近期，鎂伽科技有限公司（下稱“鎂伽科技”）提交了招股說明書，擬港交所IPO上市。

筆者注意到，報告期內，鎂伽科技的營收表現極為亮眼，年均復合增長率高達42.96%，遠超行業37.7%的復合年增長率。盡管營收增速亮眼，但公司仍未擺脫虧損困境，三年累計虧損22.81 億元，每年虧損超7億元。而導致公司持續虧損皆因高額的期間費用，報告期內鎂伽科技的期間費用占當期營業收入的比例分別為134.3%、93.1%、79.2%，其中2022年期間費用甚至超過當期營收。如何在擴大營收規模的同時，優化期間費用結構、提升投入產出效率，成為鎂伽科技突破商業化瓶頸、實現扭虧為盈的核心課題。

資金鏈方面，報告期內，鎂伽科技經營活動產生的現金流量凈額分別為-33031.1萬元、-43224.2萬元、-52120.5萬元，公司不僅始終在經營上賺不到現金，且流出規模逐年擴大，三年經營性現金合計凈流出了12.84億元。由于經營性現金流的長期“失血”，鎂伽科技的現金及現金等價物也由2022年末的11.25億元下滑至2024年末的4.58億元，而2024年末的現金及現金等價物已無法覆蓋流動負債中的貸款及借款4.66億元，資金缺口問題凸顯。

行業前景良好，卻仍未擺脫虧損泥潭

鎂伽科技是一家中國機器人技術應用領域的自主智能體提供商，致力于在智能實驗室與智能制造場景中為企業提升生產力并推動創新。

根據灼識咨詢的資料，全球自主智能體機器人技術市場規模已從2020年約人民幣318億元增長至2024年約人民幣1143億元，復合年增長率達37.7%，預計到2030年將達到約人民幣3837億元。

受益于行業良好前景，2022年-2024年（下稱“報告期”），鎂伽科技的營業收入分別為45487.3萬元、66297.9萬元、92961.4萬元，年復合增長率為42.96%，呈現高速增長態勢。

盡管營收表現亮眼，鎂伽科技仍未擺脫虧損困境。報告期內，鎂伽科技的年內利潤分別為-75945.4萬元、-74199.5萬元、-77967.5萬元，每年虧損超7億元，三年合計虧損了22.81億元，持續虧損壓力顯著。

更為嚴峻的是，鎂伽科技的歷史可追溯至2016年，招股說明書顯示，截至2024年末，鎂伽科技累計虧損的金額為26.63億元。這意味著在8年發展時間內，鎂伽科技已“燒光”26.63億元，卻依舊未能擺脫虧損泥潭。未來如何實現扭虧為盈、突破產品商業化瓶頸，成為擺在公司面前亟待解決的關鍵難題。

筆者注意到，導致鎂伽科技持續虧損的主要原因與期間費用有關。報告期內，鎂伽科技的期間費用分別為61091.3萬元、61699.5萬元、73589.4萬元，分別占當期營業收入的134.3%、93.1%、79.2%，具體情況如下：

也就是說，鎂伽科技每年有大量的利潤被期間費用所蠶食，特別是2022年，期間費用甚至超過當期營收。

與此同時，從期間費用的結構看，研發成本是該費用“主力軍”，報告期內研發成本分別為34022.3萬元、30778.3萬元、39407.7萬元，分別占當期營業收入的74.8%、46.4%、42.4%，占比始終超40%，如何在擴大營收規模的同時，優化期間費用結構、提升投入產出效率，成為鎂伽科技突破商業化瓶頸、實現扭虧為盈的核心課題。

經營性現金流長期“失血”

鎂伽科技此次港股IPO募資主要用于技術及產品研發、擴大產能、擴張銷售網絡、戰略合作及投資、營運資金及一般公司用途，具體情況如下：

筆者注意到，在其募投項目中，補充營運資金及一般公司用途的資金占比可能不小，這一判斷源于公司的資產架構情況。截至2022年末、2023年末、2024年末，鎂伽科技的現金及現金等價物分別為112522.2萬元、91347.3萬元、45764.6萬元，呈急速下滑趨勢，而同期流動負債中的貸款及借款分別為37370萬元、28090萬元、46560.7萬元。到2024年末，現金及現金等價物已無法覆蓋貸款及借款所需資金，資金缺口問題凸顯。

深入分析可見，現金及等價物下滑或與經營活動“失血”直接相關。報告期內，鎂伽科技經營活動產生的現金流量凈額分別為-33031.1萬元、-43224.2萬元、-52120.5萬元，公司不僅始終在經營上賺不到現金，且流出規模逐年擴大，三年經營性現金合計凈流出了12.84億元。

迫于資金壓力，筆者注意到，2025年6月10日，鎂伽科技開啟了D輪融資，合計募集到了1382.4萬美元，而15天之后，公司便在6月25日向港交所提交IPO申報稿。需要說明的是，截至2024年末公司現金及等價物為4.66億元，疊加每年3-5億元的經營性現金流缺口，此次D輪融資規模顯然難以緩解長期資金壓力。在此背景下，鎂伽科技急切推進港股IPO，大概率是希望通過資本市場融資填補資金缺口，其募資用途中營運資金補充的占比或成為市場關注的焦點。（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）