在很長一段時間內(nèi)，輿論和市場對于我國云計算的主要觀感如下：

其一，這已經(jīng)是一個非常“內(nèi)卷化”的賽道，隨著電信運營商的高調(diào)入局，很大程度改變了行業(yè)原有的成長軌跡，如頭部企業(yè)阿里云增速開始放緩，其他各大廠商增速也大不如預(yù)期；

其二，這又是一個與多重概念混合的業(yè)務(wù)，如AI，又如工業(yè)數(shù)字化等等，幾乎每個新的概念背后都離不開云，每逢新賽道興起，市場又總會不自覺上調(diào)云計算的景氣度。

在現(xiàn)實的“卷”和遠方暢想的糾結(jié)之下，我們面臨市場常會手足無措，極容易被消息左右。

如最近阿里云宣布其史上最大規(guī)模降價，核心產(chǎn)品價格全線下調(diào)15%至50%，存儲產(chǎn)品最高降幅達50%。消息傳出之后，業(yè)內(nèi)外還是非常關(guān)注此事件是否代表著我國云計算產(chǎn)業(yè)怎樣的發(fā)展趨勢，畢竟過去一段時間部分云計算廠商已經(jīng)開始在追求盈利性了。

本文核心觀點：

其一，中美云計算產(chǎn)業(yè)在2023年極有可能走出反差，這是兩國經(jīng)濟發(fā)展周期所決定的；

其二，我國云計算產(chǎn)業(yè)正處于關(guān)鍵節(jié)點，行業(yè)景氣度尚在恢復(fù)前期，而成本則在下行周期內(nèi)，潛力空間將被重新打開；

其三，云計算廠商重新拿起“價格戰(zhàn)”，與昔日邏輯已經(jīng)完全不同，此時乃是在“被集成”策略下與生態(tài)合作者一起做大，降價是為合作伙伴讓利，這也是當前我國云計算的主要方向。。

中美云計算產(chǎn)業(yè)走向大逆轉(zhuǎn)

由于云計算主要以實體經(jīng)濟的服務(wù)商身份出現(xiàn)，這就使得該產(chǎn)業(yè)有順周期的特色：經(jīng)濟擴張期行業(yè)利好，收縮期則面臨上行壓力。為詳細論證，我們將美股云計算ETF（代碼：CLOU）與A股申萬云計算指數(shù)（wind代碼：884091.WI）進行對比，見下圖

由于成分股不同（CLOU偏全球化企業(yè)，申萬云計算指數(shù)企業(yè)則以中國市場為主），兩大指數(shù)的走勢也可以反映出中美兩國云計算發(fā)展的景氣度。

在上圖中我們可以看到，在大多數(shù)時間兩條折線都保持著高度的正相關(guān)性，當生產(chǎn)生活相關(guān)要素云化成為共識之后，全球兩大經(jīng)濟體均表現(xiàn)了對云計算的熱忱，但除此之外：

其一，2020年末兩條折線呈負相關(guān)性，這主要由于我國對科技類企業(yè)的監(jiān)管環(huán)境發(fā)生改變，又由于彼時宏觀經(jīng)濟受到極大的擾動，也就降低了行業(yè)的整體成長性，宏觀環(huán)境影響行業(yè)景氣度；

其二，自2022年11月開始，CLOU已經(jīng)萎靡不振，但此時申萬云計算指數(shù)卻走出了一個大行情，即便在春節(jié)后大盤指數(shù)有所回調(diào)之時，該指數(shù)仍然保持著高亢的成長態(tài)勢。

關(guān)于近期的一系列表現(xiàn)，我們確實可以用一些熱點話術(shù)去解答，諸如ChatGpt概念大熱，云計算搭順風(fēng)車等等，但我們想說的是，如此確實可以解釋一些現(xiàn)象，但將現(xiàn)象一股腦歸因于概念，這乃是研究產(chǎn)業(yè)的大忌。

