自2024年11月入主大千生態(tài)（603955.SH）以來，步步高系動作頻頻，其中以真金白銀8.5億全額包攬定增，成為其迄今為止最大手筆的投入。

公司昨晚發(fā)布定增預案，已與控股股東蘇州步步高投資發(fā)展有限公司（下稱“步步高投資”）簽署《股份認購協(xié)議》，后者以25.46元/股價格全額認購，公司擬募集資金不超過8.5億元，將全部用于補充流動資金。

交易完成后，步步高投資的持股比例將升至34.26%，既化解控制權(quán)隱憂，又有望實現(xiàn)以“低成本入主+定增增持”兩步走規(guī)避要約收購。

而此時的大千生態(tài)正處困境，2024年營收從2020年的9.4億元萎縮至1.1億元，2025年一季度，各項核心指標仍在加速下滑，今年上半年由盈轉(zhuǎn)虧，多年來靠收縮園林工程主業(yè)+全力催收回血維系的“造血”局面已難以為繼。步步高投資此番大力“輸血”并在寵物賽道“拓荒”，能否力挽狂瀾，尚待觀察。

步步高系包攬定增，兩步走穩(wěn)固控制權(quán)

根據(jù)定增交易預案，步步高投資擬以現(xiàn)金認購大千生態(tài)發(fā)行的不超過33,385,703股股份。按上限計算，交易完成后，實控人張源通過步步高投資的持股比例將從18.09%升至34.26%。這一操作將化解步步高系的控制權(quán)隱憂。

張源是步步高系元老級人物，與“步步高”創(chuàng)始人段永平淵源深厚，回溯其2024年11月入主大千生態(tài)時，僅以3.68億元、18.09%的低持股比例便取得控制權(quán)。核心得益于大千生態(tài)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

不過，由于大千生態(tài)第二大股東安徽新華發(fā)行（集團）控股有限公司持股始終維持在10%左右，若其后續(xù)聯(lián)合其他股東發(fā)起控制權(quán)爭奪，步步高投資的地位將面臨挑戰(zhàn)。此次增持后，步步高投資的控股地位將得到鞏固。

一季度末前十名股東持股情況

此外，通過“低成本入主+全額包攬定增”兩步走，步步高投資的持股比例雖將觸及30%的要約收購紅線，但由于步步高投資在定增預案中已承諾三年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓定增所獲股份，所以，如果股東大會批準其免于發(fā)出要約的申請，步步高投資即可規(guī)避這一程序。

目前，該申請已提交董事會審核通過，尚需取得股東大會審議批準、交易所審核通過。

此次定增募集資金將全部用于補充流動資金，大千生態(tài)表示，將有利于公司充足資金儲備，增強資本實力，為公司進一步擴大業(yè)務(wù)規(guī)模、提升運營效率提供有利保障。

一邊“輸血”補流，一邊“拓荒”

全額用于補充流動資金背后，是大千生態(tài)近年主業(yè)急劇萎縮、回款不暢導致的現(xiàn)金流壓力。

大千生態(tài)主營生態(tài)園林工程總承包業(yè)務(wù)，聚焦城市更新、鄉(xiāng)村振興、生態(tài)修復三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)模式包括建設(shè)工程總承包（EPC）業(yè)務(wù)模式、建設(shè)工程獨立承包業(yè)務(wù)模式、PPP業(yè)務(wù)模式。

以上業(yè)務(wù)模式的特點是公司墊付較多資金，且結(jié)算回款周期長。近年，受宏觀經(jīng)濟增速放緩、房地產(chǎn)市場波動，以及地方財政承壓等多重外部環(huán)境沖擊，其經(jīng)營模式的風險持續(xù)放大。

此背景下，大千生態(tài)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)收縮，多個募投項目推進緩慢，全力轉(zhuǎn)向“催收回款”。

截至2024年末，公司應收賬款和合同資產(chǎn)期末余額6.6億元。其中，最大一筆逾期回款涉及山東省泰安市東平縣林業(yè)保護發(fā)展中心的“東平縣東平湖（水滸古鎮(zhèn)至泰安港老湖碼頭段）生態(tài)防護林建設(shè)項目設(shè)計施工總承包（EPC）項目”和該項目的擴建項目，兩項目合計逾期1.22億元。

2024年，大千生態(tài)營收從2020年的9.4億元萎縮至的1.1億元。進入今年一季度，公司核心經(jīng)營指標仍在加速下滑，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-9464萬元。這種依賴零星回款維系的“造血”能力，顯然難以為繼。業(yè)績預告顯示，2025年上半年，受項目進展不及預期、工程回款同比下降等因素影響，公司由盈轉(zhuǎn)虧。

常年騰挪閑置募集資金補流已成常態(tài)，步步高投資入主后，大千生態(tài)補流動作則更為果斷，今年5月，公司將2023年終止“宣城市高速公路東、北出入口區(qū)域景觀提升項目EPC及養(yǎng)護管理項目”和“新沂馬陵山花廳部落配套及景觀提升工程總承包（EPC）項目”后投向不明的剩余募集資金1.06億元，全部用于永久補流。

與此同時，步步高系加緊新業(yè)務(wù)布局。2025年3月，大千生態(tài)成立江蘇千寵家科技有限公司（以下簡稱“江蘇千寵”），由于步步高系此前曾參與投資孵化寵物生活服務(wù)品牌“寵胖胖”（背后實體杭州寵胖胖科技有限公司，下稱“寵胖胖”），且大千生態(tài)步步高系董事丁焱曾任寵胖胖總裁，外界一度猜測，步步高系有意將寵胖胖注入上市公司。

江蘇千寵目前運營寵胖胖官方服務(wù)號

但對于兩者關(guān)系，大千生態(tài)未作正面回應，僅表示江蘇千寵目前業(yè)務(wù)尚處于起步階段。

公開信息顯示，寵胖胖成立于2021年，2023年員工人數(shù)183人，公司已進行兩輪融資，天使輪融資的投資方正是步步高系。寵胖胖定位為一站式寵物服務(wù)綜合體，旗下APP主打?qū)櫸锷缃?寵物服務(wù)，目前已在西安、北京、上海、沈陽、洛陽、南昌、長沙、南京、成都等地開設(shè)線下門店。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜張孫明爍）