174億，換來(lái)中國(guó)最尖端戰(zhàn)機(jī)制造商的“新身份”。一場(chǎng)資本運(yùn)作，攪動(dòng)整個(gè)中國(guó)軍工、資本、國(guó)際格局的神經(jīng)。“螞蟻吞大象”式收購(gòu)，帶來(lái)的不止是市場(chǎng)的驚愕，更是戰(zhàn)略的深意。

軍工巨頭的“資本穿梭”

2025年7月的中國(guó)資本市場(chǎng)，幾乎被一個(gè)“看起來(lái)不可能”的事件刷屏——市值僅60多億的中航電測(cè)，正式以174億人民幣收購(gòu)了資產(chǎn)超千億、年?duì)I收數(shù)百億的成飛集團(tuán)。這家被譽(yù)為“中國(guó)最神秘工廠”的戰(zhàn)機(jī)制造巨頭，背后是殲20、殲10等一系列國(guó)之重器。

收購(gòu)方案公布后，A股市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)界、國(guó)際防務(wù)觀察機(jī)構(gòu)都給出截然不同的解讀。有人質(zhì)疑“賤賣國(guó)寶”，有人擔(dān)憂“軍工證券化風(fēng)險(xiǎn)”，也有人看到“產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)的新樣本”。

據(jù)中航工業(yè)發(fā)布的2025年半年報(bào)，重組后新公司（中航成飛）總資產(chǎn)已突破1250億元，2025年上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)近50%。這組數(shù)據(jù)，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、地緣競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，顯得格外亮眼。這一切，源自一場(chǎng)“左手倒右手”，卻影響深遠(yuǎn)的資本重組。

一場(chǎng)“技術(shù)+資本”的深度碰撞

中航電測(cè)以“螞蟻”之姿吞下“成飛大象”，表面看是市值的懸殊，實(shí)則是中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的一次深度資源整合。成飛集團(tuán)，成立于1958年，是殲20、殲10等主力戰(zhàn)機(jī)的核心制造商。2022年財(cái)報(bào)顯示，其營(yíng)收高達(dá)672億，凈利潤(rùn)13億。盡管體量龐大，軍工企業(yè)普遍面臨一個(gè)困境——研發(fā)支出高企、現(xiàn)金流緊張、盈利能力有限。

另一邊的中航電測(cè)，主營(yíng)傳感器、測(cè)控系統(tǒng)，是中國(guó)飛機(jī)“神經(jīng)系統(tǒng)”的技術(shù)核心。雖然體量遠(yuǎn)小于成飛，卻在資本市場(chǎng)擁有直接融資的通道。正是這種互補(bǔ)，促成了這場(chǎng)資本與技術(shù)的“雙向奔赴”。

據(jù)深交所并購(gòu)報(bào)告，成飛集團(tuán)評(píng)估值約240億，實(shí)際交易為174億，原因在于內(nèi)部資本溢價(jià)及國(guó)資監(jiān)管要求。整個(gè)重組過(guò)程歷時(shí)一年半，經(jīng)過(guò)多輪審計(jì)與監(jiān)管審核，確保資產(chǎn)安全和合規(guī)性。

此舉的直接效果，是讓中國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)鏈在“技術(shù)—制造—市場(chǎng)”環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)了更緊密的閉環(huán)。中航成飛不僅擁有完整的戰(zhàn)機(jī)制造能力，還能通過(guò)資本市場(chǎng)不斷吸收新鮮血液。對(duì)于中國(guó)軍工而言，這種模式帶來(lái)的改革紅利，遠(yuǎn)超賬面上的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)。

市場(chǎng)化試水，還是國(guó)家戰(zhàn)略棋局？

許多分析將這場(chǎng)收購(gòu)視為中國(guó)軍工資產(chǎn)證券化的“破冰之舉”。成飛集團(tuán)此前雖為航空工業(yè)集團(tuán)核心資產(chǎn)，卻受限于體制難以直接融資，創(chuàng)新動(dòng)力受限。借殼上市后，資本市場(chǎng)為其打開(kāi)了“活水口”。

在國(guó)際軍工領(lǐng)域，波音、洛克希德·馬丁等巨頭早已通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)“軍工+金融”雙輪驅(qū)動(dòng)。中國(guó)軍工企業(yè)的改革步伐，必須要有自己的市場(chǎng)化路徑。中航成飛的上市，意味著中國(guó)軍工邁出關(guān)鍵一步。

值得注意的是，軍工證券化并非簡(jiǎn)單的“賣資產(chǎn)”。中國(guó)國(guó)防部、國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)多次強(qiáng)調(diào)，核心裝備企業(yè)的控制權(quán)、決策權(quán)不會(huì)因上市而旁落。集團(tuán)依然持有絕對(duì)控股權(quán)，關(guān)鍵數(shù)據(jù)、技術(shù)涉密環(huán)節(jié)都嚴(yán)格按照國(guó)家安全要求操作。

2025年4月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布的《國(guó)企改革創(chuàng)新三年行動(dòng)評(píng)估報(bào)告》明確提出，軍工高端制造必須加速“資本化、市場(chǎng)化、專業(yè)化”進(jìn)程，推動(dòng)軍工“鏈主”企業(yè)與資本市場(chǎng)深度對(duì)接。成飛的重組，正是這一政策的前沿實(shí)踐。

