高發行價格、高發行市盈率、高超募的“三高”發行向來被市場詬病。因為“三高”發行不僅推高了新股的投資風險，削弱了新股的投資價值，而且還加劇了股市資金的流失，導致有限股市資源的大量浪費。

今年上半年新股市場雖火爆，但卻呈現出了“低發行價格+低發行市盈率+低超募”的趨勢。“三高”變“三低”，未盈利企業上市也迎來多重利好政策。

在上半年新股無一破發的情況下，A股打新賺錢效應喜人。按上市首日收盤價計算打新收益(按500股/簽計算)，有41只新股單簽浮盈過萬元，占比高達80%。不過，打新中簽率創下近年來的新低，大約僅為去年均值的1/2。

AI制圖

發行市盈率降溫

曾經令人頭痛的新股市場“三高”問題，自2024年來已經有了很大改善。

隨著2023年4月A股市場全面推行注冊制，主板新股的發行價格也通過市場化方式決定，23倍發行市盈率隱性紅線退出歷史舞臺。

觀察2023年個股情況，當年發行市盈率最高的康希通信，發行市盈率達到了驚人441.18倍；排在第二的為索辰科技，發行市盈率為368.92倍。

狂歡過后，2024年以來的市場對新股發行市盈率的狂熱追捧逐漸“降溫”，近兩年新股發行市盈率總體呈下降趨勢。

據IPO日報統計，截至6月30日，共計有51只新股上市，平均發行市盈率僅為18.83倍，上年同期為22.87倍。51家新上市公司中，有40家發行市盈率不超過23倍，占比達到78.43%。

其中，發行市盈率最高的為勝科納米（688757），發行市盈率為42.64倍；最低的為海博思創（688411），發行市盈率僅有6.14倍，這兩家均為上交所科創板上市公司。

整體來看，個股的發行市盈率之間的差異不大。

上半年新股發行市盈率主要集中在10倍-20倍，這個區間里有29家。發行市盈率在20倍-30倍之間有14家，超過40倍的僅有勝科納米和興福電子（688545）兩家，低于10倍的有4家。

從各個板塊來看，科創板新股發行市盈率普遍較高，北交所的新股發行市盈率相對較低。

2025年上半年，科創板發行市盈率均值為28.25倍，創業板為19.63倍，主板為16.83倍，北交所僅有11.73倍。

實際上，近年來新股市盈率一直保持著下滑的趨勢。

2024年上半年，共計有44只新股上市，這些新股平均市盈率為22.87倍。而2023年同期，新發個股有175只，平均市盈率為43.37倍。可以看出，近三年的上半年，新股發行市盈率均值較上年同期均出現了明顯下滑。

從板塊來看，2024年上半年，科創板發行市盈率均值為32.10倍，創業板為25.20倍，主板為23.66倍，北交所為16.79倍。在2025年上半年，各板塊的平均發行市盈率均下滑。

無一破發

市盈率下降的同時，2025年上半年，A股新上市公司無一破發。

首發價格方面，51家企業首發價格均值為22.46元/股，低于去年同期的25.44元/股。這當中，新股首發價格最高的是上交所主板上市公司天有為(603202)，發行價為93.5元/股，最低的是僅3.94元/股的北交所上市公司天工股份(920068)。截至目前，百元股尚未出現。

上市首日，漲幅最大的是江南新材（603124），當日收盤價較發行價漲幅高達606.83%，最小的是中策橡膠（603049），為6.84%。兩者均為上交所主板上市公司。

3月20日上市的江南新材，發行價為10.54元/股，盤中最高漲幅超過700%，收盤漲606.83%，報收74.5元/股，全天換手率高達85%。

Choice金融終端數據顯示，截至6月30日，51只新股上市首日漲跌幅的平均值為226.72%，去年同期為136.05%。2023年313只新股上市首日漲跌幅的平均值為66.45%，2022年則為30.20%。

如果按上市首日收盤價計算打新收益(按500股/簽計算)，有41只新股單簽浮盈過萬元，占比80%。

影石創新(688775)以6.49萬元的單簽浮盈排名第一，也是上半年唯一單簽浮盈超過6萬元的新股。排在第二位的是弘景光電(301479)，單簽浮盈5.91萬元。矽電股份(301629)則以單簽浮盈5.28萬元排名第三。

2024年上半年，A股共有44只新股上市，首日破發的有1只，破發率為2.27%。

2023年上半年有32只新股破發，占175只新股的18.29%。

Choice金融終端數據顯示，截至6月30日，51只新股上市首日漲跌幅的平均值為226.72%，去年同期為136.06%。2023年上半年175只新股上市首日漲跌幅的平均值為37.35%。

