《港灣商業(yè)觀察》陳錢

6月21日，益豐新材料股份有限公司（簡稱：益豐新材）遞表創(chuàng)業(yè)板，保薦機構(gòu)為中泰證券。

益豐新材期內(nèi)營收的連年走低，核心產(chǎn)品硫脲毛利率及銷售單價的下滑，以及與客戶京博石化的關(guān)聯(lián)交易，似乎都在暗示著公司此次IPO之路將面臨一定挑戰(zhàn)。

值得一提的是，在公司此次的招股書中，同一時間卻出現(xiàn)了兩個不同版本的現(xiàn)金分紅數(shù)額。

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營收連年下降，毛利率忽高忽低

招股書及天眼查顯示，益豐新材成立于2011年，是一家立足于有機硫化學(xué)產(chǎn)業(yè)，聚焦光學(xué)新材料領(lǐng)域的企業(yè)，其產(chǎn)品主要應(yīng)用于光學(xué)鏡片、醫(yī)藥、新能源、電子等多個領(lǐng)域。截至2025年2月28日，公司擁有境內(nèi)發(fā)明專利148項、實用新型專利11項、境外專利授權(quán)8項。

在創(chuàng)業(yè)板“最近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率不低于25%”的標(biāo)準下，益豐新材近年來業(yè)績表現(xiàn)似乎顯得差強人意。

2022年-2024年（簡稱：報告期內(nèi)），公司實現(xiàn)營收分別為7.14億、6.25億、6.02億，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.35億、1.37億、1.39億，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤分別為1.31億、1.55億、1.33億。

營收方面，益豐新材2023年下滑12.45%，2024年下滑3.81%。公司稱營收的下滑主要系為發(fā)展主業(yè)剝離其他業(yè)務(wù)所致。

據(jù)了解，公司的主營業(yè)務(wù)包括有機硫化學(xué)品、硫基新材料、其他產(chǎn)品。各期主營業(yè)務(wù)的收入占比分別為87.74%、93.7%、95.21%，其他業(yè)務(wù)的收入占比分別為12.26%、6.30%、4.79%。其中其他業(yè)務(wù)主要系環(huán)保助劑產(chǎn)品及特種異氰酸酯貿(mào)易收入。

在公司的主營業(yè)務(wù)中，有機硫化學(xué)品貢獻了接近六成的收入，各期分別為61.06%、57.44%、56.92%；硫基新材料各期的收入占比分別為25.63%、29.68%、28.31%。

不難發(fā)現(xiàn)，近年來益豐新材的主營業(yè)務(wù)收入占比逐年提升，其他業(yè)務(wù)則反之，而與此對應(yīng)的卻是營收的連年下滑。并且值得一提的是，公司的環(huán)保助劑業(yè)務(wù)為油品助劑，主要作用于改善汽油或柴油性能，提升發(fā)動機效能等，面向的客戶主要為石油化工企業(yè)，與主業(yè)關(guān)聯(lián)不大。

益豐新材坦言，環(huán)保助劑業(yè)務(wù)與主營產(chǎn)品關(guān)聯(lián)度較低，2023年營收下降主要系為聚焦主業(yè)、減少關(guān)聯(lián)交易，2022年末將環(huán)保助劑業(yè)務(wù)剝離所致；2024年營收下降主要系受市場供需情況、行業(yè)競爭等因素的影響導(dǎo)致核心產(chǎn)品硫脲等的收入下降。

營收乏力的同時，公司毛利率也呈現(xiàn)了忽高忽低態(tài)勢。

益豐新材各期的綜合毛利率分別為31.1%、39.74%、37.2%，主營毛利率分別為35.28%、41.57%、38.33%，2023年驟升后2024年迎來回落。公司稱毛利率的變動主要系主營業(yè)務(wù)毛利率的變動影響。

