中國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡與順差拉動(dòng)

　　中國(guó)改革開放后，利用順差拉動(dòng)，在價(jià)值實(shí)現(xiàn)上，為過剩商品找到了市場(chǎng)，避免了債務(wù)拉動(dòng)；在價(jià)值創(chuàng)造上，推動(dòng)了技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)升級(jí)；兩者的結(jié)果是中國(guó)創(chuàng)造了高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)奇跡。

　　順差拉動(dòng)受制于債務(wù)拉動(dòng)，當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模變大時(shí)，美國(guó)的消費(fèi)債無以承受，次貸危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)對(duì)中國(guó)發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)，中國(guó)開啟雙循環(huán)，宣布了該模式的不可持續(xù)。

　　順差拉動(dòng)形成的高速增長(zhǎng)，不是中國(guó)所獨(dú)有，20世紀(jì)初的美國(guó)、戰(zhàn)后德國(guó)與日本，20世紀(jì)末的亞洲四小龍，都曾經(jīng)歷。

　　2009年次貸危機(jī)后，中國(guó)果斷實(shí)施4萬億，效果顯著，2008年、2009年仍保持了9%以上的速度，2010年達(dá)到峰值10.6%，此后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度持續(xù)下滑。

　　全國(guó)政協(xié)常委、經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任楊偉民在“長(zhǎng)安講壇”上表示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到一定階段，增長(zhǎng)速度下滑具有必然性，但是年年下滑就是一定有問題的。

　　央行屢次提及防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但它是如何形成的？根源是什么？人們不禁疑惑，之前運(yùn)行良好，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)卻如太空來客，陡然降落。這表明，因果鏈條尚不明晰，缺乏深入研究。

　　新平庸與債務(wù)拉動(dòng)

　　國(guó)際貨幣基金組織IMF總裁拉加德2014年11月在出席亞太經(jīng)合組織APEC會(huì)議期間表示：世界經(jīng)濟(jì)面臨新平庸風(fēng)險(xiǎn)，其特征是一種持續(xù)的低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和高失業(yè)率狀態(tài)。

　　如果橫向比較世界經(jīng)濟(jì)體的物價(jià)，那么，陷入低增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體絕對(duì)物價(jià)水平也高，典型為歐美日等老牌市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，其本質(zhì)即為滯脹產(chǎn)出減少，物價(jià)上漲，其特征為負(fù)增長(zhǎng)、高物價(jià)、高債務(wù)、資產(chǎn)泡沫化、產(chǎn)業(yè)空心化、人口老齡化。

　　滯脹如何形成的？傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為是凱恩斯主義帶來的，這既不符合經(jīng)濟(jì)史實(shí)，也不符合經(jīng)濟(jì)邏輯。

　　早在1893年就已出現(xiàn)，隨后1896年、1904年、1914年、1917年、1920年頻發(fā)，尤其是1917年的產(chǎn)出增長(zhǎng)為-2.5%， 物價(jià)上漲高達(dá)23.3%，表現(xiàn)出極為顯著的滯脹特征。

　　老牌市場(chǎng)國(guó)家歐美日先有滯脹，人口老齡化，然后產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至中國(guó)，而今，中國(guó)也出現(xiàn)滯脹跡象，產(chǎn)業(yè)同樣向外轉(zhuǎn)移。因此，滯脹并非凱恩斯主義帶來的，它是市場(chǎng)主體對(duì)債務(wù)拉動(dòng)的一種消極的反應(yīng)，是債務(wù)長(zhǎng)周期的一個(gè)階段，盧卡斯批判并不能成立，新古典需要對(duì)其做出重新解釋。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)流派看似紛雜，實(shí)則有主脈絡(luò)。

　　古典的勞動(dòng)價(jià)值論與全要素價(jià)值論之爭(zhēng)，可歸于生產(chǎn)函數(shù)貢獻(xiàn)，而生產(chǎn)函數(shù)屬于供應(yīng)側(cè)；邊際革命轉(zhuǎn)向需求側(cè)，但它卻是主觀的形式，無法客觀計(jì)量；馬歇爾將上述供需調(diào)和，結(jié)果不倫不類；凱恩斯強(qiáng)調(diào)有效需求，弗里德曼關(guān)注貨幣，即需求以貨幣表達(dá)，但缺乏債務(wù)成分；費(fèi)雪、辜朝明、達(dá)里奧述及需求中的債務(wù)，但均只是片斷，沒有建立完整的貨幣循環(huán)，缺乏正確的貨幣流量與流速，將M2視為貨幣，一邊大聲呼喊貨幣超發(fā)了，一邊又對(duì)擠兌、通縮困惑不已。 新宏觀不是天外飛仙，而是經(jīng)濟(jì)學(xué)主脈絡(luò)的繼承與發(fā)展。

