2003年，羅伯特?盧卡斯宣稱：防止經(jīng)濟(jì)衰退的核心課題已經(jīng)攻克。

2007年，美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)。

2008年，英國(guó)女王問(wèn)責(zé)經(jīng)濟(jì)學(xué)家不能預(yù)測(cè)次貸危機(jī)。

2009年，羅伯特?盧卡斯如此答復(fù)：經(jīng)濟(jì)學(xué)業(yè)已證明，此類事件是不可預(yù)測(cè)的。

2010年，歐債危機(jī)不期而至。

克魯格曼直指占據(jù)講臺(tái)的新古典宏觀數(shù)學(xué)濫用，羅默斷言宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)倒退。

此刻，有一種論調(diào)出臺(tái)：微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)非常成熟，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)是偽科學(xué)，張維迎叫喊要埋葬凱恩斯主義，復(fù)辟微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。

新宏觀指出：微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本內(nèi)核存在嚴(yán)重缺陷，其偏狹、靜止、孤立的視角導(dǎo)致了致命的九大微觀錯(cuò)覺。

微觀錯(cuò)覺之一：M2為貨幣

弗里德曼觀察發(fā)現(xiàn)，儲(chǔ)戶可以自由存取，于是歸納出M0M1M2系列貨幣概念，結(jié)果讓傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)將M2視為貨幣供應(yīng)量，貨幣當(dāng)局據(jù)此調(diào)控經(jīng)濟(jì)。

但是，他們一方面看到M2/GDP持續(xù)增長(zhǎng)而驚呼貨幣超發(fā)，另一方面，又對(duì)CPI、PPI疲軟無(wú)法解釋，于是陷入貨幣迷失的困境。

美聯(lián)儲(chǔ)1987年放棄了M1，1993年格林斯潘放棄了M2，貨幣數(shù)量目標(biāo)退出舞臺(tái)。據(jù)香港經(jīng)濟(jì)學(xué)家張五常透露，弗里德曼在晚年曾私下對(duì)貨幣數(shù)量論的失效感到十分困惑，此可稱之為貨幣主義之困。

新宏觀認(rèn)為將M2混同為貨幣是一大微觀錯(cuò)覺。

從會(huì)計(jì)角度分析，（M2-M0）在商行資產(chǎn)負(fù)債表中居于負(fù)債端，它對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)要分為兩種情況：

（1）消費(fèi)存款：存款以消費(fèi)為目的，對(duì)應(yīng)商行超額準(zhǔn)備金資產(chǎn)，無(wú)債務(wù)創(chuàng)造，也無(wú)擠兌之虞，不需提法準(zhǔn)，商行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不變，即支付職能，它相當(dāng)于存款銀行；

（2）儲(chǔ)蓄存款：存款以儲(chǔ)蓄為目的，對(duì)應(yīng)貸款資產(chǎn)，有債務(wù)創(chuàng)造，存在擠兌風(fēng)險(xiǎn)，提法準(zhǔn)只是減小該風(fēng)險(xiǎn)，而不能根除，商行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增加，即借貸職能，它相當(dāng)于貸款銀行。

儲(chǔ)備率不變時(shí)，個(gè)別儲(chǔ)蓄存款存量用于消費(fèi)，但會(huì)有別的儲(chǔ)蓄增量補(bǔ)充，即儲(chǔ)戶內(nèi)部的借貸，儲(chǔ)蓄存款存量整體上不消費(fèi)。

儲(chǔ)蓄存款一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票成為股東，上市公司收到存款后還貸款，該存款消失，即債轉(zhuǎn)股，商行縮表。

儲(chǔ)蓄存款二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票成為新股東，原股東收到存款后再存款，該存款不變，儲(chǔ)蓄率不變，商行更換債權(quán)人。

儲(chǔ)蓄率下降時(shí)，儲(chǔ)蓄存款購(gòu)買消費(fèi)品，收款人還貸款，存款貸款一同消失，債權(quán)債務(wù)出清，商行資產(chǎn)負(fù)債表縮小。

儲(chǔ)蓄率上升時(shí)，儲(chǔ)蓄存款減少購(gòu)買消費(fèi)品，收款人貸款增加，存款貸款同步增加，商行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大。

儲(chǔ)蓄存款的增量經(jīng)商行借貸后產(chǎn)生了一筆貸款增量，與當(dāng)前的消費(fèi)需求一起組成貨幣流量，流向中間加工商與工人，然后再經(jīng)零售商、批發(fā)商，流回廠商，創(chuàng)造名義GDP。它歷經(jīng)提現(xiàn)、上繳央行國(guó)庫(kù)稅收、繳納存款準(zhǔn)備金，交易媒介只能是全社會(huì)的公認(rèn)貨幣，也就是基礎(chǔ)貨幣，扣減被鎖定的法定準(zhǔn)備金，故貨幣流量為M0與超額準(zhǔn)備金之和。在數(shù)字貨幣時(shí)代，M0消失，貨幣流量只有超準(zhǔn)。

