周末，西藏雅下水電站最大新聞，傳了2年的大項目終于落地了。1.2萬億的投資額，技術難度毫無疑問是前無古人，至于后面還有沒有來者，我們感覺也很難了。。

今天市場很給力，西藏基建板塊全面漲停，并且帶動了其他基建股的大漲，夸張的是整個水泥板塊都漲停了。。這塊的貝塔是基建50ETF（159635），大漲7%，昨晚估計很多人沒想到會走成這樣。

這里市場轉向基建方向內核其實是估值修復，無論是上周的煤炭鋼鐵水泥還是中游的基建，估值實在都太低了，0.5-0.7倍PB的比比皆是，不少估值都只有7倍PE。雖然這部分公司現金流是不行，但遇到強事件驅動，來一次估值修復也是可以理解的。

而從籌碼邏輯上，這里需要注意一個比較重要的可能：杠鈴策略的超額收益可能要被削弱了，中游行業或許會有階段配置的機會，這里讓我們細細說。

這一輪杠鈴策略的超額收益是從2022年開始的，2023年進入加速階段，到今年上半年算是深入人心。背后相關的宏觀同步指標就是十年期國債收益率，從2022年開始下行，最近這1年逐步開始企穩。

無風險收益率的下行代表著經濟環境的變化，賺錢難大家才遠離杠鈴的中間，即強經濟周期相關的品種，跑去買杠鈴的兩端：一端是極具穩定性的紅利，一端是極具波動性的創新，但最近環境似乎發生了一些變化。

首先是杠鈴的兩端，紅利這一塊行情已經演繹的比較猛了，銀行的持續上行。帶來的是銀行的股息率的下降，當前整個銀行的股息率已經不到4%，相比三年前的股息率是有非常大的折扣的；而另一段創新方向。AI產業鏈持續新高。雖然說景氣度還沒有到頭，但估值層面看打入了不少樂觀預期。

接著是杠鈴中部，跟宏觀經濟強相關的品種，最近這一個月最大的變化就是反內卷。內卷帶來的是企業的利潤率持續向前，而反內卷如果能成功，那后面我們將會看到企業的利潤率有上行的可能。我們最近持續看的鋼鐵和快遞就比較典型，供給側的優化對于這兩個行業的利潤都有非常大的正向貢獻。

而雅下水電站的投資讓市場轉向了需求層面的預期，雖然說1.2萬億的投資分攤到10年，每年的增量并不大，但如果后面能看到在“兩重”項目持續發力，需求層面有增長就能加速各行業走出內卷的狀態。

回到現實的數據上看，上半年5.3%的GDP增長，確認了經濟的流量層面是沒有問題的，同時也看到6月的金融數據里M2、M1、社融全面回升，數據是超市場預期的，從傳統的策略框架上看，這些都指向了低估值的價值股可能會有一波行情。

至于這個方向能買什么，感覺還是得回歸到行業供需去看，上游的鋼鐵、煤炭、建材、化工等邏輯都不太一樣，對比清楚行業的供需關系是比較重要的。這條線我們前面上車了鋼鐵，這里新高后繼續拿著就行。

下半年政策方向會成為市場炒作比較熱的一個主題，最近市場交易反內卷已經算是打了一個樣。往后推演，下半年還會有政策變化的方向就是央國企，這條線之前走的比較強的是具有紅利資產，現在往后看紅利標簽沒那么強的央國企也大概率會有估值提升的變化，這是現在市場關注度比較低的一個角落，而我們在這條線上關注的品種是央企改革ETF（512950）。

從行業配置的角度上看，央企改革ETF制造業的權重有40%，科技的權重也接近20%，也就是超過一半的倉位是配置在了的中游環節，這是央企主題ETF里比較少見的配置類型。市場在過去一段時間對中游的環節是不太待見的，因為他們的利潤率確實比較差，所以這個方向并不擁擠。

現在我們關注這條線是政策的估值提升機會，如果如果在下半年出現了利潤見底的情況，那就是雙擊的機會了。下個比較重要的時間節點是月底的重要會議，值得期待下是否超預期的政策出現。

1、《海南自由貿易港跨境資產管理試點業務實施細則》發布。最近市場一直有政策炒作的情緒，海南政策落地以后明天大概率要去炒地圖了。這次的政策核心是給更多的通道吸引海外投資者來投資中國資產，多一個渠道總歸是好事，但外資配置的錢要回流中國資產，還是得看到經濟層面有正向的變化。

2、京東外賣新模式上線：首家自營外賣門店開業。最近外賣大戰是緩過來一些，各大平臺的補貼都沒有之前那么猛了，小伙伴還說京東似乎花了錢，但最后沒搶到太多的市場份額。這個新聞是值得注意的，京東把上游的商家的事給做了，背后就是想去賺供應鏈的錢。最后能否做成真的不知道，但可以明確，即時零售這個賽道，各個互聯網廠商都是不會放棄的。

3、深交所：港股三花智控調入港股通。公司納入港股通以后流動性會有比較好的改善，股價也會相對更有支撐一些。最近比較明顯的是港股市場相對A股更強的狀態還在持續，港股市場的機會當下依然需要重點關注。

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素材來源：官方媒體/網絡新聞

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