作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

7月14日晚間，光模塊制造商新易盛發布2025年上半年業績預告，預計歸母凈利潤達到37億元至42億元，同比增幅高達327.68%至385.47%。

消息公布后，7月15日開盤僅10分鐘，新易盛股價便封住漲停板，報收157.08元，單日成交金額突破80億元。7月16日收盤漲幅再達8.1%，公司總市值攀升至1687億元。

從今年4月至今，新易盛股價累計上漲超過200%，市值從不足500億元飆升至當前水平，增長超過千億元。

這種增長速度讓新易盛總市值已經超越了資產規模遠大于自身的通信設備巨頭中興通訊。在光模塊行業中，新易盛的市場表現已經對傳統龍頭中際旭創構成直接威脅。

新易盛業績的井噴式增長源于人工智能產業對高速數據傳輸的巨大需求。根據公司披露，報告期內受益于AI相關算力投資持續增長，產品結構得到優化，高速率產品需求持續增加，直接推動了銷售收入和凈利潤的大幅提升。

從行業對比角度看，新易盛的增長速度明顯領先于同行。2024年，在光模塊領域的三家核心企業中，新易盛、中際旭創、天孚通信的凈利潤同比增長率分別為312.26%、143.33%、83.98%。進入2025年，這種領先優勢進一步擴大，一季度三家企業凈利潤增長率分別為384.54%、64.5%、20.69%。

新易盛正在快速縮小與行業龍頭中際旭創的差距。舉例來說，2024年中際旭創實現營收238.6億元，新易盛為86.5億元，差距約2.8倍。今年一季度，中際旭創營收66.7億元，新易盛40.5億元，差距縮小至1.65倍。

盈利能力的追趕更加迅速，2024年中際旭創凈利潤53.7億元，新易盛28.4億元，差距1.89倍。今年一季度兩家企業凈利潤分別為16.9億元和15.7億元，已經非常接近。

根據兩家公司最新半年報預告，中際旭創上半年凈利潤預計36億元至44億元，新易盛預計37億元至42億元，這意味著新易盛的盈利規模實際上已經與中際旭創基本持平。

新易盛的競爭優勢還體現在產業鏈一體化布局上。公司通過收購等方式實現了光器件芯片制造、封裝以及光模塊制造等環節的全面覆蓋，關鍵零部件可以自主供應，有效控制了生產成本。

這種策略的效果直接體現在毛利率水平上，2024年中際旭創光模塊業務毛利率為34.7%，新易盛達到45%，顯示出更強的盈利能力。

行業層面的景氣度提升為企業業績增長提供了有力支撐。全球科技巨頭正在大幅增加AI相關資本開支，亞馬遜、谷歌、微軟、Meta等公司2025年合計投入預計超過3000億美元。

根據Dell'Oro預測，到2027年，20%的以太網數據中心交換機端口將用于連接支持AI任務的加速服務器。LightCounting預測，應用于AI集群的以太網光模塊市場銷售將在2029年達到120億美元。

也就是說，光模塊全球市場規模在2024年至2029年將以22%的年復合增長率保持增長，2029年有望突破370億美元。

盡管新易盛業績表現搶眼，但仔細分析其財務數據會發現一些值得關注的問題。最突出的一點是現金流與凈利潤之間的巨大差異。

2024年，新易盛實現凈利潤28.38億元，但經營活動現金流凈額僅為6.4億元。2025年一季度，經營現金流1.99億元，遠低于15.73億元的凈利潤。這種現金流不足的狀況表明，公司業績增長很大程度上依賴于應收賬款和存貨的增加。

數據顯示，新易盛應收賬款增長速度長期超過營業收入增長速度。2023年應收賬款從7.15億元激增至25.39億元，2025年一季度進一步增至30.68億元。存貨規模同樣快速膨脹，從2023年的9.63億元增長到2024年的41.32億元，2025年一季度達到54.65億元。

要知道，在光模塊這樣技術更新迭代快速的行業，大量存貨面臨技術淘汰的風險。應收賬款規模的快速擴張也反映出公司對下游客戶的議價能力相對較弱，需要通過延長付款周期來維持客戶關系。

客戶結構的高度集中增加了經營風險。新易盛2024年海外收入占比達78.70%，前五大客戶占總收入的71.10%，其中第一大客戶占比31.74%。這種客戶結構雖然有利于規模化經營，但也使公司對主要客戶的依賴性較強。一旦主要客戶需求發生變化或國際貿易環境出現波動，公司業績將面臨較大沖擊。

供應鏈依賴是另一個潛在風險，新易盛的集成電路芯片和結構件產品完全依賴外部采購，光器件和PCB產品也主要來自外購。

這就表明，新易盛主要從事光模塊組裝環節，在上游核心材料方面控制力有限。在當前國際貿易環境復雜多變的背景下，關鍵部件供應的穩定性存在不確定性。

當前新易盛雖然享受著AI發展帶來的行業紅利，但投資者需要理性評估其成長的可持續性。尤其在公司估值水平已經達到較高位置的情況下，后續發展空間只能寄托于關鍵領域的技術突破和供應鏈依賴的實質性改善。

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