《新宏觀 | M0、M1、M2與GDP相關(guān)性比較》得出，M0與GDP相關(guān)性最高，從定量上證明了貨幣流量為M0，并非M1或M2。

由于M2存款遠(yuǎn)大于貨幣流量，故M2不可以完全提現(xiàn)，這就是擠兌發(fā)生的根源。在企業(yè)會(huì)計(jì)中，將存款視為現(xiàn)金等價(jià)物是普遍行為，然而它是一大微觀錯(cuò)覺。

有人看到M2存款可以自由地轉(zhuǎn)賬，就以為M2是貨幣。實(shí)際上，M0可以自由轉(zhuǎn)賬，但M2-M0是不同銀行債務(wù)的累加，企業(yè)轉(zhuǎn)賬需要通過(guò)央行的大額實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)，開戶行通過(guò)借新還舊備齊超額準(zhǔn)備金，否則一旦發(fā)生透支必受到央行的懲罰。

更重要的是，M2-M0存在時(shí)，花錢的是貸款人，對(duì)物價(jià)施加影響的是貸款增量，而儲(chǔ)戶花錢時(shí)，需要貸款人償還貸款，M2-M0消失。

教科書上的貨幣創(chuàng)造實(shí)為債務(wù)創(chuàng)造，因?yàn)橘J款人拿到貸款后，不會(huì)簡(jiǎn)單存款，而是購(gòu)買設(shè)備、雇傭工人等投資，以便還本付息。而真正的再存款是設(shè)備商利潤(rùn)與工人儲(chǔ)蓄，當(dāng)上面的貸款人現(xiàn)金流不足時(shí)，會(huì)再次借貸，然后再投資，由此形成債務(wù)創(chuàng)造。

可以做一個(gè)淺顯對(duì)比，設(shè)儲(chǔ)蓄率為零，將每月的消費(fèi)金額累加，其數(shù)量將與M2數(shù)值一樣遞增，所有人的貸款與存款都不會(huì)增長(zhǎng)，生產(chǎn)保持簡(jiǎn)單再生產(chǎn)。這并不表明貨幣發(fā)行多了，物價(jià)也不會(huì)因此而上漲。

傳統(tǒng)貨幣理論將M2視為貨幣供應(yīng)量M，然后根據(jù)MV=PQ=GDP，得出V=GDP/M2，即隨著M2的增加，V變慢，該理論不但與現(xiàn)實(shí)相違背，而且否定了V為獨(dú)立變量，因此，它并未找到真正的貨幣流速。

微信、支付寶可以使交易瞬間完成，怎么會(huì)慢呢？

有人以數(shù)字支付為由來(lái)論證貨幣流通速度加快了，但同樣不成立。因?yàn)槿绻鞍朐乱詳?shù)字支付將工資花光，那么，后半月將喝西北風(fēng)。

考慮簡(jiǎn)單再循環(huán)模型，在月薪制下，工人每月獲得收入，然后該月花光，企業(yè)收支每月一次，可見，創(chuàng)造GDP的貨幣流速為月度，而虛擬經(jīng)濟(jì)的貨幣流速則不定。因此，貨幣流速為一月一次。該結(jié)果與薩繆爾森、諾德豪斯合著的《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》19版184頁(yè)中的結(jié)果一致。

設(shè)基礎(chǔ)貨幣為M，儲(chǔ)蓄率為S，法定準(zhǔn)備金率為D，月度序數(shù)為N，存款除交法準(zhǔn)外全部貸出，建立宏觀的貨幣循環(huán)模型。

那么，第一個(gè)月的GDP為M，消費(fèi)需求為M*(1-S)，儲(chǔ)蓄為M*S，央行提準(zhǔn)為M*S*D， 貸款收入為M*S*(1-D)，則：

一月末貨幣流量=消費(fèi)需求+貸款收入=M*(1-S)+M*S*(1-D)=M*(1-S*D)。

那么，第二個(gè)月的GDP為M*(1-S*D)，消費(fèi)需求為M*(1-S*D)*(1-S)，儲(chǔ)蓄為M*(1- S*D)*S，央行提準(zhǔn)為M*(1-S*D)*S*D，貸款收入為M*(1-S*D)*S*(1-D)，則：

