經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 牛鈺

有機(jī)構(gòu)僅收700元服務(wù)費就可以提供債券承銷服務(wù)，債券發(fā)行承銷商“內(nèi)卷”式承銷引起行業(yè)關(guān)注。交易商協(xié)會緊急出手調(diào)查。

7月11日，交易商協(xié)會發(fā)布公告稱，對6家主承銷商啟動自律調(diào)查。交易商協(xié)會提到，監(jiān)測到在廣發(fā)銀行2025—2026年度二級資本債券項目中，中國銀河證券、廣發(fā)證券、興業(yè)銀行、國泰海通證券、中信建投證券、中信證券等6家主承銷商中標(biāo)承銷費引發(fā)市場關(guān)注。

6月16日，廣發(fā)銀行發(fā)布采購公告稱，擬通過采購選定最高不超過6家中選供應(yīng)商，為其提供2025—2026年二級資本債券承銷服務(wù)。

7月10日，本次選聘采購項目的中選結(jié)果出爐。據(jù)廣發(fā)銀行供應(yīng)商服務(wù)平臺信息，前述6家金融機(jī)構(gòu)中標(biāo)廣發(fā)銀行債券承銷服務(wù)，承銷服務(wù)費總額僅為人民幣63448元，提供稅率為6%的增值稅專用發(fā)票。

圖片來源：廣發(fā)銀行供應(yīng)商服務(wù)平臺

上述采購結(jié)果公告公示期3天，也就是到7月13日結(jié)束。交易商協(xié)會的調(diào)查事項是否會影響此次招標(biāo)結(jié)果？7月12日，經(jīng)濟(jì)觀察報通過上述公告披露的聯(lián)系方式進(jìn)行采訪，截至發(fā)稿時尚未收到回應(yīng)。

驚現(xiàn)“擊穿地板價”

7月12日，經(jīng)濟(jì)觀察報查詢廣發(fā)銀行供應(yīng)商服務(wù)平臺發(fā)現(xiàn)，目前已無包含具體中選單位服務(wù)費詳情的原始公告。

不過，據(jù)天眼查顯示的招投標(biāo)信息，6家中選單位與中選預(yù)估服務(wù)費（含稅）分別為：中國銀河證券700元；廣發(fā)證券1050元；興業(yè)銀行700元；國泰海通證券4998元；中信建投證券35000元；中信證券21000元。

圖片來源：天眼查

700元的預(yù)估承銷費是否合理？為何開出這么低的價格？7月12日，經(jīng)濟(jì)觀察報聯(lián)系中國銀河證券以及廣發(fā)證券采訪，截至發(fā)稿時尚未收到回復(fù)。

一名券商人士對經(jīng)濟(jì)觀察報透露，根據(jù)招標(biāo)文件評分標(biāo)準(zhǔn)，招標(biāo)報價分為40分，有效最低評審報價為基準(zhǔn)價得本項滿分（40分），其他報價得分計算公式為“供應(yīng)商報價得分=有效最低評審報價/供應(yīng)商評審報價*本項滿分”。因此，報價對于本次招標(biāo)是否中標(biāo)影響極大。

據(jù)了解，金融債的發(fā)行主體主要為金融機(jī)構(gòu)，比如政策性銀行、商業(yè)銀行等。

“目前關(guān)于金融債承銷商的報價并無明確約束，行業(yè)普遍的承銷費為數(shù)萬元至幾十萬元，對于過往發(fā)行債券較多的中大型金融機(jī)構(gòu)，承銷費普遍較低。”該券商人士表示。

廣發(fā)銀行未公開披露2025—2026年度二級資本債券發(fā)行規(guī)模的有關(guān)計劃。參考其2024年度共發(fā)行兩期二級資本債，合計規(guī)模為260億元，以廣發(fā)銀行百億級別的發(fā)債規(guī)模來看，主承銷商僅預(yù)估700元或幾千元的服務(wù)費，可謂“擊穿地板價”。