打新收益明顯，但畢竟“僧多粥少”，今年新股中簽概率大幅下降。

Wind數據顯示，今年上半年，新股網上中簽率平均值為0.0289%，最高為0.1700%，最低為0.0111%。

過去幾年，中簽率一直在明顯下滑。

2022年，新股網上中簽率平均值0.6690%，最高為23.41%，最低為0.0114%。2023年的新股網上中簽率平均值下降至0.4867%，中簽率最高為18.48%，最低為0.0132%。2024年新股網上中簽率平均值大幅下降至0.0497%，最高僅為0.5%，最低為0.0125%。

也就是說，今年上半年新股網上中簽率的平均值，大約僅為去年全年均值的一半。

超募減少

上半年，新股總募資金額較往年同期增長，但超募情況卻有所減少。

東方財富Choice數據顯示，上半年的51家新上市公司首發募資總額377.21億元，相比去年上半年的324.93億元，增長了約52億元。

其中，主板募資金額為183.34億元，19家新上市公司平均每家募資額為9.65億元；20家創業板新上市公司募資總金額為118.31億元，平均募資額為5.92億元；7家科創板新上市公司募資金額為56.19億元，平均募資額為8.03億元；5家北交所新上市公司募資金額為19.37億元，平均募資額為3.87億元。

為了進一步推動提高上市公司質量，嚴格募集資金監管，中國證監會組織開展募集資金監管規則修訂工作。2025年5月15日，證監會公布了修訂后的《上市公司募集資金監管規則》，自6月15日起施行。

《上市公司募集資金監管規則》中，對超募資金的使用作出明確規定：超募資金不得用于永久補充流動資金和償還銀行借款。

具體來看，新規首先強調了募集資金使用應專款專用，專注主業，支持實體經濟發展。一是對募集資金使用提出總體要求，強調應堅持專款專用，用于主營業務。二是明確超募資金最終用途應為在建項目及新項目、回購注銷，不得用于永久補充流動資金和償還銀行借款。

《上市公司募集資金監管規則》指出，除金融類企業外，募集資金不得用于持有財務性投資，不得直接或者間接投資于以買賣有價證券為主要業務的公司。同時，科創板上市公司募集資金應當投資于科技創新領域，促進新質生產力發展。

根據規定，實施后發行取得的超募資金，適用新規則；實施前已發行完成取得的超募資金，適用舊規則。

也就是說，發行日期在6月15日后的C信通（001388），其超募資金將適用新規則。

IPO日報統計，上半年存在超募情形的只有11家，占總數的21.57%。而在去年同期，有18只新股超募，占2024年上半年新股的40.91%。

其中絕大多數的募集總額僅為原計劃募資額的1至1.3倍之間。從板塊歸屬來看，超募的新股在上交所主板有2家，深交所主板3家，科創板1家，創業板最多，有5家。

2025年上半年，超募資金金額最高的是6月10日在上交所科創板上市的影石創新（688775）。其總募資19.38億元是原計劃募集資金的2.96倍，超募了12.84億元。而募資額縮水程度最大的是1月09日在上交所科創板上市的賽分科技（688758），募資額僅達到原計劃的四分之一。

“受理潮”來襲

回顧整個2025年上半年，共有177家企業A股IPO獲受理，較去年同期增長453%。

其中，北交所受理數量遙遙領先，有115家。深交所和上交所進度相當，分別受理了32家、30家。

受補充更新財報節點的影響，6月的最后幾天，三大交易所受理數量井噴式增長。僅6月30日一天，北交所就受理了32家。

伴隨上半年落下帷幕，6月IPO受理高峰也迎來終局。根據IPO日報的統計，今年6月共有150家IPO獲得受理，占上半年總量的85%，是去年同期（30家）的五倍。

有業內人士指出，歷年6月份都是IPO的受理高峰。過了6月30號年報數據就要過期，不受理就得補財報，因此年中最后幾天突擊受理并非鮮事。

不過，由于可能存在撤回的情況，受理數量多和IPO最終發行數量并沒有關系。A股市場的新股發行仍然保持著平穩向好的“新常態化”發行節奏。

值得關注的是，未盈利企業上市政策方面有好消息。

證監會主席吳清近期提出“加快構建更有利于支持全面創新的資本市場生態”，并釋放多重利好政策支持未盈利企業通過資本市場上市。

數據顯示，6月新受理的18家科創板IPO企業中，非盈利企業有5家，占比近30%。

吳清在2025陸家嘴論壇上表示，創業板正式啟用第三套標準，支持優質未盈利創新企業上市。6月27日，創業板迎來首家獲受理的未盈利企業——深圳大普微電子股份有限公司首發上市申請獲深交所受理。

據悉，大普微主要從事數據中心企業級SSD產品的研發和銷售，2022年至2024年的歸母凈利潤分別為-5.34億元、-6.17億元和-1.91億元。

在深交所看來，支持優質未盈利創新企業到創業板上市，有助于進一步加大板塊對優質科技企業的包容性、適應性和精準支持力度，引導更多先進生產要素向科技領域聚集，促進科技、資本和產業高水平循環。

記者 褚念穎

文字編輯 吳鳴洲

版面編輯 佘詩婕

責任編輯 光云

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