二月末貨幣流量為M*(1-S*D）^2。

如此持續(xù)，得：月度GDP=M*(1-S*D)^（N-1）。

該公式首次在理論上統(tǒng)一了經(jīng)濟(jì)學(xué)的貨幣乘數(shù)、投資乘數(shù)、費(fèi)雪公式三大公式，在實(shí)踐上使經(jīng)濟(jì)學(xué)接近了現(xiàn)實(shí)。

當(dāng)M*(1-S*D)^(N-1)=0時(shí)，貨幣流量為零，經(jīng)濟(jì)陷入死寂，貨幣當(dāng)局通過(guò)調(diào)整M、S、D使貨幣流量增加，名義GDP數(shù)值呈現(xiàn)鋸齒狀，這就是流動(dòng)性短周期，其長(zhǎng)度視貨幣當(dāng)局能夠容忍的GDP下降幅度而定，典型為基欽周期，傳統(tǒng)的解釋為存貨周期，但存貨更替是均勻的，不應(yīng)該是群體性的。

當(dāng)N個(gè)月債權(quán)累積*利率r>月度GDP*S時(shí)，新增貸款無(wú)法支付貸款存量利息，即借新還舊無(wú)法持續(xù)，龐氏融資模式崩潰，債務(wù)清算危機(jī)集體性爆發(fā)，即債務(wù)性長(zhǎng)周期，其長(zhǎng)度視債務(wù)清算的速度而定，典型表現(xiàn)為1857年的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)、1929年大蕭條、2007年次貸危機(jī)，它是可以量化的，進(jìn)而能夠預(yù)測(cè)，這就找到了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)在不穩(wěn)定的根源。

新古典宏觀將該類事件歸因于外在沖擊，是不可測(cè)的，由此可以理解盧卡斯的驚慌失措。

弗里德曼自身存在矛盾：一方面他知曉經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定根源在于銀行部分準(zhǔn)備金導(dǎo)致的擠兌危機(jī)，推出100%準(zhǔn)備金率、央行保障儲(chǔ)蓄回報(bào)的貨幣穩(wěn)定方案，該方案本質(zhì)為央行提供系統(tǒng)的貨幣利潤(rùn)空間，具有可取之處。但另一方面又搞岀M2為貨幣供應(yīng)量這一微觀錯(cuò)覺概念，造成其自相矛盾又不知其然，害人害己。

微觀錯(cuò)覺之二：M2增速匹配GDP增速

2020年12月24日，易剛行長(zhǎng)宣示了建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度的雄心，其重大舉措為保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與反映潛在產(chǎn)出的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配。

新宏觀認(rèn)為，這是一種微觀錯(cuò)覺，是不可能完成的任務(wù)，原因如下：

因，儲(chǔ)蓄=國(guó)民收入*儲(chǔ)蓄率，GDP=國(guó)民收入，儲(chǔ)蓄=M2存量-M0；

故，M2增速=M2增量/M2存量=（GDP增量*儲(chǔ)蓄率）/（GDP存量*儲(chǔ)蓄率）= GDP增量/GDP存量，其值為由1趨向于0的正數(shù)。

而，GDP增速=GDP增量/GDP，其值不定。

隨著GDP存量的增加，它最終會(huì)遠(yuǎn)大于GDP，故兩者不可能匹配。

央行之所以產(chǎn)生這樣的微觀錯(cuò)覺，原因有二：一是將M2視為貨幣供應(yīng)量，并企圖使其增速與產(chǎn)出增速保持匹配；二是沒有抽象出宏觀層面的貨幣循環(huán)方法論，局限于微觀的表面觀察。

正是由于該微觀錯(cuò)覺，使央行一方面要求保持M2增速與GDP增速相匹配，另一方面，又視系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為天外來(lái)客，渾然不知系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由M2增長(zhǎng)帶動(dòng)的貸款增長(zhǎng)累積而成的。

新宏觀的監(jiān)控體系如下：

流動(dòng)性下限，也就是基礎(chǔ)貨幣扣除法定準(zhǔn)備金，公式表達(dá)為：月度GDP=M*(1-S*D)^(N-1)，它應(yīng)該逐步遞增才能保證名義GDP的增長(zhǎng)，具體方式有量寬M、降準(zhǔn)以增加D，降息以減小S。

債務(wù)性上限，即社會(huì)融資存量/（月度GDP*儲(chǔ)蓄率）={M*[1-(1-S*D)^N]/D}/[M*S*(1-S*D)^(N-1)]=[1-(1-S*D)^N]/[D*S*(1-S*D)^(N-1)]，當(dāng)其值大于月利率的倒數(shù)時(shí)，表明整個(gè)經(jīng)濟(jì)陷入明斯基龐氏融資，必須立即加以救助，之所以乘以儲(chǔ)蓄率，是因?yàn)榻栊逻€舊只能來(lái)自于儲(chǔ)蓄增量；銀行穩(wěn)定性——M1/貨幣流量，它反映了存款的穩(wěn)定性與擠兌的風(fēng)險(xiǎn)。

