7月10日，超穎電子電路股份有限公司（下稱“超穎電子”）將主板IPO上會，公開發行不超過6785.8115萬股。

筆者注意到，回顧超穎電子的主板IPO歷程，其核心目的在于緩解資金及債務壓力。2023年12月提交的申報稿顯示，公司擬募集6億元用于補充流動資金及償還銀行貸款，占募資總額的60%，為最主要的募投項目。對比此次上會稿，盡管募資總額縮水34%，但該部分占比仍接近40%，足見這一需求在公司融資規劃中的緊迫性與重要性。而這一切的根源，皆在于公司持續高企的債務壓力，截至2024年末，超穎電子的資產負債率已高于同行31.44個百分點。

在研發投入與毛利率的關聯性層面，超穎電子的數據表現呈現出明顯的“逆邏輯”矛盾。報告期內，公司研發費用率分別為3.07%、3.34%、3.27%，顯著低于同行可比公司平均值4.82%、5.15%、5.06%；同時，發明專利數量僅14項，在深南電路、景旺電子等同行中處于末尾梯隊。然而，在研發投入與技術儲備均弱于行業的情況下，超穎電子2023年毛利率卻從17.44%躍升至23.54%，不僅實現爆發式增長，更一舉反超同行均值。這一背離行業常規邏輯的現象令人費解，亟待進一步拆解與驗證。

毛利率疑云

超穎電子的主營業務是印制電路板的研發、生產和銷售，產品廣泛應用于汽車電子、顯示、儲存、消費電子、通信等領域，產品涵蓋雙面板至二十六層板、HDI板、厚銅板、金屬基板、高頻高速板等。

2022年-2024年（下稱“報告期”），超穎電子分別實現營業收入35.14億元、36.56億元、41.24億元，凈利潤分別為14082.8萬元、26615.53萬元、27621.73萬元，業績持續增長。

值得注意的是，雖然公司業績良好，但毛利率卻疑點重重。報告期內，超穎電子的毛利率分別為17.44%、23.54%、22.36%，同行可比公司平均值分別為21.38%、22.22%、22.56%。可以看到，2022年超穎電子的毛利率遠低于同行，到了2023年卻爆發式增長，甚至反超了同行均值，而2024年兩者之間的毛利率差距幾乎微乎其微。

然而，亮眼的毛利率表現背后，超穎電子卻呈現出另一組耐人尋味的數據，公司研發投入力度長期低于行業平均水平。報告期內，超穎電子的研發費用率分別為3.07%、3.34%、3.27%，同行可比公司平均值分別為4.82%、5.15%、5.06%，研發費用率始終低于同行均值。與此同時，超穎電子在招股說明書中披露，其同行可比公司分別為深南電路、景旺電子、滬電股份、勝宏科技、奧士康、世運電路、依頓電子、博敏電子，Choice金融終端顯示，截至目前為止，上述公司的專利情況如下：

而截至報告期期末，超穎電子已取得14項發明專利、85項實用新型專利，這也意味著，在發明專利數量上公司明顯落后于同行，處于梯隊末尾。

更值得關注的是，公司研發團隊結構變化進一步凸顯技術投入的矛盾。報告期內，超穎電子的研發人員數量分別為534人、578人、609人，其中研發人員學歷未達本科的人數占比分別為72.85%、70.93%、66.83%，也從側面驗證了公司的技術實力與研發投入力度都稱不上優質。在研發費用率持續低于同行、專利儲備尤其是發明專利數量不足的情況下，超穎電子2023年毛利率卻實現爆發式增長并反超行業均值，這種“低投入高產出”的經營表現背后，究竟是依賴成本控制、產品結構調整，還是存在成本核算或產品定價等方面的特殊因素？這些問題亟待拆解與驗證。

補流、償債是募資“主旋律”

超穎電子此次IPO募資主要用于高多層及HDI項目第二階段、補充流動資金及償還銀行貸款，其中26000萬元用于補充流動資金及償還銀行貸款在募資總額的39.39%。

筆者注意到，超穎電子之所以要募集如此多的資金用于補充流動資金及償還銀行貸款，這與公司的債務情況密切相關。截至2022年末、2023年末、2024年末，超穎電子的流動資產分別為20.55億元、22.44億元、25.99億元，流動負債分別為25.18億元、22.25億元、39.54億元，除2023年外，其余時間段流動資產均遠低于流動負債。

由于該因素，這直接導致超穎電子的流動比率和速動比率均遠低于同行均值。截至報告期內各期末，超穎電子的流動比率分別為0.82、1、0.66，同行可比公司平均值分別為1.49、1.59、1.63；速動比率分別為0.55、0.76、0.48，同行可比公司平均值分別為1.21、1.32、1.35，短期償債能力極弱。

另外，從資產情況上看，截至報告期各期末，超穎電子的貨幣資金分別3.16億元、5.85億元、5.41億元，短期借款分別為8.91億元、8.71億元、17.26億元，公司的貨幣資金始終完全無法覆蓋短期借款，特別是2024年，兩者之間的缺口接近12億元，若短期借款到期，超穎電子將面臨巨大的資金鏈壓力。

資產負債率方面，在上述時間段內，超穎電子資產負債率分別為72.14%、68.75%、72.83%，同行可比公司平均值分別為42.76%、42.5%、41.39%，公司的資產負債率遠超于同行均值，特別是2024年末，超穎電子資產負債率更是遠超同行均值31.44個百分點。

特別要說明的，若是回顧超穎電子此次主板IPO歷程，其核心目的就是為了緩解資金以及債務壓力。據悉，超穎電子于2023年12月提交的申報稿被上交所受理，在該份申報稿中，超穎電子欲募集6億元用于補充流動資金及償還銀行貸款占募資總額的60%，為公司最重要的募投項目。而對比此次上會稿，盡管募資總額縮水34%，但補充流動資金及償還銀行貸款的金額占比仍接近40%，凸顯出補充流動資金及償還銀行貸款這一需求在公司融資規劃中的緊迫性與重要性，也進一步印證了公司此次IPO募資的“主旋律”正是補流與償債。（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）