　　新宏觀指出：央行出現(xiàn)后為貨幣主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)，獨(dú)立的貨幣循環(huán)形成，設(shè)初始投資為1，儲(chǔ)蓄率為s，則消費(fèi)率為1-s，因?yàn)閟>0，故1-s<1，即初始投資必然虧損，具體表現(xiàn)為大企業(yè)虧損，負(fù)債累積，比如中國(guó)鐵路，福特、通用、克萊斯勒三大汽車公司，墨西哥石油公司等，而儲(chǔ)蓄再投資必然血本無歸，由此導(dǎo)致養(yǎng)老金保值增值難題，以及儲(chǔ)蓄過剩，它們開始脫實(shí)向虛，炒作房地產(chǎn)、大宗原材料，從而推高生產(chǎn)生活成本，形成滯脹；流入股市、匯市、債市，由于無法實(shí)現(xiàn)最終增值，于是資產(chǎn)泡沫周期性破滅，這就是債務(wù)主導(dǎo)的金融周期，其機(jī)理可由月度GDP=基礎(chǔ)貨幣*（1-儲(chǔ)蓄率*法定準(zhǔn)備金率）^（月度序數(shù)-1）完成量化，該月度GDP公式統(tǒng)一了貨幣乘數(shù)、投資乘數(shù)、費(fèi)雪公式。

　　可見，貨幣經(jīng)濟(jì)條件下，儲(chǔ)蓄導(dǎo)致宏觀投資必然虧損，它沒有變成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，反成為阻力，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論失效了，節(jié)儉悖論出現(xiàn)了，其本質(zhì)為個(gè)體儲(chǔ)蓄可以致富，而整體儲(chǔ)蓄卻導(dǎo)致貧窮，因?yàn)閭€(gè)體儲(chǔ)蓄的價(jià)值實(shí)現(xiàn)空間足夠大，整體儲(chǔ)蓄使價(jià)值實(shí)現(xiàn)空間變小。債務(wù)全是壞的？也非如此，比如，富有競(jìng)爭(zhēng)力的小企業(yè)可以加杠桿，約束條件為價(jià)值實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)離天花板。

　　債務(wù)長(zhǎng)周期的路徑可劃分為以下四大階段：

　　市場(chǎng)是由大企業(yè)帶動(dòng)的，對(duì)于大企業(yè)而言，項(xiàng)目初始投資期，由于折舊的影響，利潤(rùn)表靚麗，誤導(dǎo)企業(yè)積極借貸增加投資，而追加的投資又會(huì)進(jìn)一步美化利潤(rùn)表，于是在良好預(yù)期的推動(dòng)下，形成物價(jià)上漲與產(chǎn)出增加的復(fù)蘇；

　　由于央行對(duì)儲(chǔ)蓄存款增量提取法定準(zhǔn)備金，使貨幣流量不斷衰減，而隨著儲(chǔ)蓄存款存量的累積，債務(wù)利息支出同步加重，導(dǎo)致消費(fèi)需求不斷萎縮；供給方面則由于技術(shù)進(jìn)步與規(guī)模效應(yīng)，產(chǎn)出增加顯著，商品普遍過剩；兩者作用形成物價(jià)下跌與產(chǎn)出增加的繁榮；

　　隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重通縮，宏觀投資必然虧損規(guī)律顯化，儲(chǔ)蓄資本脫實(shí)向虛，炒作房地產(chǎn)、大宗商品，推高生產(chǎn)生活成本，導(dǎo)致企業(yè)收益無法覆蓋債務(wù)利息，不得不減少投資還債，而企業(yè)的普遍減產(chǎn)使居民收入減少，需求進(jìn)一步萎縮，于是再次減產(chǎn)，形成滯脹；

　　為了避免形成螺旋向上的惡性通脹，貨幣當(dāng)局不得不緊縮，這又使得債務(wù)負(fù)擔(dān)愈發(fā)加重，即債務(wù)通縮，形成物價(jià)下跌與產(chǎn)出減少的蕭條。

　　可見，完整的經(jīng)濟(jì)路徑是由菲利普斯曲線與反菲利普斯曲線組成。

　　滯脹與蕭條是債務(wù)拉動(dòng)的必然產(chǎn)物，它讓老牌市場(chǎng)國(guó)家陷入負(fù)增長(zhǎng)、高物價(jià)、高債務(wù)、資產(chǎn)泡沫化、產(chǎn)業(yè)空心化，逐漸衰落，而新興經(jīng)濟(jì)體在順差拉動(dòng)下穩(wěn)步崛起，世界格局重新洗牌。

