作者 | 言西

7月19日，一項(xiàng)改寫(xiě)世界水電史的超級(jí)工程正式啟動(dòng)雅魯藏布江下游水電工程。高達(dá)1.2萬(wàn)億元的投入，遠(yuǎn)超三峽大壩，使其成為人類(lèi)歷史上規(guī)模最大的水電項(xiàng)目。

當(dāng)人們?yōu)檫@項(xiàng)超級(jí)工程的宏偉藍(lán)圖驚嘆時(shí)，一個(gè)更深層次的問(wèn)題浮出水面。在這片世界屋脊上，誰(shuí)將承接這史無(wú)前例的建設(shè)需求？

尤其當(dāng)目光聚焦于那些沉默卻至關(guān)重要的基礎(chǔ)建材，答案逐漸清晰。西藏天路，這家深陷虧損卻占據(jù)地利的水泥龍頭，正站在命運(yùn)轉(zhuǎn)折的十字路口。

超級(jí)工程的能源雄心，不只是取代三峽？

雅魯藏布江下游水電工程的核心價(jià)值，遠(yuǎn)不止于摘取“全球最大”的桂冠。

能量心臟的躍升。工程規(guī)劃裝機(jī)容量高達(dá)6000萬(wàn)至7000萬(wàn)千瓦，年發(fā)電量預(yù)計(jì)達(dá)3000億千瓦時(shí)。

這相當(dāng)于滿(mǎn)足3億中國(guó)人一年的用電需求，或替代9000萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤，減少3億噸二氧化碳排放，成為中國(guó)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵落子。

水電作為清潔能源，其運(yùn)營(yíng)模式具備天然的穩(wěn)定性?xún)?yōu)勢(shì)。

核心要素中，電價(jià)、成本相對(duì)可控，裝機(jī)容量固定，僅有利用小時(shí)數(shù)受自然來(lái)水波動(dòng)影響。這種特性使得水電企業(yè)能夠保持充沛現(xiàn)金流，并維持高分紅傳統(tǒng)，長(zhǎng)江電力、華能水電、國(guó)投電力累計(jì)超千億的分紅便是明證。

高原上的“建材盛宴”，水泥與炸藥的巨量需求。

如此浩大的工程，自然催生對(duì)基礎(chǔ)建材的海量消耗。炸藥的“巨無(wú)霸”訂單，工程預(yù)計(jì)炸藥總用量約15.5萬(wàn)噸。這一數(shù)字令人震撼它超過(guò)了三峽（5.2萬(wàn)噸）、白鶴灘（4萬(wàn)噸）和烏東德（3萬(wàn)噸）三大知名水電站炸藥用量的總和。

按6000萬(wàn)千瓦裝機(jī)、每千瓦建設(shè)消耗3立方米混凝土估算，工程混凝土總需求約1.8億立方米，對(duì)應(yīng)水泥需求高達(dá)5400萬(wàn)噸。作為對(duì)比，三峽大壩的水泥用量約為1600萬(wàn)噸。這一龐大需求將在10-15年的建設(shè)期內(nèi)持續(xù)釋放。

西藏天路坐擁地利卻身陷泥潭的區(qū)域龍頭。

在高原腹地承接如此巨大的建材需求，西藏天路無(wú)疑擁有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

青藏高原獨(dú)特的地理環(huán)境（高海拔、復(fù)雜地質(zhì)、交通相對(duì)不便）構(gòu)筑了天然的進(jìn)入壁壘，外來(lái)水泥熟料運(yùn)輸成本高昂，難以與本地企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

2024年數(shù)據(jù)顯示，西藏天路超過(guò)80%的營(yíng)收來(lái)源于藏區(qū)內(nèi)，地理優(yōu)勢(shì)是其核心競(jìng)爭(zhēng)力的基石。

在藏區(qū)高度集中的水泥市場(chǎng)格局中（主要玩家包括西藏天路、華新水泥、祁連山、海螺水泥等），西藏天路占據(jù)主導(dǎo)地位。2023年，其水泥產(chǎn)能占整個(gè)藏區(qū)市場(chǎng)的34%，位居第一。

自2022年起，西藏天路陷入虧損漩渦。2022-2024年三年間累計(jì)虧損額達(dá)11.34億元。2025年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為-1.15億元至-0.77億元，虧損態(tài)勢(shì)尚未根本扭轉(zhuǎn)。

公司前身為西藏公路工程總公司，建筑（房建、市政等）是其重要業(yè)務(wù)板塊。2024年公司中標(biāo)房建項(xiàng)目58個(gè)，金額高達(dá)27.77億元。

雖然營(yíng)收增長(zhǎng)，但該業(yè)務(wù)毛利低、期間費(fèi)用（管理、銷(xiāo)售、財(cái)務(wù)等）剛性難降，嚴(yán)重侵蝕利潤(rùn)。2025年上半年，建筑業(yè)務(wù)增收不增利的問(wèn)題依然突出。

