很多事情都證明，挫折和打擊并不一定會給人帶來什么改變。

幾年前，黃紅云攀上徐翔搞出的那場減持大戲，應該是他此生最大的“滑鐵盧”。后來交了罰款，回了老家，僥幸躲過一劫，都想著他肯定會在玩虛擬經濟的路上改弦更張，但事實告訴我們，所有人都低估了黃紅云的執著。

前幾天，深交所對金科股份的大股東金科控股發出了監管函，通報其違規未及時披露減持計劃。

今年8月16日至8月22日，金科股票被金融機構強制平倉，減持數量合計5073.23萬股，占金科股份總股本的0.95%，減持金額合計約1.27億元。

按規定，這一減持行為需要在15個交易日前預先披露減持計劃，而金科控股并未這么做。

金融機構平倉的操作常識，一般都會提前告知當事公司。金科控股肯定不能說自己壓根不知道這件事。

金科控股保持沉默的原因，有可能是害怕股價大跌，畢竟金科股價從去年8月的階段性高點算起，到減持時點，一年來已經跌沒了76%。雖然這次的減持比重不大，但如果提前通告市場平倉這一沖擊性消息，股價百分百會下跌，有可能還是暴跌；而如果隱瞞了，事后只不過是一個警示而言。

如果股票大跌，不止是股東身價縮水，由此引發的追加質押股票保證金和其他擔保品要求，對于已經暴雷的金科來說，會是一種不能承受之重。

隱而不報，可能是百般權衡下的選擇。然而違規就是違規，即便有一千種理由，大股東的義務要履行，投資者的知情權不能被剝奪。

金科控股的大股東正是資本老炮黃紅云。

如果深挖一下，這個事情其實并沒有看上去的那么簡單。

這次涉及的平倉股票，絕大部分都來自金科控股與中信證券和銀河證券開展的融資融券業務。剩下一小部分，據金科控股后來委屈巴巴地說，是來自質押回購的解押股份。

聽上去，這兩家券商實在太兇殘了，不僅把該平倉的平了，好像連屬于人家自己的股票也給平了。

金科控股真的這么無辜嗎？這里面涉及到券商的一個金融創新工具。

一般的融資融券業務對市場來說并不陌生，它是提供給普通投資者的一種杠桿融資模式。然而，金科控股涉及的融資融券業務，則是券商提供的徹頭徹尾的ToB業務。

這些年，券商為擺脫對經紀業務依賴，一直在左突右沖地尋找新的搞錢方式，于是創新出了一種專門針對上市公司大股東的融資融券模式。

對于上市公司大股東而言，這種模式很大程度上可以說是枯木逢春式的解決方案，可以化解諸多融資尷尬和難題。

它最大的優勢就是可以省掉很多質押回購業務的麻煩。比如交易所規定質押比例超過50%的股票，就不得作為質押標的再融資了，但融資融券業務不受這一比例限制。

還有，通過這一方式融資不需要公告融資細節。一般的質押回購業務需要做信息披露，經常會帶來二級市場股價波動；而通過融資融券搞錢，不需要做細致的信息披露。

再有，這一業務流程簡便，不需要主管部門出具手續，資金T+1到賬；大股東可以自主安排資金使用周期，并且放在擔保賬戶的股票不影響正常交易。

和一般的質押回購業務變比，融資融券真是貼心到了——

大股東瞌睡就奉上枕頭。

金科控股和黃紅云本人都先后參與了這一暖心交易。

2020年下半年，持股7.5億的金科控股，在質押了5億股的前提下，依然將所有持股全部AII IN進了融資融券。由此可見，金科參與的這版融資融券，允許重復操作，即便是已經質押的股份，依然可以拿來再用一次。

圖片來源于金科股份2020年年報

這就很容易解釋，為什么爆倉后兩家券商會把解押的質押股份也一起強制平倉了。包含著質押股票的融資融券業務，在風險來臨的時候二者必然同受牽連。

這就是所謂的杠桿效應，融資的時候可以加倍給予，等到風險來臨則加倍償還。當初迎佛的人，成了殺佛的人。

金科控股開始的融資融券業務始于2020年下半年，這個時間線剛好是“三道紅線”出臺的時刻，或許是為了緩解上市公司流動性，才讓資本老炮黃紅云如此AII IN。

如果那時投資者知道了金科控股將全部股份都拿出去搞錢了，會是怎樣的結果？

盡管有的上市公司會專門公告披露這一業務，但這一做法不屬于金科控股。如我們今天所知，黃紅云聰明地利用融資融券業務不需要特別公告細節的特點，完美避開了信披。

當然，誰都想不到金科會有暴雷的這一天，股票被強制平倉，黃紅云也不能未卜先知，賭性來自于盲目的自信。而金科剛出的中報顯示——

公司依然積重難返。

上半年，金科正在努力償付有息負債。有息負債由2021年期末的806億，下降到了今年中的673億，半年內降了132億。

應該說，這個力度很可以了。比較一下碧桂園的體量，上半年才壓下了200多億的有息負債。

償債的方式除了來自銷售回款，還有就是賣資產。上半年公司處置子公司及其他營業單位收到的現金凈額為3億，看起來好像沒多少，但比較一下從合聯營公司那里才取得了2200萬的現金投資收益，就能知道金科在處理資產方面的殺伐果斷了。

盡管這樣，公司的償債風險依然很高。從中報數據看，公司的可動用現金只有84億，而一年內需要償付的負債則高達351億，除限后的現金短債比只有0.24。

這個數字告訴我們，如果沒有樓市大行情，也沒有特別的融資支持，金科短期內走出困境根本無望。

從兩方面可以看出暴雷對金科帶來的影響。

一方面，上半年公司銷售商品、提供勞務收到的現金只有276億，比去年同期下跌了49%，遠大于行業平均水平。由此可見，暴雷對金科的影響非常大。不過，幸虧有一些未暴雷的合作伙伴撐著，公司以前被詬病的少數股東權益高的問題，在今天好像變成了好事，否則還不知會慘到什么地步。

另一方面，暴雷也拖累了公司的代建業務。中報數據顯示，這一業務在去年中期還實現了7.4億的營收，而今年中期下滑到了3.9億，幅度達47%。

想要從代建業務出發尋找突破點，目前來看也是阻力重重。

金科這家房企真的很另類，在同行中幾乎找不到和它相似的發展模式。它似乎是專門為踏錯節拍而生的。在房地產爆炸性發展的那些年，先是老板醉心玩資本，然后與融創爭奪股權，后來老板又鬧離婚，雖然好不容易回到踏實做實業的正路上，卻迎頭遭遇到了史無前例的行業大調整，最終將自己整暴了雷。

劫運不斷，除了錘煉心臟，不知金科有沒有好好反思過自己。

不過，還是要相信天無絕人之路，金科或許自有運數。值得注意的是，今年上半年，金科居然發行了一筆公司債，募集了15億元。這對于已經暴雷的民營房企來說，簡直是不敢想象的事情。

考慮到前幾次身陷險境后的逢兇化吉，柳暗花明，金科猶如神助，也許，這一次也能幸運闖關呢？

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