一個持續(xù)了將近半年的板塊大熱，這也超出了“炒概念”短平快的節(jié)奏，對產(chǎn)業(yè)政策的研究還是要回到行業(yè)的經(jīng)營預(yù)期之上。

上圖為美國三大云計算廠商(亞馬遜，谷歌和微軟）的業(yè)務(wù)增長情況，可以比較清楚看到在2020年之前，行業(yè)增速已經(jīng)緩慢下降，其后，又得到了一輪反彈，至2021年Q4之后，行業(yè)增速又重新進入下行區(qū)間。

2020年便成了行業(yè)股價和經(jīng)營情況的雙重拐點，結(jié)合彼時美國乃至全球經(jīng)濟情況，可以將上述情況歸納為：

2020年開始的全球“大放水”，一方面提高了市場資金的寬裕度，改變資本市場資金風(fēng)險偏好，云計算在資本市場因此大熱（帶動SaaS概念大火）；另一方面，美聯(lián)儲無限寬松的貨幣政策下，也在影響著用戶和企業(yè)的行為方式，前者更傾向于消費（通脹暴漲），而后者則因為便利的融資方式得到產(chǎn)能擴張的絕佳機會。

上圖為ISM制造業(yè)新訂單情況，同樣可以看到以2020年為界，工業(yè)部門景氣度發(fā)生了明顯改變。于是就產(chǎn)生了：貨幣和財政大刺激——居民和工業(yè)部門資產(chǎn)負債表大改善——進行云計算擴張。

不過當抗通脹成為全球經(jīng)濟主要矛盾時，上述情況便得到了逆轉(zhuǎn)：貨幣和財政刺激大收水——居民和工業(yè)部門資產(chǎn)負債表縮水——云計算投資偏向保守。這也是2022年之后產(chǎn)業(yè)增速開始進入下行通道的主要原因。

也就是說，當下CLOU指數(shù)的低迷很大程度上乃是反饋了市場對行業(yè)未來景氣度的消極情緒，站在全球經(jīng)濟周期這一角度，我們很難對行業(yè)未來以充足信心。

那么，申萬云計算指數(shù)為何又如此之亢奮呢？

宏觀經(jīng)濟是具有周期性的，上圖中我們對我國經(jīng)濟周期做了簡單標注，以3-4年為一個周期，特點為：

其一，在經(jīng)濟上升周期內(nèi)，企業(yè)庫存上升，價格指數(shù)上漲（表現(xiàn)在PPI之上），與此同時也帶來企業(yè)利潤的攀升；

其二，當供給大于需求（庫存到峰值），就會引發(fā)價格指數(shù)下行，企業(yè)為去庫存就要犧牲利潤，此時經(jīng)濟就表現(xiàn)出明顯的收縮態(tài)勢。

當前我國宏觀經(jīng)濟確實仍然處于非常嚴峻的周期內(nèi)，具體表現(xiàn)為價格指數(shù)持續(xù)下行，庫存收縮，企業(yè)利潤被持續(xù)壓縮，這可能是直觀上對經(jīng)濟的感受。如果站在周期性這一角度，我們則認為調(diào)整接近尾聲。

如果將云計算未來視為宏觀經(jīng)濟景氣度的投射（景氣度越高，企業(yè)和社會層面越有信心進行數(shù)字化改革），那么對比CLOU和申萬云計算走勢就可得出：

其一，中美宏觀經(jīng)濟在今年要走出反差是大概率事件，劇烈加息之下的美國和恢復(fù)周期中的我國經(jīng)濟，對云計算的訴求潛力是不同的，與之所對應(yīng)的是2021年，美國景氣度潛力大于我國，這也是近幾年兩國云計算走勢分化的重要原因；

其二，概念對于云計算產(chǎn)業(yè)估值確實有一定幫助，但從長期來看行業(yè)仍然要依托于實體經(jīng)濟進行，若無實體的持續(xù)反彈則無云計算真正春天。