物價(jià)區(qū)間，包括消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)CPI與中間品價(jià)格指數(shù)PPI，其值一般設(shè)定波動(dòng)范圍為年正負(fù)3%。

微觀錯(cuò)覺之三：貨幣中性

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為貨幣只是一層面紗，在確定交換基準(zhǔn)后即使命完成。該論斷在實(shí)物經(jīng)濟(jì)時(shí)代頗有市場(chǎng)，是均衡論的基石，但它只看到貨幣的交換媒介職能，忽視了在央行出現(xiàn)后貨幣性質(zhì)由內(nèi)生轉(zhuǎn)變?yōu)橥馍泿挪辉僖栏接趯?shí)物循環(huán)，形成主導(dǎo)實(shí)物循環(huán)的貨幣循環(huán)，由此貨幣增加了債務(wù)創(chuàng)造職能，導(dǎo)致金融周期，極大地影響了實(shí)物產(chǎn)出，貨幣帶來(lái)債務(wù)性。

故貨幣中性同樣屬于微觀錯(cuò)覺，它將實(shí)物增長(zhǎng)等同于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，無(wú)法理解儲(chǔ)蓄已轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)阻力，找不到周期根源，只能在人口、資源、技術(shù)、管理等實(shí)物層面打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。

微觀錯(cuò)覺之四：儲(chǔ)蓄促增長(zhǎng)

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論認(rèn)為儲(chǔ)蓄能夠促進(jìn)增長(zhǎng)，凱恩斯祭出節(jié)儉悖論加以反對(duì)，然后，他們又攻擊凱恩斯的心理規(guī)律牽強(qiáng)附會(huì)，一時(shí)難分伯仲。

新宏觀的貨幣循環(huán)方法論找到了債務(wù)根源在于貨幣發(fā)行產(chǎn)生的基礎(chǔ)債務(wù)與貨幣運(yùn)行儲(chǔ)蓄衍生的累積債務(wù)，從理論上證明了儲(chǔ)蓄在貨幣經(jīng)濟(jì)時(shí)代轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)阻力，儲(chǔ)蓄促增長(zhǎng)屬于實(shí)物經(jīng)濟(jì)時(shí)代的微觀錯(cuò)覺。

2020年末中國(guó)除去股權(quán)融資的社融存量為276.5萬(wàn)億，一年期貸款利率為4.35%，名義GDP為101.6萬(wàn)億，名義增長(zhǎng)率為2.535%，則社融存量*貸款利率=12.02萬(wàn)億>>名義GDP*名義增長(zhǎng)率=2.58萬(wàn)億。

中國(guó)GDP增速呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，人口紅利論認(rèn)為是人口出生率下降所致，但是，該期間就業(yè)人口卻在增加，更重要的是，儲(chǔ)蓄形成的債務(wù)壓力遞增，形成滯脹，生活成本上升，人們的生育意愿下降，可見，人口紅利論顛倒了因果關(guān)系。

凱恩斯看到儲(chǔ)蓄率上升會(huì)導(dǎo)致衰退，但他沒看到在儲(chǔ)蓄率不變的情形下，儲(chǔ)蓄＝投資盡管可以保持流量均衡，但同時(shí)會(huì)使債務(wù)積累。

微觀錯(cuò)覺之五：大企業(yè)躺贏

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為大企業(yè)具有獲得壟斷優(yōu)勢(shì)，可以躺贏，但被大企業(yè)死局的現(xiàn)實(shí)一再打臉，于是就有了下面的解釋：

帕金森在書中闡述了機(jī)構(gòu)人員膨脹的原因及后果：一個(gè)不稱職的官員，任用兩個(gè)水平比自己更低的人當(dāng)助手，因?yàn)樗麄儾粫?huì)對(duì)自己的權(quán)利構(gòu)成威脅。如此類推，就形成了一個(gè)機(jī)構(gòu)臃腫、人浮于事、相互扯皮、效率低下的領(lǐng)導(dǎo)體系。

新宏觀指出：企業(yè)越大，其收入越依賴支出，受到宏觀投資必然虧損規(guī)律的約束越嚴(yán)厲，虧損倒閉的原因并非是管理低下，競(jìng)爭(zhēng)力弱。