市場(chǎng)層面，重組消息公布后，中航電測(cè)股價(jià)一度出現(xiàn)“連續(xù)漲停”，市值三天內(nèi)翻倍。資本市場(chǎng)對(duì)軍工頭部資產(chǎn)證券化的熱情，反映出產(chǎn)業(yè)升級(jí)、國(guó)家安全與市場(chǎng)預(yù)期的“三重共振”。

技術(shù)集成與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的新引擎

成飛集團(tuán)與中航電測(cè)合并的最大紅利，在于產(chǎn)業(yè)協(xié)同的“化學(xué)反應(yīng)”逐步顯現(xiàn)。成飛的優(yōu)勢(shì)在于飛機(jī)整機(jī)設(shè)計(jì)與制造，而中航電測(cè)則掌握著傳感器、航電系統(tǒng)等“關(guān)鍵神經(jīng)元”。合并后，成飛可以在研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)等核心環(huán)節(jié)快速整合中航電測(cè)的技術(shù)成果，提升戰(zhàn)機(jī)的智能化、信息化水平。

2025年6月，珠海航展上亮相的新一代“殲20外貿(mào)版”，其航電系統(tǒng)、智能傳感等多項(xiàng)核心部件均出自中航成飛融合團(tuán)隊(duì)。連美國(guó)《防務(wù)新聞》也罕見(jiàn)評(píng)論稱：中國(guó)軍工已步入“系統(tǒng)集成創(chuàng)新”新階段。

更值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是，2025年上半年，中航成飛新簽海外訂單同比增長(zhǎng)38%，其中超四成來(lái)自高端無(wú)人機(jī)、智能裝備領(lǐng)域。資本市場(chǎng)的“活水”，讓研發(fā)團(tuán)隊(duì)薪酬結(jié)構(gòu)更具彈性，也吸引了大批海歸人才加盟。而在產(chǎn)業(yè)鏈安全層面，合并后的中航成飛大幅降低對(duì)外部供應(yīng)商依賴，提升了供應(yīng)鏈自主可控能力。對(duì)于當(dāng)前全球供應(yīng)鏈頻繁受地緣風(fēng)險(xiǎn)沖擊的環(huán)境下，這一能力尤為關(guān)鍵。

收購(gòu)背后的地緣博弈

成飛重組事件，恰逢國(guó)際安全格局劇烈變化。中美關(guān)系雖有回暖跡象，但美國(guó)在亞太地區(qū)加緊軍事部署，臺(tái)海局勢(shì)持續(xù)升溫。中國(guó)對(duì)軍工頭部資產(chǎn)的資本化、市場(chǎng)化運(yùn)作，既是應(yīng)對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的主動(dòng)選擇，也是內(nèi)部產(chǎn)業(yè)升級(jí)的必然結(jié)果。

2025年7月，美方剛剛宣布新一輪對(duì)亞太盟友的軍售計(jì)劃，中國(guó)隨即在臺(tái)海舉行高強(qiáng)度演訓(xùn)。外界普遍認(rèn)為，中國(guó)軍工“鏈主”企業(yè)的市場(chǎng)化與資本化，將極大提升自主創(chuàng)新能力和戰(zhàn)略回旋余地。在國(guó)際博弈場(chǎng)上，不只是“誰(shuí)的裝備多”，更是“誰(shuí)能更快更新、更快創(chuàng)新”。

中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)在年中業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上罕見(jiàn)表態(tài)：要在2025年內(nèi)實(shí)現(xiàn)“軍工資產(chǎn)證券化+自主創(chuàng)新”雙百億目標(biāo)。成飛的資產(chǎn)重組，無(wú)疑是這一目標(biāo)的關(guān)鍵起點(diǎn)。

“螞蟻吞大象”并非終點(diǎn)

成飛與中航電測(cè)的合并，被譽(yù)為中國(guó)軍工改革的“破局者”。但這場(chǎng)“螞蟻吞大象”只是序章，更多體量龐大、技術(shù)密集的軍工企業(yè)正醞釀?lì)愃频摹百Y本穿梭”。

有消息稱，沈飛、西飛等兄弟單位均在推進(jìn)資產(chǎn)證券化、混合所有制改革試點(diǎn)。資本市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新體系“三鏈融合”，將成為中國(guó)高端制造業(yè)的“標(biāo)配”。

產(chǎn)業(yè)分析師指出，軍工行業(yè)的資本化、市場(chǎng)化絕非“簡(jiǎn)單融資”，而是一次系統(tǒng)性變革。它關(guān)系到創(chuàng)新生態(tài)、供應(yīng)鏈安全、人才結(jié)構(gòu)、國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓等多維度。成飛的成功借殼上市，為后續(xù)改革提供了寶貴范例和數(shù)據(jù)支撐。

參考資料：殲20即將“飛”入A股！中航電測(cè)174億元收購(gòu)成飛過(guò)會(huì)

原創(chuàng)2024-07-12 09:02·澎湃新聞