2022年，廣發(fā)銀行的一則金融債招標(biāo)公示信息就曾引發(fā)行業(yè)對“低價”的熱議。

2022年9月20日，廣發(fā)銀行公示了260億元金融債的6家中選主承銷商，分別是中信證券、國泰君安證券（現(xiàn)國泰海通證券）、廣發(fā)證券、光大證券、中銀國際證券和招商銀行廣州分行。具體中選單位服務(wù)費詳情披露，6家承銷商報出的服務(wù)費率在0.000046%至0.0002%之間，以該費率計算，這些主承銷商可獲得的服務(wù)費用在1.196萬元至2.6萬元。

監(jiān)管多次出手

價格越“卷”越低的券商們，爭奪的是承銷的份額排名。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，債券承銷機(jī)構(gòu)的排名主要圍繞“總承銷金額”和“債券承銷數(shù)量”計算，而中國證券業(yè)協(xié)會（下稱“中證協(xié)”）的排名也以這兩個指標(biāo)為主，具體的承銷費用或承銷費率并未單獨列出。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月11日，90家券商合計承銷了24844只債券，總承銷金額為80435.08億元。中信證券、中信建投證券、國泰海通證券、中金公司、華泰證券、中國銀河證券包攬了前六名，這六家券商的份額合計占市場份額的比例高達(dá)55%。在銀行的債券承銷排名情況中，前六名分別為中國銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、興業(yè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中信銀行，合計占市場份額的比例高達(dá)53.7%。

從排名情況來看，在頭部券商強(qiáng)者恒強(qiáng)的當(dāng)下，市場競爭十分激烈，“守擂”和“攻擂”都十分不易。近幾年，債券承銷領(lǐng)域“卷”低價攬活的惡性競爭多發(fā)，多次引發(fā)監(jiān)管層的關(guān)注。

2019年4月22日，廣東證監(jiān)局發(fā)出監(jiān)管函，因廣發(fā)證券存在以低于成本價格參與公司債券項目投標(biāo)的情形，違反了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》第七條、第三十八條的規(guī)定，責(zé)令其改正，并要求廣發(fā)證券切實加強(qiáng)債券承銷業(yè)務(wù)尤其是承攬環(huán)節(jié)的內(nèi)部控制，嚴(yán)格遵守執(zhí)業(yè)規(guī)范和監(jiān)管規(guī)則。

2021年8月11日，交易商協(xié)會發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債務(wù)融資工具承銷報價規(guī)范的通知》，明確建立債務(wù)融資工具承銷費率報備機(jī)制，將對承銷費率明顯低于行業(yè)公允水平的進(jìn)行執(zhí)業(yè)質(zhì)量督導(dǎo)檢查，引導(dǎo)市場規(guī)范有序競爭。

2023年10月20日，中證協(xié)修訂的《公司債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)則》中指出，確定公司債券承銷費用時，承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)綜合評估項目執(zhí)行成本與風(fēng)險責(zé)任，嚴(yán)格執(zhí)行承銷報價內(nèi)部約束制度，加強(qiáng)承銷報價內(nèi)部管理，不得以明顯低于行業(yè)定價水平等不正當(dāng)競爭方式招攬業(yè)務(wù)。

2025年6月16日，交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)銀行間債券市場發(fā)行承銷規(guī)范的通知》稱，有債券市場成員向交易商協(xié)會反映，銀行間市場債券發(fā)行承銷存在低價承銷費、低價包銷、拼盤投資、利益輸送等問題，因此，其中有一條規(guī)范明確指出“承銷機(jī)構(gòu)不得以低于成本的承銷費率報價參與債券項目競標(biāo)”。

對于此次廣發(fā)銀行發(fā)債項目承銷機(jī)構(gòu)僅報出預(yù)估700元服務(wù)費的事件，交易商協(xié)會表示，對相關(guān)機(jī)構(gòu)啟動自律調(diào)查。若相關(guān)方在業(yè)務(wù)開展過程中存在違反自律規(guī)則的情況，將依據(jù)有關(guān)規(guī)定予以自律處理。

（作者 牛鈺）

免責(zé)聲明：本文觀點僅代表作者本人，供參考、交流，不構(gòu)成任何建議。

牛鈺

資本市場部記者 主要關(guān)注券商、多行業(yè)上市公司與資本市場動態(tài) 新聞線索請聯(lián)系郵箱niuyu@eeo.com.cn