7月15日晚，遠(yuǎn)望谷（002161.SZ）拋出以簡易程序向特定對(duì)象發(fā)行股票的預(yù)案，計(jì)劃募資不超3億元，用于“RFID電子標(biāo)簽生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”“西安創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)中心建設(shè)項(xiàng)目”“RFID電子標(biāo)簽芯片工藝升級(jí)項(xiàng)目”以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

此次定增表面是加碼主業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的利好，背后卻裹挾著關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)騰挪歷史等多重疑點(diǎn)。募資核心投向之一——西安創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)中心，需租賃實(shí)控人徐玉鎖控股公司的廠房，真金白銀恐將借道租金流向關(guān)聯(lián)方。而另一擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目落腳點(diǎn)，恰恰也是2020年公司從實(shí)控人手中“高價(jià)買回”的兩棟爭議廠房。

耐人尋味的是，在公司主業(yè)連續(xù)多年扣非虧損（2024年巨虧1.36億）、營收持續(xù)下滑、現(xiàn)金流緊繃、償債能力逼近紅線的當(dāng)下，斥巨資擴(kuò)增數(shù)倍于現(xiàn)有產(chǎn)能的舉動(dòng)，其商業(yè)邏輯與急迫性遭遇嚴(yán)峻拷問。這究竟是面向未來的戰(zhàn)略布局，還是實(shí)控人徐玉鎖精心鋪設(shè)的一條“抽血”通道？

募投項(xiàng)目暗藏“關(guān)聯(lián)”算盤?

根據(jù)定增預(yù)案，募投項(xiàng)目包括：1.65億元用于RFID電子標(biāo)簽生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目；3752萬元用于西安創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)中心建設(shè)項(xiàng)目；6645萬元用于RFID電子標(biāo)簽芯片工藝升級(jí)項(xiàng)目；3075萬元用于補(bǔ)流。項(xiàng)目總投資3.51億元，差額部分需公司自籌。

RFID電子標(biāo)簽生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目主要內(nèi)容為建設(shè)生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后RFID電子標(biāo)簽產(chǎn)能20億片；西安創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)中心建設(shè)項(xiàng)目則是兼顧產(chǎn)能與研發(fā)，構(gòu)建RFID設(shè)備的生產(chǎn)線的同時(shí)，與西安電子科技大學(xué)共建實(shí)驗(yàn)室；RFID電子標(biāo)簽芯片工藝升級(jí)項(xiàng)目主要是開發(fā)新一代RFID電子標(biāo)簽芯片。

表面看，這是一次聚焦主業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張。但細(xì)究募投項(xiàng)目，關(guān)聯(lián)交易給實(shí)控人徐玉鎖“輸血”的意味濃厚。

細(xì)看西安項(xiàng)目實(shí)施方案，有一核心關(guān)鍵點(diǎn)是，該中心需租賃西安遠(yuǎn)望谷物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園的廠房。而這園區(qū)的實(shí)控人也是遠(yuǎn)望谷實(shí)控人徐玉鎖。這意味著，募資中的相當(dāng)一部分，將直接以租金形式“細(xì)水長流”流入實(shí)控人徐玉鎖的關(guān)聯(lián)企業(yè)。

RFID電子標(biāo)簽生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目則是涉及實(shí)控人資產(chǎn)騰挪歷史，該項(xiàng)目的實(shí)施地點(diǎn)為昆山遠(yuǎn)望谷物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園。熟悉遠(yuǎn)望谷的投資者對(duì)前述園區(qū)可能并不陌生，它正是4年前實(shí)控人徐玉鎖操刀備受爭議的一次資產(chǎn)騰挪。

2019年6月，遠(yuǎn)望谷將包含昆山物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園一期（含F(xiàn)、G廠房土地等）的子公司昆山遠(yuǎn)望谷，以2.13億元整體打包賣給實(shí)控人徐玉鎖旗下公司。僅隔10個(gè)月后，遠(yuǎn)望谷又以1.39億元僅買回了其中尚在建設(shè)中的F、G兩棟廠房。這筆“賣出又買回部分資產(chǎn)”的操作，當(dāng)年就曾引發(fā)監(jiān)管強(qiáng)烈關(guān)注。

如今，這個(gè)充滿爭議的標(biāo)的，成了本次募投的核心載體。筆者以投資者身份向公司核實(shí)確認(rèn)，該實(shí)施地點(diǎn)正是2020年4月公司以1.39億元從實(shí)控人徐玉鎖控制的昆山遠(yuǎn)望谷物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園有限公司手中購回的F、G兩棟廠房。

