沒有被激發(fā)出來。行業(yè)供過于求，前期很多公司都盲目入行，這也是多出現(xiàn)虧損的原因。”張翔表示。

張翔指出，馭勢科技主要做的項目是提供解決方案，產(chǎn)品目前還沒有量產(chǎn)。如果馭勢科技相同的產(chǎn)品賣到車企大規(guī)模應(yīng)用的話，就會有大規(guī)模的經(jīng)濟效應(yīng)。而當前馭勢科技瞄準的是機場應(yīng)用，規(guī)模較小，中東地區(qū)剛剛起步，同時所處行業(yè)還面臨僧多粥少的處境，很難拿到車企配套的項目，這也是它虧損的原因。

此外，持續(xù)虧損的原因還與馭勢科技長期高位的各項費用支出密切相關(guān)。

詳細來看，報告期內(nèi)，公司的研發(fā)開支分別為1.89億元、1.84億元和1.96億元，占當期收入的288.4%、114.3%和74.0%；銷售及營銷開支分別為5644.3萬元、6872.1萬元和7611.0萬元，占當期收入的86.2%、42.6%和28.7%；行政開支分別為4876.9萬元、5744.0萬元和6325.4萬元，占當期收入的74.5%、35.6%和23.8%。

馭勢科技的經(jīng)營開支（包括研發(fā)開支、銷售及營銷開支以及行政開支）占收益的百分比由2022年的449.1%下降至2023年的192.5%，并進一步下降至2024年的126.5%。盡管已經(jīng)有所下調(diào)，但在最近一個年度，經(jīng)營開支仍高出當期營業(yè)收入的一倍不止。

同時，馭勢科技還需要考慮自身現(xiàn)金流持續(xù)流出的問題。報告期各期末，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2.72億元、-1.2億元和-2.09億元。

而現(xiàn)金流持續(xù)流出歸納起來主要由于：非現(xiàn)金及非經(jīng)營項目，主要包括以股份為基礎(chǔ)的付款開支，物業(yè)、廠房及設(shè)備折舊，利息收入；營運資金變動，包括貿(mào)易應(yīng)付款項及應(yīng)付票據(jù)增加，存貨減少；其他應(yīng)付款項及應(yīng)計費用增加等。

具體而言，報告期各期末，馭勢科技的貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)分別為1.21億元、1.4億元和2.43億元，分別占總收入的184.32%、86.9%和91.65%，貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為474.6日、295.1日和263.6日。

同一時期，馭勢科技的貿(mào)易應(yīng)付款項及應(yīng)付票據(jù)分別為1043.2萬元、4617.9萬元和5433.4萬元；其他應(yīng)付款項及應(yīng)計費用分別為5411.8萬元、6532.9萬元和6788.4萬元。

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現(xiàn)金比率持續(xù)下降，估值73億

截至報告期各期末，馭勢科技的資產(chǎn)總值分別為6.48億元、8.46億元和6.68億元，負債總額分別為1.35億元、2.15億元和2.17億元，資產(chǎn)負債比率分別為0.21、0.25和0.33，年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為2.63億元、4.13億元和2.22億元。

其他財務(wù)比率方面，報告期各期末，公司的流動比率分別為5.1、3.8和2.9，現(xiàn)金比率分別為3.1、2.6和1.3。

馭勢科技表示，2023年現(xiàn)金比率下降主要由于貿(mào)易應(yīng)付款項及應(yīng)付票據(jù)以及計息銀行貸款增加導(dǎo)致流動負債增加，2024年下降則主要由于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限制現(xiàn)金及按公平值計入損益的金融資產(chǎn)的總和減幅超過流動負債總額減幅所致。

截至最后實際可行日期，馭勢科技已完成6輪融資，即天使輪融資、A輪融資、B1-B3輪融資和C輪融資。

2017年12月，馭勢科技完成A輪融資，籌集總投資額3600萬美元（相當于2.59億元人民幣）。2021年2月、2021年5月、2021年10月，馭勢科技分別完成B1、B2、B3輪融資，分別籌集總投資額6.16億元人民幣、2.2億元人民幣、2.75億元人民幣。

2023年5月，馭勢科技完成C輪融資，籌集總投資額3億元。在C輪融資過后，馭勢科技的投后估值達到了73億元。2024年11月8日，馭勢科技由有限公司轉(zhuǎn)制為股份有限公司。

截至最后可行日期，馭勢科技由吳甘沙、姜巖、周鑫及彭進展分別擁有16.44%、4.77%、2.38%及2.38%權(quán)益。此外，吳甘沙為北京司馬駒的普通合伙人，而北京司馬駒由吳甘沙實益擁有18.53%權(quán)益；吳甘沙及周鑫根據(jù)激勵計劃代表購股權(quán)承授人擁有61.47%及20%權(quán)益。

此次IPO，馭勢科技計劃將募集資金主要用于增強研發(fā)能力及提供解決方案；海內(nèi)外業(yè)務(wù)拓展及提高商業(yè)化能力；戰(zhàn)略投資；營運資金及一般企業(yè)用途。（港灣財經(jīng)出品）