宏觀投資必然虧損。設(shè)初宏觀始投資為1，儲(chǔ)蓄率為s，則消費(fèi)率為1-s，因?yàn)閟>0，故1-s<1，即宏觀投資必然虧損，原因在于宏觀為貨幣閉環(huán)，其收入來(lái)自其支出。具體表現(xiàn)為大型經(jīng)濟(jì)組織虧損，負(fù)債累積，比如美、歐、日政府、中國(guó)鐵路，福特、通用、克萊斯勒三大汽車公司，墨西哥石油公司等。

龐氏融資。在平時(shí)，儲(chǔ)戶只要求支付利息，即使有個(gè)別儲(chǔ)戶取回本息，但會(huì)有更多儲(chǔ)戶再存入本金，故企業(yè)可以通過(guò)龐氏的借新還舊得以延續(xù)。但大蕭條時(shí)，儲(chǔ)戶集體恐慌，全部要求取回本息，銀行停貸且向企業(yè)追討全部貸款，企業(yè)拋售庫(kù)存、廠房、機(jī)器、原料，但無(wú)人購(gòu)買，企業(yè)倒閉；銀行抵押品暴跌，成為壞帳，無(wú)力應(yīng)付擠兌，銀行倒閉。對(duì)企業(yè)而言，它的資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)還在，負(fù)債消失了，因此，資本并沒有消失。只不過(guò)資產(chǎn)估值下降了，正如恒大甩存房?？梢?，消費(fèi)相當(dāng)于消費(fèi)者定期取回商品，而儲(chǔ)蓄相當(dāng)于儲(chǔ)戶一直不取，而是要求回收貨幣本息，這就是恒大困境所在。

貨幣政策的本質(zhì)。當(dāng)企業(yè)沒有意識(shí)到宏觀投資必然虧損時(shí)，在利潤(rùn)表誤導(dǎo)下，積極借貸投資，根據(jù)月度GDP＝Mx（1一SxD）＾（N一1），GDP流量遞減，貨幣流量趨零，為避免死寂，貨幣主義通過(guò)量寬M、降息以降低S，降低D，避免流動(dòng)性危機(jī)，形成流動(dòng)性短周期，其形狀為鋸齒形。

財(cái)政政策的本質(zhì)。當(dāng)企業(yè)集體意識(shí)到宏觀投資必然虧損時(shí)，紛紛拒絕借貸，結(jié)果儲(chǔ)蓄囤積銀行，相當(dāng)于法定準(zhǔn)備金率D為1，月度GDP公式退化為投資乘數(shù)，GDP衰減顯著，貨幣主義失效，流動(dòng)性陷阱出現(xiàn)，凱恩斯主義財(cái)政政策問(wèn)世，它使政府出頭借貸，修復(fù)了儲(chǔ)蓄=投資的借貸鏈條，GDP不再嚴(yán)重衰減，但政府累積了債務(wù)。平衡財(cái)政下的減稅必減支，企業(yè)收入隨之減少，影響中性，故對(duì)降成本效果有限。

因此，傳統(tǒng)的貨幣政策和財(cái)政政策沒有消除債務(wù)周期根源，只是延續(xù)了周期。

明斯基時(shí)刻。當(dāng)累積債務(wù)*利息>GDP*增量時(shí)，債務(wù)人借新還舊不可持續(xù)，龐氏融資暴露，銀行停貸，企業(yè)倒閉不絕于耳，債權(quán)人集體恐慌，要求債務(wù)清算，銀行被擠兌，債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，明斯基時(shí)刻來(lái)臨，其可行的解決方案只能是兌付實(shí)物，等價(jià)于強(qiáng)制儲(chǔ)戶消費(fèi)，否則雙輸。

很多企業(yè)老總，從小企業(yè)做起，期間管理經(jīng)驗(yàn)不斷累積，企業(yè)技術(shù)水平持續(xù)提高，但由于缺乏系統(tǒng)的宏觀思維，在大企業(yè)躺贏的微觀錯(cuò)覺下，盲目擴(kuò)大投資，決然地走向破產(chǎn)深淵。

微觀錯(cuò)覺之六：減產(chǎn)保價(jià)

微觀個(gè)體在物價(jià)低迷的通縮環(huán)境下，第一直覺就是減產(chǎn)，因?yàn)閭鹘y(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)高速他們，這樣可以提高價(jià)格，但其實(shí)它是錯(cuò)覺。

因?yàn)槟骋恍袠I(yè)的企業(yè)普遍減產(chǎn)，短期內(nèi)必然使該行業(yè)商品價(jià)格上漲，它使下游行業(yè)的成本抬高，下游行業(yè)不得不隨之減產(chǎn)，結(jié)果，減產(chǎn)向全社會(huì)傳導(dǎo)，PPI上漲；另一方面，普遍的減產(chǎn)必然使就業(yè)減少，從而居民收入減少，需求進(jìn)一步萎縮，CPI下降，企業(yè)不得不再次減產(chǎn)，形成滯脹。