　　次貸危機(jī)是債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索，它引爆了消費(fèi)債務(wù)、大企業(yè)債務(wù)、主權(quán)債務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致銀行擠兌、企業(yè)倒閉、居民失業(yè)、政府關(guān)門，社會(huì)動(dòng)蕩。

　　國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）公布的周報(bào)顯示，2020年全球債務(wù)升至275萬億美元，創(chuàng)下歷史新高。

　　2020年末中國(guó)除去股權(quán)融資的社融存量為276.5萬億（當(dāng)然，股權(quán)融資也是要求有回報(bào)的，屬于廣義的債務(wù)），一年期貸款利率為4.35%，名義GDP為101.6萬億，名義增長(zhǎng)率為 2.535%，則社融存量*貸款利率=12.02萬億>>名義GDP*名義增長(zhǎng)率=2.58萬億，債務(wù)超越資本、勞動(dòng)力、原料、技術(shù)等要素約束，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一阻力，迫使企業(yè)減少投資，導(dǎo)致就業(yè)困難，危及社會(huì)穩(wěn)定。

　　凱恩斯主義減弱了蕭條，但它并沒有解決擺脫宏觀投資必然虧損的約束，只是讓債務(wù)轉(zhuǎn)嫁給政府，國(guó)債的無限累積最終求救于央行，而央行的無限量寬盡管可以使債務(wù)延續(xù)， 但又陷入長(zhǎng)期滯脹，且讓貨幣崩潰。MMT的國(guó)債非債論本質(zhì)為國(guó)家?guī)ь^違反債權(quán)債務(wù)法理。根據(jù)月度GDP公式可以推得，企圖通過擴(kuò)大分母去杠桿是徒勞的，因?yàn)榉肿釉黾拥母臁?/p>

　　由于市場(chǎng)內(nèi)在的不穩(wěn)定性以及正反饋機(jī)制，如自由放任或調(diào)控不當(dāng)，則陷入長(zhǎng)期的滯脹或蕭條，失去復(fù)蘇與繁榮，即經(jīng)濟(jì)周期并不是最壞的結(jié)果，現(xiàn)實(shí)要求更為完善的經(jīng)濟(jì)解決方案。

　　外匯占款下中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債的本質(zhì)

　　中國(guó)加入世貿(mào)后的10年間，外匯占款與貨幣發(fā)行的比例超過90%，因此，對(duì)外匯占款與持有美國(guó)國(guó)債的本質(zhì)值得深入研究。

　　美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行美元，中國(guó)外貿(mào)企業(yè)順差，結(jié)售匯中國(guó)外匯管理局，購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，增發(fā)等量人民幣；

　　美國(guó)財(cái)政部收到美元，中國(guó)外貿(mào)企業(yè)順差，結(jié)售匯中國(guó)外匯管理局，購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，增發(fā)等量人民幣；

　　如此重復(fù)的結(jié)果，美元數(shù)量不變，美債無限增加，人民幣無限增加，美國(guó)環(huán)境、資源得到保護(hù)，居民工作少，物價(jià)低，中國(guó)則環(huán)境、資源被破壞，居民工作多，物價(jià)高，即中國(guó)福利受損。

　　越戰(zhàn)讓美國(guó)的債務(wù)從1965年的3,170億美元增長(zhǎng)到1976年的6,200億美元，供給主義口號(hào)下的里根總統(tǒng)實(shí)為赤字總統(tǒng)，1980年的9,070億美元攀升到1989年的2.85萬億美元，這是自大蕭條以來第一次在和平時(shí)期美國(guó)債務(wù)與GDP的比值出現(xiàn)攀升。2008年次貸危機(jī)后，奧巴馬延續(xù)了布什政府的刺激經(jīng)濟(jì)政策，美國(guó)國(guó)債的年度增速提升至每年1萬億美元。2020年美國(guó)國(guó)債余額為27.748萬億美元，該年GDP為20.936萬億美元。

　　增長(zhǎng)強(qiáng)勁的美國(guó)國(guó)債讓布雷頓森林體系崩潰，美元與黃金脫鉤，借新還舊捉襟見肘，各國(guó)央行紛紛避之不及，美聯(lián)儲(chǔ)被迫出手相救，量化寬松已然不夠，無限量寬悍然上場(chǎng)，負(fù)利率大行其道，龐氏騙局最終將使美國(guó)霸權(quán)的關(guān)鍵支柱——美元跌下神壇。

