國(guó)金證券近日發(fā)布非金屬建材研究報(bào)告：2025年7月19日，中國(guó)雅魯藏布江下游水電工程宣布正式開工，工程主要采取截彎取直、隧洞引水的開發(fā)方式，建設(shè)5座梯級(jí)電站，總投資約1.2萬億元，總裝機(jī)容量6000萬-8100萬千瓦（三峽為2250萬千瓦），年發(fā)電量約3000億千瓦時(shí)，約為三峽電站的3倍。

以下為研究報(bào)告摘要：

1、“雅下水電”正式開工

2025年7月19日，中國(guó)雅魯藏布江下游水電工程宣布正式開工，工程主要采取截彎取直、隧洞引水的開發(fā)方式，建設(shè)5座梯級(jí)電站，總投資約1.2萬億元，總裝機(jī)容量6000萬-8100萬千瓦（三峽為2250萬千瓦），年發(fā)電量約3000億千瓦時(shí)，約為三峽電站的3倍。西藏地區(qū)地勢(shì)復(fù)雜、交通難度大，川藏鐵路、滇藏鐵路、察墨公路等相關(guān)配套交通基建項(xiàng)目正持續(xù)推進(jìn)。多個(gè)大型項(xiàng)目開工，預(yù)計(jì)將一定程度拉動(dòng)民爆、水泥、減水劑、施工、設(shè)備等多個(gè)行業(yè)需求。

2、大運(yùn)河建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)

（1）平陸運(yùn)河，始于廣西南寧市橫州市西津庫區(qū)平塘江口，經(jīng)欽州靈山縣陸屋鎮(zhèn)沿欽江進(jìn)入北部灣，全長(zhǎng)134.2千米，分水嶺越嶺段將開挖約6.5公里，全線按內(nèi)河I級(jí)航道標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，可通航5000噸級(jí)船舶，項(xiàng)目估算總投資727億元，項(xiàng)目于2022年3月正式立項(xiàng)，2022年8月開工建設(shè)，計(jì)劃2026年建成。截至2025年6月30日，平陸運(yùn)河累計(jì)完成投資約560.1億元，占總投資的77%，本年度完成率53%；累計(jì)開挖土石方約28671.2萬立方米，占總量的90.9%，本年度完成率51.5%；累計(jì)完成船閘主體混凝土澆筑約495.3萬立方米，占總量的84.7%，本年度完成率65.1%。

（2）荊漢運(yùn)河，是湖北省規(guī)劃建設(shè)的現(xiàn)代水利工程，擬通過改造河道與開挖新河道相結(jié)合，建設(shè)水深8米、底寬90米的人工運(yùn)河，實(shí)現(xiàn)萬噸級(jí)船舶通航能力。運(yùn)河起于荊州松滋市松滋口，止于武漢市東荊河口，全長(zhǎng)230公里，旨在打通長(zhǎng)江中游航運(yùn)瓶頸，縮短航程260公里。荊漢運(yùn)河工程于2015年首次提出，2023年被列入省級(jí)政府工作報(bào)告并納入交通強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略合作項(xiàng)目，2024年完成規(guī)劃論證提交，目前處于前期推進(jìn)階段。

（3）浙贛粵大運(yùn)河，由贛粵運(yùn)河和浙贛運(yùn)河構(gòu)成，贛粵運(yùn)河北連長(zhǎng)江、南接珠江，穿越鄱陽湖、贛江干流，跨越江西、廣東兩省交界的分水嶺至珠江出海，全長(zhǎng)約1228公里；浙贛運(yùn)河途經(jīng)浙江杭州、衢州和江西上饒、鷹潭、南昌等城市，全長(zhǎng)約760公里。2020年11月江西省發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)交通強(qiáng)省建設(shè)的意見》，指出把建設(shè)浙贛粵運(yùn)河作為主要任務(wù)；2025年5月浙江《關(guān)于高水平建設(shè)“航運(yùn)浙江”的實(shí)施意見》正式實(shí)施，明確提出“謀劃推進(jìn)浙贛運(yùn)河等工程”。

（4）湘桂運(yùn)河，起于永州萍島，經(jīng)永州江永進(jìn)入桂林平樂，全長(zhǎng)300公里（湖南段212公里，廣西段88公里），總投資約1500億元。根據(jù)《國(guó)家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》，漢湘桂通道是國(guó)家“四縱四橫兩網(wǎng)”高等級(jí)航道網(wǎng)的重要縱向通道之一，湘桂運(yùn)河溝通長(zhǎng)江水系和珠江水系，有效縮短長(zhǎng)江中上游地區(qū)貨物至北部灣水運(yùn)里程約1200公里。

3、三峽水運(yùn)新通道

新基建項(xiàng)目建議關(guān)注三峽水運(yùn)新通道，主要為解決三峽船閘通過能力不足的問題，三峽通、則長(zhǎng)江暢。三峽水運(yùn)新通道項(xiàng)目正式進(jìn)行勘察設(shè)計(jì)招標(biāo)，項(xiàng)目包含三峽樞紐新通道工程和葛洲壩航運(yùn)擴(kuò)能工程兩部分，可研階段項(xiàng)目靜態(tài)總投資約766億元、總工期100個(gè)月。作為“上控巴蜀、下引荊湘”的長(zhǎng)江中上游通航咽喉節(jié)點(diǎn)，三峽船閘通過量早在2011年就突破億噸、提前19年達(dá)到設(shè)計(jì)通過能力。2023年三峽樞紐航運(yùn)通過量達(dá)1.74億噸，不僅遠(yuǎn)超設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，此外船舶停航待閘時(shí)間平均超200小時(shí)，導(dǎo)致航運(yùn)企業(yè)效益、水運(yùn)發(fā)展速度下降。三峽水運(yùn)新通道主要涉及湖北、重慶、四川等多個(gè)省市（例如湖北宜昌），主要涉及標(biāo)的材料包括民爆、設(shè)備、水泥混凝土等，主要施工區(qū)域在湖北。

4、跨海大橋

已建成標(biāo)桿項(xiàng)目包括深中通道、東海大橋、杭州灣跨海大橋、青島膠州灣跨海大橋、港珠澳大橋等。作為新基建模式重要補(bǔ)充，多個(gè)區(qū)域正加速擁抱跨海大橋：①大灣區(qū)正在修建的跨海通道有3條，包括獅子洋通道、深江鐵路珠江口隧道、蓮花山跨江通道，預(yù)計(jì)在2025-2028年陸續(xù)建成，黃茅海通道、澳門輕軌橫琴線于去年6月19日、9月30日全線貫通；②長(zhǎng)三角，滬甬跨海通道總里程約70km，項(xiàng)目總投資約1000億元，以及滬舟甬跨海大通道連接著上海洋山港（世界第一大集裝箱港）和寧波舟山港（世界第一大貨運(yùn)港）；③渤海灣跨海通道總里程約120km，打通山東煙臺(tái)到遼寧（相距僅100多km，但陸路交通須繞行山海關(guān)），大連圍繞山東、河北、天津、遼寧4個(gè)省市打環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈。

投資建議

水電站、運(yùn)河、跨海大橋等大型基建項(xiàng)目開啟，預(yù)計(jì)將利于區(qū)域內(nèi)水泥、民爆、防水、減水劑、混凝土等基建材料需求。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策推進(jìn)不及預(yù)期；市場(chǎng)需求持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)等。（國(guó)金證券 李陽）