儲(chǔ)蓄在此情形下，脫實(shí)向虛，炒作房產(chǎn)，推高大宗期貨，加劇滯脹。

最早的滯脹出現(xiàn)于1893年，隨后1896年、1904年、1914年、1917年、1920年出現(xiàn)，尤其是1917年的產(chǎn)出增長(zhǎng)為-2.5%， 物價(jià)上漲高達(dá)23.3%，表現(xiàn)出極為顯著的滯脹特征，它表明，滯脹并非凱恩斯主義帶來(lái)的，盧卡斯批判無(wú)效。

傳統(tǒng)的宏觀調(diào)控政策面對(duì)滯脹失效：

緊縮導(dǎo)致債務(wù)通縮，助推債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，企業(yè)倒閉，居民失業(yè)，陷入大蕭條；

寬松鼓吹資產(chǎn)泡沫，在保全債權(quán)的同時(shí)也保留了債務(wù)，成本逐級(jí)上漲，壓迫企業(yè)利潤(rùn)，產(chǎn)出減少，陷入長(zhǎng)期滯脹，即新平庸。

可見，減產(chǎn)最終不能保價(jià)，且將經(jīng)濟(jì)帶入滯脹與蕭條，它屬于微觀錯(cuò)覺。

微觀錯(cuò)覺之七：市盈率陷阱

市盈率指的是股價(jià)除以每股盈利，然后將銀行存款基準(zhǔn)利率的倒數(shù)作為基準(zhǔn)市盈率來(lái)判斷股票定價(jià)是否合理。其內(nèi)在假設(shè)是只要市盈率等于基準(zhǔn)市盈率，那么，購(gòu)買股票將和存款獲得一樣的收益，這一理論被廣泛應(yīng)用，成為資本市場(chǎng)的奠基石。

它也可以從現(xiàn)金流角度來(lái)推算，即股價(jià)等于股息i的每年折現(xiàn)之和：p=i+i/(1+r)+i/(1+r)^2+i/(1+r)^3+......（其中，p為股價(jià)，i為股息，r為銀行存款基準(zhǔn)利率，則P=i/r。）

比如，股息1元，銀行存款基準(zhǔn)利率5%，那么，股價(jià)P=1/(5%)=20元。

但是，第一經(jīng)濟(jì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，市盈率這一傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)理論存在嚴(yán)重缺陷，機(jī)械盲目套用市盈率概念會(huì)跌入陷阱，遭受投資損失。

首先，公司發(fā)起人可以通過(guò)利潤(rùn)操縱，人為做高盈利。

由于上市公司有盈利要求，因此，為了上市圈錢，公司發(fā)起人就有了利潤(rùn)操縱的動(dòng)力。

比如，一個(gè)人如果初始投資1億經(jīng)營(yíng)實(shí)業(yè)，那么，每年獲取1千萬(wàn)的盈利是相當(dāng)困難的，于是，公司發(fā)起人可以通過(guò)分立多個(gè)公司，比如甲乙丙三公司，其中，甲公司投資5千萬(wàn)，乙公司3千萬(wàn)，丙公司2千萬(wàn)，然后乙公司與丙公司均與甲公司簽訂購(gòu)銷合同，且在3年內(nèi)購(gòu)買完畢，即乙公司丙公司購(gòu)入的商品并不一定能銷售出去，極有可能形成存貨，最終導(dǎo)致虧損，但甲公司卻形成了每年贏利1666萬(wàn)的現(xiàn)金流，從而編制漂亮的財(cái)務(wù)報(bào)表，滿足上市要求，然后根據(jù)市盈率理論獲得高定價(jià)。

這并非空想，而是有事實(shí)支持的。

2018年6月25日金亞科技公告披露：在 IPO 申報(bào)材料中虛增 2008 年、2009 年 1 至 6 月營(yíng)業(yè)收入，占當(dāng)期公開披露營(yíng)業(yè)收入的 47.49%、68.97%；虛增 2008 年、2009 年 1 至 6 月利潤(rùn)，分別占當(dāng)期公開披露利潤(rùn)的 85.96%、109.33%。2016 年 8 月 22 日，金亞科技因涉嫌欺詐發(fā)行股票等違法行為被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

業(yè)績(jī)變臉則是它的一種變形，即事先預(yù)增，但事后虧損；事先預(yù)虧，但事后贏利，其實(shí)質(zhì)均為利潤(rùn)操縱，這讓股民產(chǎn)生相反的預(yù)期，從而導(dǎo)致投資虧損。

