【預見經濟：柒月】

經濟企穩倚賴于市場出清，以及政策加力。

內需方面，環比下行最快階段已過，但經濟仍在尋底。工業品庫存顯著去化，但歷史上，降價去庫存是經濟企穩的必要條件，而非充分條件。百城房價同比7個月下降且降幅擴大，與購房弱預期之間的負向反饋循環仍在繼續。土地市場低迷之下地方財力受限，重心轉向化解債務而非加大投資。居民提前還款率處歷史高位，掣肘耐用品等消費支出。

海外方面，服務業仍維持景氣，但歷史來看，主要央行加息對世界經濟的負向影響或將在下半年凸顯。東盟、俄羅斯等新興經濟體PMI轉向回落。近期我國出口新訂單創疫情以來同期次低。疫后國際產業鏈調整以及地緣政治風險，明顯加大外貿不確定性。鑒于中美利差有望繼續下行，加之我國經常賬戶順差可能收窄，人民幣匯率短期或仍承壓。

價格方面，環比增速難有明顯起色，但受去年低基數影響，同比可能在三季度邊際回升。高溫天氣下居民用電需求雖增大，工業偏弱卻對煤價形成拖累。穩增長預期對鋼價有支撐，不過地產弱現實主導鋼價方向。鮮菜及水果價格環比處于歷史同期高位，卻難對沖豬價下行。下半年PPI同比或小幅升至-3%左右，CPI同比或小幅升至0.5%-1%左右。

政策方面，預調微調頻次增多，逆周期發力強度有限。促消費方面，側重新能源汽車、家居消費等細分領域，而非總量刺激。房地產因城施策或加快，但整體仍將謹慎。短期出臺特別國債等財政舉措概率不大?？紤]到人民幣匯率、銀行凈息差等，政策利率下行幅度可能比較漸進。政策定力較強而內生動能偏弱，疊加基數抬升，社融將趨勢回落。

圖. 庫存去化=經濟企穩？

來源：WIND，筆者測算

注：2021、2023年GDP為復合增速； 庫存為工業產成品存貨。

【作者】

伍戈：博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎，遠見杯經濟預測冠軍。著有貨幣經濟“四部曲”。

俞濤、曹海巍、高童： 長江證券研究員。

朱錕、王昶：實習研究員。

【近期研究】

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2.2023年6月16日

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