國內(nèi)云計算有利因素成主流

阿里云降價消息傳出之后，市場表示了極大的關(guān)切，討論重點為：

其一，阿里云在過去幾年一直呈現(xiàn)“低增速，求盈利”的發(fā)展路徑，在增速變緩之時，其經(jīng)營性利潤持續(xù)轉(zhuǎn)正，也是我國第一家盈利的云計算廠商，此時的降價會不會影響損益表，抑或是說低價是否會改變企業(yè)的原有戰(zhàn)略；

其二，當前我國宏觀經(jīng)濟仍然未能走出低谷，即便我們前文闡述本輪經(jīng)濟周期調(diào)整已經(jīng)接近尾聲，但何時能真正走出新拐點，且存在很大不確定性，此時若貿(mào)然降價會不會不僅難以盈利，是否因為下手過早而遭受痛苦。

對于阿里以及整個云計算行業(yè)，究竟選擇在市場擴張初期把握主動權(quán)還是要在繼續(xù)觀望，直到景氣度全面改變再做出調(diào)整呢？

我們整理了我國計算機通信行業(yè)的PPI走勢，可以非常清晰看到，2020年之后該指數(shù)經(jīng)歷了一輪暴漲，主要原因為彼時全球供應(yīng)鏈紊亂帶來的“輸入性通脹”，此時上游原材料價格瘋漲，行業(yè)制造企業(yè)上調(diào)出廠價格，對于以IaaS為主的云計算廠商就要面臨成本的攀升，從某種程度上看，2020年之后云計算廠商要經(jīng)受：1.成本壓力；2.總市場盤子的“內(nèi)卷化（如工業(yè)部門用云意愿下降）

這對于企業(yè)壓力是非常之大的，這也使得一些廠商調(diào)整經(jīng)營策略，以維護損益表，廠商們紛紛表示要從集成到“被集成”，以滿足降本增效這一大前提。

被集成亦是阿里云近期表述的重點，張勇就公開表示: 讓被集成說到做到的核心，是要堅定走向“產(chǎn)品被集成”。

從集成到被集成，再到主動降價，其本質(zhì)上乃是云計算廠商主動放棄部分項目的定價權(quán)，以PaaS和自研IaaS產(chǎn)品為側(cè)重點，希望提高產(chǎn)品的滲透率和技術(shù)護城河，從追求規(guī)模轉(zhuǎn)為對利潤的渴望。

結(jié)合上圖PPI的走勢，則可對當前行業(yè)有如下看法：當前上游硬件制造(如服務(wù)器）的成本壓力正在得到一定緩釋，但仍然處于較高位置，全球供應(yīng)鏈恢復(fù)，而總需求又受加息受到抑制之時，制造成本是要逐漸進入下行周期的。

這也就不難理解云計算廠商降價的基本邏輯：

其一，我國經(jīng)濟發(fā)展階段決定著對云計算需求的增長；

其二，行業(yè)PPI的下行又代表IaaS和部分PaaS供應(yīng)商的成本壓力隨之減少；

其三，需求增加，成本壓力緩釋，行業(yè)“拿標”競爭力陡增，被集成模式下就需要給合作伙伴更多讓利，以能夠融入“被集成”；

其四，阿里云在過去幾個季度的盈利（雖然利潤率較低），但是在高PPI周期中，且被集成的比例相對較低（也就是彼時企業(yè)要承擔(dān)更多的PPI壓力），能夠盈利也是相當不易的，在被集成模式下，主動讓利會有一定影響，但考慮到行業(yè)背景，其對損益表影響相對有限，對此策略的評判仍應(yīng)以“增速"為主。

總之，從中期去看，對我國云計算產(chǎn)業(yè)乃以積極因素為主。

最后我們還是有必要解釋大家心中的困惑，在本文分析中，其核心觀點是構(gòu)建在對我國未來經(jīng)濟的比較“樂觀”判斷之上的，由此開展了一系列分析，對于此觀點可能存在諸多分歧（不同人對經(jīng)濟感知完全不同），對于此我們只能說：不妨走走看。