當地時間周二，美國勞工統計局公布數據顯示，美國6月CPI同比上漲2.7%為2月以來最高紀錄，略超過預期2.6%，前值2.4%；環比0.3%符合預期，前值0.1%，漲幅擴大主要受能源價格上漲影響。

與此同時，美國6月核心CPI同比上漲2.9%符合預期，高于前值2.8%；環比漲幅從前月的0.1%小幅回升至0.2%，但低于預期0.3%，為連續第五個月低于預期。

而所謂的超級核心CPI（不含住房在內的服務業成本）環比上漲 0.36%，同比上漲3.34%，為2月以來最高，但遠低于年初至今的最高水平。

值得注意的是核心CPI和名義CPI年率數據均預期升高，意味著美國宏觀經濟在6月份有復蘇跡象，利多美元指數！

美元指數

一、美國6月CPI數據的支撐邏輯：

美國6 月 CPI 同比上漲 2.7%，主要受能源價格推動，其中天然氣價格同比上漲 14.2%，電力價格上漲 5.8%。能源價格波動與全球供應鏈調整及地緣政治風險相關，尤其是特朗普政府對進口銅加征 50% 關稅，以及和歐盟的關稅爭端，正進一步推高工業成本。不過，能源價格的短期反彈并未引發全面通脹螺旋，同比仍低于年初水平。

其次，美國的核心 CPI 同比 2.9% 符合預期，環比 0.2% 連續第五個月低于預期，主要因汽車價格大幅下跌。值得注意的是，超級核心 CPI（不含住房的服務業）同比 3.34%，創 2 月以來新高，顯示醫療、交通服務等黏性通脹仍具壓力，疊加“大而美”法案的退補，私人部門預計還會進一步轉嫁成本。不過，這一分化已經反映出美國商品通脹與服務通脹，擁有不同傳導路徑，未來在整體通脹里，要重點區分。

不過，神奇的是，盡管關稅政策導致汽車行業成本上升（如進口零部件關稅推高整車成本），但 6 月新車價格同比降幅收窄至 3.4%，二手車價格卻因供應緊張同比上漲 6.3%，這和我們的市場形成了完全相反的數據特征。這種分化可能源于消費者在關稅生效前的集中采購，以及企業通過降價消化庫存，所以，還是美聯儲那句話需警惕下半年關稅傳導至終端價格的滯后效應。

CPI

二、美聯儲政策路徑又要再次校準：市場預測實質失靈！

6月核心 CPI 環比 0.2% 符合美聯儲目標，但不足以支撐 7 月降息。利率互換數據顯示，9 月降息概率升至 62%，年底前預計累計降息兩次，不過我個人預計最多1次，除非鮑威爾辭職，如果他辭職我估計2次降息說不定達200bp以上。

當下，美聯儲主席鮑威爾在 7 月 15 日表態稱，第二季度數據增強了對通脹回落的信心，暗示降息臨近但未明確時點，這種 “觀望但鴿派” 的立場與市場預期基本一致。

其次，特朗普政府的關稅政策對通脹形成雙向拉扯：一方面，汽車、電子等商品關稅可能推高進口成本；另一方面，企業庫存緩沖和需求疲軟可能抑制漲價幅度。美聯儲官員對關稅影響的分歧顯著，穆薩萊姆認為其通脹效應可能延至 2026 年顯現，而沃勒則認為是一次性沖擊。這種不確定性讓點陣圖一直很混亂！

最后，市場預計未來美聯儲的決策將聚焦兩類信號：一是超級核心 CPI 是否持續高于 3%，二是勞動力市場是否出現惡化跡象。若服務業通脹黏性增強或非農就業數據走弱，可能促使美聯儲提前行動。目前市場押注 9 月為首次降息窗口，但若 7 月 CPI 超預期，這一預期還可能后移。

三、資產市場在數據出現后的表現

（1）美股新高：神話ING

標普 500和納指創歷史新高，英偉達帶領AI 板塊繼創新高，中國H20市場順利打開，盈利增長 + 降息預期下，給了科技股新一輪的估值擴張。，目前，科技股占比超 30% 的納指期貨上漲 0.72%，市場對英偉達、微軟等龍頭企業的業績呈現樂觀預期，不過機構投資者正在減倉，散戶正在大比例押注，此外標普 500 市盈率已達 27 倍，納斯達克更達 41 倍，處于歷史高位，需警惕估值回調風險。

（2）美債收益率下行：軟著陸可能性上升

10 年期美債收益率下跌 10 個基點至 4.22%，長端降幅大于短端，顯示市場押注經濟軟著陸。這種 “牛陡” 形態與 2024 年的 “熊平” 形成對比，反映投資者對長期增長前景依然擔憂，不過有所好轉，若美聯儲降息落地，長債收益率可能進一步向 4% 靠攏。

（3）比特幣新高后下行：美股和比特幣形成價格關聯

比特幣盤中漲破 12.3 萬美元，主要受三方面推動：

<1>政策預期：美國眾議院審議的 GENIUS 法案為穩定幣提供監管框架，增強行業確定性；

<2>機構配置：貝萊德比特幣 ETF年內資金流入超 150 億美元，上市公司二季度增持 13.1 萬枚；

<3>技術面突破：價格突破 12 萬美元關鍵阻力位后，觸發量化交易的追漲機制，24 小時成交額達 1107 億美元。

不過，當前比特幣波動率仍高達 80%，需警惕政策反復和市場情緒逆轉，這種波動率，央行做不了儲備資產。

降息概率

7月的數據的話，我個人認為還是主要看能源價格和核心商品！此外，美國制造業 PMI 連續 4 個月萎縮、顯示經濟動能或許有所減弱。若消費支出因儲蓄率下降而收縮，可能引發技術性衰退。此時，美債作為避險資產將受追捧，而美股和比特幣可能面臨拋售，所以，美國的制造業7月是關鍵！

當然，若7月 CPI 穩步回落至 2.5%、非農就業維持在 20 萬以上，美聯儲倒是真有可能在 9 月和 12 月各降息 25 個基點。這種情況下，美股或延續慢牛，比特幣在機構資金支撐下挑戰 13 萬美元，但波動會更加加劇。