在主營業(yè)務(wù)中，核心業(yè)務(wù)有機硫化學(xué)品中的硫脲產(chǎn)品的毛利率下滑尤為值得警惕。

招股書顯示，公司是業(yè)內(nèi)少數(shù)具備電子級硫脲生產(chǎn)能力的企業(yè)，同時公司的硫脲產(chǎn)品還獲得山東優(yōu)質(zhì)品牌認定，擁有“山東名牌”的稱號。2024年益豐新材的硫脲產(chǎn)品全球市場占有率約為26.4%。

換言之，硫脲產(chǎn)品是體現(xiàn)益豐新材核心競爭力的產(chǎn)品之一，而核心競爭力是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基石，但需要注意的是近年來公司的硫脲產(chǎn)品不僅毛利率不穩(wěn)定且銷售單價更是在2024年下滑明顯。

硫脲各期的毛利率分別為34.71%、42.25%、33.6%，2024年下滑8.65個百分點，與此同時各期占比也逐年下滑，分別為50.02%、42.64%、39.23%。

銷售單價方面，硫脲產(chǎn)品各期的單價分別為14837.54元/噸、14661.09元/噸、11461.52元/噸，2023年同比下滑1.19%，2024年的下滑幅度達21.82%。

公司稱，硫脲產(chǎn)品2023年毛利率的上升主要系原材料成本下降，2024年毛利率的下降主要系行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致銷售單價下降。

知名商業(yè)顧問，企業(yè)戰(zhàn)略專家霍虹屹向《港灣商業(yè)觀察》表示，主業(yè)占比的提升，是企業(yè)走向?qū)I(yè)化和聚焦化的重要標(biāo)志，但聚焦并不是目的，而是結(jié)果。從近年來的數(shù)據(jù)看，營收的下滑，核心產(chǎn)品硫脲的銷售單價、毛利率及收入占比的走低，說明企業(yè)依賴的主業(yè)支點可能正在發(fā)生松動，如果主業(yè)本身增長乏力，盈利能力走弱，而公司又未能找到足夠的替代增長點，將不得不引發(fā)市場對企業(yè)前景的擔(dān)憂。

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供應(yīng)商較為集中，與京博石化的關(guān)聯(lián)采購

同時上游采購方面，公司存在供應(yīng)商較為集中的現(xiàn)象。

各期，益豐新材向前五大供應(yīng)商的采購占比分別為62.89%、73.05%、71.98%。在前五大供應(yīng)商中，公司與主要供應(yīng)商京博石化的關(guān)系值得關(guān)注。

各期，益豐新材向京博石化及關(guān)聯(lián)方采購的電、蒸汽、酸性氣等的采購額分別為5091.43萬、4460.26萬、4373.65萬，采購占比分別為14.85%、16.26%、16.30%。

與此同時，京博石化還曾是益豐新材的主要客戶之一。前述提到的公司2022年底剝離的副業(yè)環(huán)保助劑業(yè)務(wù)，其面向的客戶主要為京博石化。2021年益豐新材與京博石化簽署《長期框架協(xié)議》，由公司向京博石化銷售助劑產(chǎn)品。2022年，公司向京博石化及關(guān)聯(lián)方的銷售額為3415.53萬，占當(dāng)期營收的比重為4.78%，位列當(dāng)年公司的第三大客戶。

招股書及天眼查顯示，京博石化為京博控股的控股子公司，且京博控股的董事長及主要股東馬韻升先生為益豐新材的實控人。同時，益豐新材的其余主要管理層也均存在在京博石化及其關(guān)聯(lián)公司擔(dān)任職務(wù)的情況。

公司稱，期內(nèi)與京博控股之間的關(guān)聯(lián)交易定價合理、公允，不存在利益輸送的情形。

盤古智庫高級研究員江瀚表示，剝離與主業(yè)關(guān)聯(lián)不大的油品助劑業(yè)務(wù)后導(dǎo)致營收規(guī)模的縮小，或會引發(fā)外界對公司能否找到其他可替代盈利渠道的質(zhì)疑，加之這部分的業(yè)務(wù)客戶為關(guān)聯(lián)方，可能進一步引發(fā)市場對公司治理結(jié)構(gòu)及關(guān)聯(lián)交易透明度的關(guān)注，從而加劇對業(yè)績增長可持續(xù)的擔(dān)憂。

