狂熱的技術(shù)炒作結(jié)束后，人形機(jī)器人行業(yè)已進(jìn)入商業(yè)落地關(guān)鍵期。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，摩根士丹利最新研究顯示，2025年下半年人形機(jī)器人行業(yè)將從技術(shù)狂熱階段轉(zhuǎn)向關(guān)注實(shí)際商業(yè)落地，訂單獲取和實(shí)際應(yīng)用將成為驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)情緒的決定性因素。

市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)技術(shù)預(yù)期充分定價(jià)。報(bào)告指出，在經(jīng)歷了2025年第一季度37%的強(qiáng)勁上漲后，由于部分集成商下調(diào)交付目標(biāo)且缺乏突破性技術(shù)進(jìn)展，行業(yè)在3-7月期間出現(xiàn)了6%的回調(diào)。

投資者現(xiàn)在最關(guān)心的問(wèn)題是：誰(shuí)能率先實(shí)現(xiàn)訂單落地并驗(yàn)證商業(yè)價(jià)值。大摩預(yù)計(jì)，隨著政府持續(xù)支持，預(yù)計(jì)2025年下半年中國(guó)人形機(jī)器人訂單將加速落地，同時(shí)核心技術(shù)也將有突破性進(jìn)展。

市場(chǎng)動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)變：從技術(shù)熱潮到商業(yè)價(jià)值驗(yàn)證

2025年第一季度，人形機(jī)器人價(jià)值鏈迎來(lái)一波強(qiáng)勁上漲，中國(guó)相關(guān)股票從1月至3月上漲37%，明顯跑贏MSCI中國(guó)指數(shù)。這主要由以下幾個(gè)因素推動(dòng)：

科技巨頭紛紛入局：華為、英偉達(dá)、谷歌、Meta等科技公司紛紛加大對(duì)人形機(jī)器人的投入，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)行業(yè)前景的信心。
企業(yè)設(shè)定高目標(biāo)：特斯拉CEO馬斯克設(shè)定2025年生產(chǎn)5,000-10,000臺(tái)Optimus機(jī)器人，F(xiàn)igure AI宣布四年內(nèi)交付10萬(wàn)臺(tái)。中國(guó)的愛(ài)智機(jī)器人、優(yōu)必選等也宣布2025年將交付數(shù)百至數(shù)千臺(tái)。
技術(shù)取得突破：多家公司發(fā)布視覺(jué)-語(yǔ)言-行為(VLA)模型，顯示機(jī)器人智能水平有顯著提升。
政府政策支持：例如宇樹(shù)科技的H1機(jī)器人亮相央視春晚，政府工作報(bào)告首次提及“具身智能”。

然而，3月至7月，隨著市場(chǎng)轉(zhuǎn)向關(guān)注實(shí)際落地情況，相關(guān)股票出現(xiàn)回調(diào)。主要原因是：

企業(yè)下調(diào)了2025年的生產(chǎn)目標(biāo)，包括特斯拉將其Optimus的目標(biāo)從“5,000-10,000臺(tái)”調(diào)整為“數(shù)千臺(tái)”。
技術(shù)突破需要時(shí)間，現(xiàn)階段機(jī)器人仍主要應(yīng)用于結(jié)構(gòu)化環(huán)境。
市場(chǎng)開(kāi)始要求看到實(shí)際商業(yè)價(jià)值來(lái)證明這一主題的投資邏輯。

商業(yè)落地成為2025下半年核心關(guān)注點(diǎn)

大摩認(rèn)為，下游采用進(jìn)度將成為下半年市場(chǎng)焦點(diǎn)。近期已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)大型商業(yè)訂單，例如：

愛(ài)智機(jī)器人和宇樹(shù)科技獲得中國(guó)移動(dòng)1.24億元合同，分別獲得7,800萬(wàn)元和4,600萬(wàn)元。
優(yōu)必選獲得9,100萬(wàn)元的機(jī)器人訂單，將從9月開(kāi)始交付，主要執(zhí)行裝載/卸載任務(wù)。

大多數(shù)集成商設(shè)定2025年交付數(shù)百至數(shù)千臺(tái)的目標(biāo)，盡管實(shí)際達(dá)成這些目標(biāo)可能具有挑戰(zhàn)性。愛(ài)智機(jī)器人計(jì)劃交付6,500臺(tái)，特斯拉數(shù)千臺(tái)，優(yōu)必選1,100-1,300臺(tái)。這些訂單的落地情況將成為衡量行業(yè)進(jìn)展的關(guān)鍵指標(biāo)。

隨著任務(wù)數(shù)據(jù)積累和智能改進(jìn)，人形機(jī)器人能力將擴(kuò)展到更多任務(wù)，如商業(yè)服務(wù)、餐飲和接待。部署過(guò)程也將加速，特別是對(duì)于在不同工作場(chǎng)景中執(zhí)行相同工作的機(jī)器人，隨著規(guī)模的擴(kuò)大和更多訓(xùn)練數(shù)據(jù)的積累，將形成良性循環(huán)。

技術(shù)更新將推動(dòng)行業(yè)發(fā)展

報(bào)告指出，2025年下半年還有多個(gè)重要技術(shù)發(fā)布和更新值得關(guān)注：

特斯拉Optimus Gen 3：特斯拉可能會(huì)重新評(píng)估Optimus的設(shè)計(jì)。馬斯克在社交媒體上表示，Optimus 3"令人驚嘆"，將具有與敏捷人類大致相當(dāng)?shù)撵`活性。
Figure 03：Figure AI已完成下一代機(jī)器人Figure 03的設(shè)計(jì)，這將是為經(jīng)濟(jì)實(shí)惠和大規(guī)模生產(chǎn)而打造的產(chǎn)品版本。
宇樹(shù)科技新款低成本人形機(jī)器人：輪廓顯示一個(gè)纖細(xì)的機(jī)型，具有26個(gè)自由度，最高價(jià)格可能為9,000美元（約65,000元人民幣）。

硬件方面，主要改進(jìn)集中在：

旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器：測(cè)試/采用擺線減速器等新設(shè)計(jì)，以及PEEK材料實(shí)現(xiàn)減重；
線性執(zhí)行器：通過(guò)組合粗加工/冷軋和精密研磨的新制造技術(shù)改進(jìn)螺桿效率；
視覺(jué)-語(yǔ)言-行為模型創(chuàng)新：VTLA架構(gòu)（視覺(jué)-觸覺(jué)-語(yǔ)言-行為模型）或不同的附加模塊。

未來(lái)數(shù)月的重要事件包括：

特斯拉2025年第二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議（7月23日）；
世界人工智能大會(huì)（7月26-28日）；
世界機(jī)器人大會(huì)（8月8-12日）；
特斯拉Optimus Gen 3模型和生產(chǎn)更新；
科技巨頭（如Mag 7、華為、小米）的活動(dòng)與可能的人形機(jī)器人更新；
人形機(jī)器人初創(chuàng)公司IPO。

摩根士丹利已更新中國(guó)人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈名單，包括45只股票，涵蓋大腦（3只）、身體組件（31只）和集成商（11只）。隨著行業(yè)進(jìn)入下半場(chǎng)比拼，誰(shuí)能率先實(shí)現(xiàn)訂單落地并驗(yàn)證商業(yè)價(jià)值將成為決定市場(chǎng)表現(xiàn)的關(guān)鍵因素，投資者應(yīng)密切關(guān)注主要企業(yè)的商業(yè)進(jìn)展和技術(shù)創(chuàng)新。