這其中的核心疑問是，公司為何舍“有”求“租”？昆山自有廠房（F、G）總建筑面積達(dá)18080平方米，面積充裕。公司卻將研發(fā)中心（西安項(xiàng)目）建在需向關(guān)聯(lián)方支付租金的西安，而非自有廠房集中的昆山。

對(duì)此，筆者以投資者的身份致電遠(yuǎn)望谷，公司對(duì)此的解釋是“基于西安人才多、客戶資源充沛，以及交通等綜合成本低等因素考慮?！?/p>

不過，考慮到實(shí)控人徐玉鎖減持、質(zhì)押等戲碼輪番上演，持續(xù)傳遞“缺錢”的信號(hào)，前述說辭或許并不能堵住投資者的質(zhì)疑之聲。

筆者注意到，西安遠(yuǎn)望谷物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園是徐玉鎖個(gè)人投資的項(xiàng)目（徐玉鎖持股68.6%），總投資8億元，占地59畝，規(guī)劃建設(shè)面積超7.7萬平米（包括廠房、研發(fā)樓、配套等）。巨額投資的另一面是，徐玉鎖近年頻繁減持遠(yuǎn)望谷股票累計(jì)套現(xiàn)超16億元，其持有的遠(yuǎn)望谷股權(quán)有95%已被質(zhì)押。

曾有投資者在互動(dòng)平臺(tái)質(zhì)疑稱，大股東持有股份幾乎全部質(zhì)押，質(zhì)押獲得的資金都用于自己的集團(tuán)事業(yè)，對(duì)上市公司不管不顧。公司方面“敷衍”的回答，很難不讓投資者擔(dān)憂：本次定增是否成為向?qū)嵖厝岁P(guān)聯(lián)資產(chǎn)“輸血”的通道？上市公司利益又是否被置于風(fēng)險(xiǎn)之中？

營收下滑后激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，合理性存疑

公開資料顯示，遠(yuǎn)望谷的主營業(yè)務(wù)是提供以RFID技術(shù)為核心的物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品和解決方案，于2007年上市。

然而，其近年業(yè)績表現(xiàn)可謂“跌跌撞撞”：近三年?duì)I收分別為4.81億元、6.01億元、5.46億元，波動(dòng)加劇。2025年一季度營收僅9138.69萬元，同比下滑16.24%，頹勢(shì)加劇。

營收下滑趨勢(shì)引發(fā)筆者對(duì)公司擴(kuò)張必要性的疑惑。筆者以投資者身份詢問公司當(dāng)前產(chǎn)能情況。公司方面告訴筆者，“當(dāng)前公司產(chǎn)能是充裕的，擴(kuò)張主要是基于行業(yè)未來發(fā)展考量?！?/p>

筆者注意到，公司目前核心工廠位于深圳光明的遠(yuǎn)望谷RFID產(chǎn)業(yè)園，該產(chǎn)業(yè)園可生產(chǎn)各種規(guī)格的RFID標(biāo)簽、嵌體等，擁有每年8億片inlay、6億只電子標(biāo)簽、15萬臺(tái)讀寫器的產(chǎn)能。

根據(jù)公告，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可增加RFID電子標(biāo)簽產(chǎn)能20億片。這意味著電子標(biāo)簽產(chǎn)能將一次性擴(kuò)張至現(xiàn)有水平的3倍以上。結(jié)合公司持續(xù)下滑的營收趨勢(shì)來看，擴(kuò)張的合理性成疑。

盡管公司在預(yù)案中表示，全球超高頻標(biāo)簽出貨量預(yù)計(jì)從2024年的540億個(gè)增至2028年的930億個(gè)，RFID市場潛力巨大。但這無法直接等同于遠(yuǎn)望谷有能力搶占份額并消化新增產(chǎn)能。尤其在公司營收持續(xù)下滑的背景下，如此激進(jìn)的產(chǎn)能躍進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)巨大。

公司資金鏈能否承受也是一大考驗(yàn)。截至2025年一季度，公司短期借款4.34億元，一年內(nèi)到期長期借款1.91億元，長期借款1.43億元，有息負(fù)債合計(jì)約為7.68億元。而公司的貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)為6.91億元，償債壓力顯著。

與此同時(shí)，公司的“造血”能力孱弱。近十年來，除2019年和2023年合計(jì)實(shí)現(xiàn)約1700萬凈利潤，其余年份均虧損，2024年虧損更是達(dá)到1.36億元。

從上述角度來說， 公司自身造血能力孱弱、現(xiàn)金流緊繃、債務(wù)高企。大規(guī)模資本開支無疑將進(jìn)一步加劇財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，若募資和項(xiàng)目效益不及預(yù)期，恐將把公司拖入更深的財(cái)務(wù)泥潭。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者 | 周健，編輯 | 曹晟源）