其次，假設(shè)公司長(zhǎng)生不老。

企業(yè)是有生命周期的，不會(huì)長(zhǎng)生不老。

據(jù)美國(guó)《財(cái)富》雜志報(bào)道，美國(guó)中小企業(yè)平均壽命不到7年，大企業(yè)平均壽命不足40年。而中國(guó)，中小企業(yè)的平均壽命僅2.5年，集團(tuán)企業(yè)的平均壽命僅7-8年。美國(guó)每年倒閉的企業(yè)約10萬(wàn)家，而中國(guó)有100萬(wàn)家，是美國(guó)的10倍。不僅企業(yè)的生命周期短，能做強(qiáng)做大的企業(yè)更是廖廖無(wú)幾。

但是，市盈率概念卻是將一年的盈利固化為以后N年的盈利，然后折現(xiàn)加總。由于企業(yè)生命周期有限，這一理論顯然是建立在違背經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的假設(shè)之上，從而為造假圈錢，高開低走創(chuàng)造了理論基礎(chǔ)。

再次，捂盤囤積制造虛幻的財(cái)富效應(yīng)。

一個(gè)商販批發(fā)了1百斤白菜，每斤1元，總成本1百元。如果一次性出售，很可能5毛錢一斤都沒有人要。他的方法是，只拿出5斤來(lái)賣，開盤價(jià)10元一斤，過(guò)十分鐘加價(jià)一元，這樣引發(fā)購(gòu)買者恐慌，于是紛紛搶購(gòu)，等到賣白菜者排起長(zhǎng)隊(duì)的時(shí)候，半價(jià)拋售。前面買白菜者在家里心安理得地盤算著自己的白菜升值了，后面的也慶幸沒有白排隊(duì)，終于搶到了日漸稀缺的大白菜。但只有商販最清醒，在以10元賣出第一斤的時(shí)候，他沒有誤認(rèn)為自己的白菜真的能值1000元。然而，買白菜者卻相信了。當(dāng)莊家囤積好股票，開始大幅拉升股價(jià)時(shí)，散戶們的股票賬戶上的數(shù)值也在飛漲，2015年千股漲停之時(shí)，股民們都成富翁了，當(dāng)美股市值超過(guò)40萬(wàn)億美元時(shí)，美股股民也開始憧憬如何度假了，但最終結(jié)果卻是一次又一次的股災(zāi)。

市盈率微觀錯(cuò)覺的本質(zhì)是短期收益長(zhǎng)期化，遠(yuǎn)期收益現(xiàn)期化，有限市場(chǎng)無(wú)限化。

微觀錯(cuò)覺之八：自動(dòng)均衡

以央行出現(xiàn)為界限，之前為實(shí)物經(jīng)濟(jì)，之后為貨幣經(jīng)濟(jì)。實(shí)物經(jīng)濟(jì)的貨幣來(lái)自挖掘，只是交換基準(zhǔn)，等同于實(shí)物，貨幣相當(dāng)于一層面紗，即貨幣中性，庫(kù)存即為財(cái)富，無(wú)債務(wù)壓力。只有相對(duì)過(guò)剩，沒有絕對(duì)過(guò)剩，而相對(duì)過(guò)?？梢酝ㄟ^(guò)薩伊定律來(lái)調(diào)節(jié)，故可以實(shí)現(xiàn)均衡，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可用生產(chǎn)函數(shù)來(lái)衡量，如果有問(wèn)題，要么摔鍋科技進(jìn)步不夠快，坐等科技革命再現(xiàn)；要么無(wú)視生產(chǎn)要素過(guò)剩，聲稱潛在產(chǎn)出下降；要么降罪給外星人沖擊，冠之以不可預(yù)期事件；這就是新古典所堅(jiān)持的理論核心。

在貨幣經(jīng)濟(jì)中，央行壟斷了貨幣發(fā)行，它通過(guò)基礎(chǔ)貨幣控制了商業(yè)銀行，商業(yè)銀行又通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表控制了企業(yè)、居民、政府，由此建立了銀行統(tǒng)治，獨(dú)立的貨幣循環(huán)出現(xiàn)，貨幣在發(fā)行與運(yùn)行中帶來(lái)了債務(wù)，債務(wù)壓力導(dǎo)致貨幣循環(huán)衰減乃至中斷，它使實(shí)物循環(huán)失去了指引，經(jīng)濟(jì)陷入危機(jī)，系統(tǒng)失衡。