2022年，受宏觀環(huán)境影響，公司除市政工程外的多個(gè)業(yè)務(wù)線出現(xiàn)萎縮。同時(shí)，當(dāng)年計(jì)提了高達(dá)1.8億元的資產(chǎn)和信用減值損失（如：應(yīng)收賬款壞賬、存貨跌價(jià)等），成為業(yè)績(jī)大幅轉(zhuǎn)虧的導(dǎo)火索。

重慶控股子公司的存量項(xiàng)目減少，新增項(xiàng)目未能及時(shí)接續(xù)，形成業(yè)績(jī)“真空地帶”，加劇了整體利潤(rùn)壓力。

雅魯藏布江工程，扭虧為盈的“關(guān)鍵鑰匙”？

5400萬(wàn)噸的水泥需求，對(duì)于年產(chǎn)量約393.69萬(wàn)噸（2024年數(shù)據(jù)）的西藏天路而言，無(wú)疑是巨大的增量機(jī)遇。

即使保守按西藏天路在項(xiàng)目中占據(jù)30%的份額計(jì)算，若工程工期為15年，公司年均供應(yīng)量約108萬(wàn)噸，相當(dāng)于其2024年產(chǎn)量的27.4%；若工期壓縮至10年，年均供應(yīng)量約162萬(wàn)噸，占比更高達(dá)41.1%。

這部分新增的、穩(wěn)定的、高份額的水泥訂單，將直接提升公司核心業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售收入與毛利率。水泥業(yè)務(wù)作為公司相對(duì)成熟的板塊，其盈利能力的改善是扭轉(zhuǎn)整體虧損局面的最直接、最有力的抓手。

2024年公司虧損已呈現(xiàn)收窄趨勢(shì)（較2022、2023年虧損額減少），水電工程帶來(lái)的水泥需求放量有望加速這一進(jìn)程，助力公司盡快重回盈利軌道。

探索未來(lái)新能源布局的協(xié)同效應(yīng)。

面對(duì)挑戰(zhàn)與機(jī)遇，西藏天路也在嘗試開(kāi)辟新戰(zhàn)線。

2024年，公司通過(guò)子公司重慶重交，開(kāi)始投資布局分布式光伏項(xiàng)目。

這類(lèi)項(xiàng)目通常安裝在建筑屋頂，與公司原有的房建業(yè)務(wù)存在天然協(xié)同，可在其承建或關(guān)聯(lián)的建筑項(xiàng)目上推廣安裝，形成“建筑+能源”的綜合服務(wù)能力。

雖然當(dāng)前規(guī)模尚小，對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，但在國(guó)家大力推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型的背景下，探索新能源業(yè)務(wù)契合長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展方向，有望在未來(lái)成為公司除水泥、建筑之外的第三大業(yè)務(wù)支柱，提供更多元化的盈利來(lái)源。公司管理層對(duì)此領(lǐng)域也展現(xiàn)出探索的決心。

陣痛與曙光在何時(shí)？

雅魯藏布江下游水電工程的轟鳴聲，不僅宣告著一個(gè)世界級(jí)能源基地的誕生，也為深處業(yè)績(jī)寒冬的西藏天路帶來(lái)了破冰的暖流。

坐擁地理壟斷與市場(chǎng)主導(dǎo)地位是其無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)，而持續(xù)虧損則暴露出業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（特別是低利潤(rùn)建筑業(yè)務(wù)）和成本管控的短板。

言西認(rèn)為，超級(jí)工程的巨量水泥需求，猶如一劑強(qiáng)心針，為西藏天路提供了最現(xiàn)實(shí)的扭虧契機(jī)。能否抓住這“近水樓臺(tái)”的機(jī)遇，關(guān)鍵在于其內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率的提升，有效控制建筑業(yè)務(wù)的虧損，并最大化釋放水泥產(chǎn)能以滿(mǎn)足工程需求。同時(shí)，在新能源領(lǐng)域的謹(jǐn)慎探索，則是為更遠(yuǎn)的未來(lái)埋下種子。

短期陣痛雖未消弭，但長(zhǎng)期價(jià)值的曙光已在地平線上顯露。對(duì)于西藏天路而言，依托國(guó)家超級(jí)工程的戰(zhàn)略支點(diǎn)，優(yōu)化自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，其扭虧為盈、重?zé)ㄉ鷻C(jī)的路徑正變得清晰可見(jiàn)。

正如一位長(zhǎng)期關(guān)注公司的行業(yè)觀察者所言：“高原上的建設(shè)浪潮已經(jīng)到來(lái)，能否乘風(fēng)而起，考驗(yàn)的是掌舵者的智慧與執(zhí)行力。”

這既是挑戰(zhàn)，更是西藏天路證明自身價(jià)值的歷史性機(jī)遇。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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