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存貨周轉(zhuǎn)率下降，三年分紅有兩個版本？

據(jù)悉，此次IPO，益豐新材擬募資8.44億，其中4.19億用于高折射率光學(xué)樹脂材料項目，1.38億用于高端功能材料環(huán)狀聚烯烴項目，1.34億用于研發(fā)中心建設(shè)項目，1.13億用于數(shù)字化建設(shè)項目，3966.88萬用于營銷渠道建設(shè)項目。

上億費用用于研發(fā)中心建設(shè)一定程度上凸顯了公司的重視。各期的研發(fā)費用率分別為2.64%、4.37%、3.67%，同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率的均值分別為3.67%、3.76%、4.46%。

另外，益豐新材期內(nèi)的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率也有所波動。

其中為公司貢獻近六成收入的有機硫化學(xué)品中，硫脲各期的產(chǎn)能利用率分別為108.62%、95.64%、104.34%，對應(yīng)的產(chǎn)銷率分別為102.73%、93.96%、98.27%；巰基乙醇各期的產(chǎn)能利用率分別為91.04%、90.69%、99.7%，對應(yīng)的產(chǎn)銷率分別為99.97%、97.09%、100.37%；巰基丙酸各期的產(chǎn)能利用率分別為31.08%、72.82%、70.94%，對應(yīng)的產(chǎn)銷率分別為88.09%、75.13%、124.03%。

另一產(chǎn)品硫基新材料中，聚硫醇504各期的產(chǎn)能利用率分別為89.25%、88.69%、90.08%，產(chǎn)銷率分別為87.26%、89.59%、79.03%；聚硫醇405各期的產(chǎn)能利用率分別為13.92%、29.15%、70.72%，產(chǎn)銷率分別為41.93%、87.22%、93.91%；聚硫醇309各期的產(chǎn)能利用率分別為101.9%、107.02%、100.2%；產(chǎn)銷率分別為86.41%、92.13%、94.53%。

同時值得一提的是，近年來庫存商品在公司的存貨中占比較高。益豐新材各期末的存貨余額分別為5264.98萬、6771.43萬、6715.5萬，其中庫存商品的占比分別為59.02%、67.99%、69.57%。公司稱主要系硫脲和巰基丙酸庫存余額增加所致。

與此同時是存貨周轉(zhuǎn)率下滑明顯，各期分別為9.09次/年、6.26次/年、5.6次/年。

利潤分配方面，招股書顯示，益豐新材曾在2022年、2023年、2024年均進行了現(xiàn)金分紅，但值得注意的是，同一版本的招股書中卻出現(xiàn)了兩個版本的分紅數(shù)額。

一個版本是2022年-2024年分別進行3044萬、6800萬、2840萬的現(xiàn)金分紅，三次累計分紅1.27億；另一個版本顯示2022年-2024年的現(xiàn)金分紅金額分別為6800萬、2840萬、4260萬，分紅總額為1.39億。現(xiàn)金分紅金額到底哪個準確？又或是數(shù)據(jù)錯誤？益豐新材后續(xù)恐怕需要詳細說明。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，截至招股書簽署日，馬韻升直接持有公司32.45%的股份，其配偶萬春玲直持有公司12.66%的股份，并通過萬韻泰達持有4.85%的股份，兩人合計持有公司49.96%的股份。馬韻升的妹妹馬愛鳳為一致行動人，持有0.26%的股份。

此外，博盈合伙、博達合伙、博雅合伙、博義合伙、博信合伙合計持有公司23.34%的股份,并且與馬韻升、萬春玲簽署《一致行動協(xié)議》，對相關(guān)重大事項行使何種表決權(quán)及如何行使表決權(quán)無法達成一致意見，各方同意無條件地按照馬韻升的意見進行表決。

換言之，無論哪個版本的分紅，馬韻升夫婦三年分紅金額都超過6000萬元。

合規(guī)層面，2023年9月，益豐新材青島分公司因未能如實申報出口貨物商品編號被黃島海關(guān)處以1.96萬的行政處罰罰款。（港灣財經(jīng)出品）