微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)將債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致的周期性崩潰消弱為短期波動(dòng)與外在沖擊，堅(jiān)信長(zhǎng)期自動(dòng)均衡，由此迎合了美化制度的意識(shí)形態(tài)需求，故盡管被決策者排斥在外，但還是能獲得在高?；筐B(yǎng)的基本口糧，然其嫡生的微觀錯(cuò)覺卻是致命的，其危害比不完善的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)大得多。

老版的馬克思政治經(jīng)濟(jì)學(xué)完全否定市場(chǎng)，要求推行絕對(duì)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，脫離了中國(guó)現(xiàn)階段正在建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際，有悖于改革開放取得的巨大成就，令人驚奇的是，它與西方經(jīng)濟(jì)學(xué)彼此對(duì)立，卻又能在中國(guó)相安無(wú)事，然兩者均對(duì)如何解決當(dāng)今最關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)主題——債務(wù)危機(jī)無(wú)益，此窘?jīng)r不利于理論自信，教育部編寫中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)教材的壓力增加。

新宏觀的儲(chǔ)備需求提供了央行購(gòu)買公共品，社會(huì)免費(fèi)使用公共品，個(gè)人支付消費(fèi)品的債務(wù)周期解決方案，它綜合了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的雙重優(yōu)勢(shì)，為人類的經(jīng)濟(jì)自由開辟了道路。

微觀錯(cuò)覺之九：微觀自利，宏觀利他

亞當(dāng)·斯密在國(guó)富論中說(shuō)：“每個(gè)人都試圖用應(yīng)用他的資本，來(lái)使其生產(chǎn)品得到最大的價(jià)值。一般來(lái)說(shuō)，他并不企圖增進(jìn)公共福利，也不清楚增進(jìn)的公共福利有多少，他所追求的僅僅是他個(gè)人的安樂，個(gè)人的利益，但當(dāng)他這樣做的時(shí)候，就會(huì)有一雙看不見的手引導(dǎo)他去達(dá)到另一個(gè)目標(biāo)，而這個(gè)目標(biāo)絕不是他所追求的東西。由于追逐他個(gè)人的利益，他經(jīng)常促進(jìn)了社會(huì)利益，其效果比他真正想促進(jìn)社會(huì)效益時(shí)所得到的效果為大。”一句話概括：微觀自利，宏觀利他。

在該信條指引下的新古典認(rèn)為，價(jià)格漲了，產(chǎn)出增加，消費(fèi)減少，結(jié)果產(chǎn)出與價(jià)格均衡，但邏輯與事實(shí)并非如此。

宏觀決定價(jià)格，微觀適應(yīng)價(jià)格，個(gè)體對(duì)價(jià)格環(huán)境既有負(fù)反饋，更有正反饋，且正反饋占主導(dǎo)，表現(xiàn)為實(shí)際經(jīng)濟(jì)路徑的高漲與低迷交替。

當(dāng)宏觀投資必然虧損顯化時(shí)，企業(yè)集體拒絕投資，流動(dòng)性陷阱出現(xiàn)，工人大規(guī)模失業(yè)，大蕭條降臨，此刻，經(jīng)濟(jì)路徑跌出正常運(yùn)行區(qū)間，走向死寂。（參見《新宏觀主義》94頁(yè)）

反之，當(dāng)購(gòu)買力瘋狂搶購(gòu)時(shí)，生產(chǎn)的速度趕不上漲價(jià)的速度，此時(shí)，囤積原材料成為首選，于是，產(chǎn)出急劇減少，物價(jià)飛漲，惡性通脹來(lái)臨。（參見《新宏觀主義》95頁(yè)）

兩者的結(jié)果使周期性拐點(diǎn)無(wú)法完成，可見，這是比經(jīng)濟(jì)周期還要壞的結(jié)果。

英國(guó)圈地運(yùn)動(dòng)讓農(nóng)村居民流離失所，而資產(chǎn)階級(jí)實(shí)現(xiàn)了利益最大化。

英國(guó)發(fā)動(dòng)的鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)迫使清政府訂立不平等條約，中國(guó)陷入半封建半殖民地的深淵，中國(guó)人民不得不走上反帝反封建，追求民族解放的偉大運(yùn)動(dòng)。

美國(guó)民眾面對(duì)新冠疫情，拒絕戴口罩，反對(duì)居家隔離，因?yàn)樵摯胧┓恋K了其個(gè)體自由，結(jié)果疫情失控，很快變成社會(huì)流行瘟疫，死亡人數(shù)急劇增加，生產(chǎn)顯著下降。

顯然，微觀的自利，并沒有帶來(lái)宏觀的利他。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)既不能解釋經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，更不能解決經(jīng)濟(jì)難題，必須盡快重寫，在重寫之前，消除人們的微觀錯(cuò)覺至關(guān)重要。

END

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