　　外匯占款下中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債的本質(zhì)：美國(guó)財(cái)政部相當(dāng)于零法定準(zhǔn)備金率的商業(yè)銀行，中國(guó)不斷地存入商品，拿到寫有美國(guó)國(guó)債數(shù)字的長(zhǎng)期存折，中國(guó)為美債背書，美債為美元背書，具有顯著依附性。

　　中國(guó)繼續(xù)持有美國(guó)國(guó)債的弊端

　　1. 無法擺脫美元超發(fā)下的債權(quán)貶值

　　美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表2020年3月初僅為4.24萬億美元， 4月8日至6.13萬億美元，4月9日又推出再貸款2.3萬億美元計(jì)劃，截至6月3日為7.21萬億美元，三個(gè)月擴(kuò)張幅度70.05%，保值率為1/(1+70.05%)，即58.8%，以此計(jì)價(jià)的美國(guó)國(guó)債必然隨之貶值。

　　2. 助長(zhǎng)美元鑄幣稅收割

　　美元通過無成本發(fā)行，向世界征收鑄幣稅，美元定價(jià)的大宗商品漲幅驚人，中國(guó)輸入性通脹顯著，而人民幣擴(kuò)張幅度小，兌美元升值有限，中國(guó)商品貿(mào)易順差在為抑制美國(guó)的通脹做貢獻(xiàn)。

　　3. 人民幣國(guó)際化受阻

　　SWIFT數(shù)據(jù)顯示，2021年5月，在基于金額統(tǒng)計(jì)的全球支付貨幣排名中，歐元的占比為39.03%，超越美元的38.35%，成為全球跨境支付的首選貨幣。緊隨其后的英鎊和日元分別以5.78%和3.02%的占比占據(jù)第三、四位，人民幣則以1.9%位列第五。人民幣排名與世界第一貿(mào)易國(guó)，第二大經(jīng)濟(jì)體地位極不相符，持有美國(guó)國(guó)債，使用美元是主要原因。

　　歐元的成功是歐盟長(zhǎng)期堅(jiān)持獨(dú)立自主，推動(dòng)多元化，反對(duì)一元獨(dú)霸的碩果，它給人民幣提供了有益借鑒。

　　4. 經(jīng)濟(jì)成果的錢袋子質(zhì)于潛在對(duì)手

　　中國(guó)改革開放的經(jīng)濟(jì)成果——錢袋子以美國(guó)國(guó)債存在，它是一種債權(quán)，其償還取決于債務(wù)人的經(jīng)濟(jì)狀況與友好意愿，美國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)將中國(guó)明確為戰(zhàn)略對(duì)手，極力遏制、打壓、脫鉤，中國(guó)不能一廂情愿，完全將經(jīng)濟(jì)核心要件質(zhì)押于對(duì)手。戴高樂將黃金從美國(guó)運(yùn)回，打響?yīng)毩⒆灾鞯牡谝粯專黄站伖饷纻^腦清醒的大國(guó)行動(dòng)。

　　5. 對(duì)臺(tái)獨(dú)釋放錯(cuò)誤信號(hào)

　　因?yàn)樯谐钟忻纻箨懙能娛峦嘏_(tái)獨(dú)會(huì)被臺(tái)灣當(dāng)局視作虛張聲勢(shì)，不會(huì)與美開戰(zhàn)；而一旦中美開戰(zhàn)，潛在對(duì)手顯化，中國(guó)持有的美債被沒收，相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)上資助敵人。

　　新宏觀的中國(guó)對(duì)策

　　1. 上策：對(duì)順差拉動(dòng)進(jìn)行優(yōu)化改造，即儲(chǔ)備需求，央行發(fā)行非債務(wù)貨幣，購(gòu)買公共品，帶動(dòng)儲(chǔ)蓄投資公益資產(chǎn)，從而消除儲(chǔ)蓄累積債務(wù)，避免債務(wù)長(zhǎng)周期造成的重大倒退，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)，人民幣有了可靠之錨，具備了戰(zhàn)勝美元的可能，人民幣對(duì)美元的勝率為8:2。

　　2. 中策：沿襲美元錨定美債發(fā)行，人民幣錨定中國(guó)國(guó)債發(fā)行，難免重蹈?jìng)鶆?wù)長(zhǎng)周期，由于美元具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，人民幣與之抗衡任重道遠(yuǎn)，人民幣對(duì)美元的勝率為4:6。

　　3. 下策：外匯占款持有美國(guó)國(guó)債，人民幣被動(dòng)發(fā)行，不但經(jīng)歷債務(wù)長(zhǎng)周期，而且還受美元支配，人民幣對(duì)美元的勝率為2:8。

　　廢除外匯占款，拋光美國(guó)國(guó)債，擺脫依附，開啟中國(guó)的奮發(fā)自強(qiáng)之路。

　　END

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