今年，是AI大年，甚至說(shuō)是AI元年也不為過(guò)。OpenAI發(fā)布的ChatGPT即將更新到5.0，國(guó)內(nèi)的自然語(yǔ)言大模型同樣風(fēng)生水起，無(wú)論公司大小，誰(shuí)家不發(fā)布一個(gè)大模型，好像已經(jīng)徹底掉隊(duì)了一樣。

行業(yè)的爆火，帶動(dòng)了一批創(chuàng)業(yè)公司，連帶著讓一些摸爬滾打已久的“老江湖”重燃希望。在三次失敗之后，第四范式再度提交招股書(shū)并獲準(zhǔn)上市，無(wú)論是勇氣也好、運(yùn)氣也罷，還都挺值得鼓勵(lì)的。而且，上市之后，第四范式還是目前港股市場(chǎng)中比較少見(jiàn)的AI股，憑著稀缺性這一口氣，他們應(yīng)該也能獲得一個(gè)不錯(cuò)的估值……

抱著這種想法，又有多少人曾經(jīng)投資了商湯？這我們不得而知。作為同屬于中國(guó)早期的人工智能企業(yè)之一，在看完了他們的招股書(shū)之后我們發(fā)現(xiàn)，第四范式并不是一個(gè)當(dāng)前最理想的AI標(biāo)的。

資料來(lái)源：第四范式招股書(shū)，躺平指數(shù)整理

過(guò)去三年，第四范式（HK：06682）的年?duì)I收分別為9.4億元、20.2億元和30.8億元；今年第一季度，公司經(jīng)調(diào)整后凈虧損為6500萬(wàn)元，分別同比增加11%和減少3%。綜合計(jì)算的話，過(guò)去三年公司的經(jīng)調(diào)整虧損額合計(jì)14.5億元，距離業(yè)績(jī)?yōu)檎€有些遠(yuǎn)。

一個(gè)還在持續(xù)虧損的公司，在目前注重高回報(bào)的港股市場(chǎng)上市后能有什么表現(xiàn)？這個(gè)問(wèn)題的答案恐怕不言而喻了。作為一個(gè)曾經(jīng)帶有明星光環(huán)，被創(chuàng)新工場(chǎng)、紅杉資本、聯(lián)想創(chuàng)投等一眾投資機(jī)構(gòu)青睞的創(chuàng)業(yè)公司，如果想要改變自身的境遇，第四范式需要拿出一份相當(dāng)可靠的業(yè)績(jī)，更需要在技術(shù)進(jìn)展上來(lái)證明他們作為AI1.0時(shí)期的領(lǐng)軍企業(yè)，依然有能力在AI2.0的大海上遠(yuǎn)航。

當(dāng)然，證明自己的速度必須要快、要早，通用型AI大模型的應(yīng)用進(jìn)度雖然不會(huì)如媒體渲染的那么快，但已經(jīng)在工具類應(yīng)用上有遍地開(kāi)花的趨勢(shì)了，相信再過(guò)一段時(shí)間，當(dāng)C端的創(chuàng)新愈發(fā)奔涌的時(shí)候，B端很可能會(huì)出現(xiàn)一些AI“新物種”，引領(lǐng)新時(shí)代的AI。

01行業(yè)天花板并不高

在第四范式自己的定義中，公司是一家以平臺(tái)為中心的決策類人工智能提供商。而想要理解這家公司做什么，首先要清楚決策類人工智能到底是個(gè)啥。

按照AI實(shí)現(xiàn)的功能分類，其實(shí)只有兩個(gè)類別——決策和預(yù)測(cè)，幾乎所有的AI應(yīng)用，最終都服務(wù)于這兩個(gè)功能，并且要么做到人所做不到的，要么做到人所做不好的。但從具體的應(yīng)用場(chǎng)景看，可以把AI這個(gè)大的市場(chǎng)拆分為四個(gè)賽道：決策類、視覺(jué)類、語(yǔ)音語(yǔ)義類和人工機(jī)器人類。

區(qū)別于其他三類AI賽道，決策類起到的作用是通過(guò)識(shí)別數(shù)據(jù)中隱藏的規(guī)律，指導(dǎo)基于數(shù)據(jù)的決策過(guò)程，并解決與核心業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的關(guān)鍵問(wèn)題，并作出例如“是與否”的具體的決定。

第四范式自成立的2014年至2022年末，在上述四個(gè)AI賽道中，市場(chǎng)空間最大的是視覺(jué)類AI，在市場(chǎng)總額中占比42.9%，在這個(gè)賽道上誕生出了包括港股視覺(jué)AI第一股商湯科技（HK：00020）、云從科技（SH：688327）、曠視科技和依圖科技的“AI四小龍”；其次就是第四范式所處的決策類AI賽道，占比23.6%；之后是語(yǔ)音語(yǔ)義類AI，代表企業(yè)是科大訊飛（SZ：002230）等，占比17.5%；最后則是AI機(jī)器人，占比16%。

顯然，忙活了快十年，決策類AI還是沒(méi)跑贏視覺(jué)類AI，但第四范式在這個(gè)賽道上已經(jīng)成長(zhǎng)為妥妥的龍頭企業(yè)。

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根據(jù)公司的招股書(shū)，市場(chǎng)前五大參與者中，不難看出排在第四范式之后的四家企業(yè)高度疑似百度（HK：09888）、阿里、華為和騰訊。在以平臺(tái)為中心的決策類AI收入方面，第四范式于2022年憑借29億元的營(yíng)收排名首位，五家企業(yè)合計(jì)市場(chǎng)占有率達(dá)到56.1%，可以說(shuō)是一個(gè)高度集中的市場(chǎng)狀態(tài)。

除了第四范式之外，其余幾家已經(jīng)上市的企業(yè)，都未曾公開(kāi)披露自己的決策類AI收入，但把上表和各自披露的2022年To B業(yè)務(wù)收入量（百度核心非在線營(yíng)銷收入259億元，阿里云246億元，騰訊金融及企服收入177億元）做對(duì)照，決策類AI在后幾家企業(yè)的業(yè)務(wù)中，占比都僅為低個(gè)位數(shù)。

因此，決策類AI從客觀上說(shuō)，并不是一個(gè)“王道”業(yè)務(wù)，各家大廠對(duì)這個(gè)賽道的重視程度也絕對(duì)算不上高。客觀上，這給了第四范式不小的成長(zhǎng)空間，但同時(shí)，公司未來(lái)的天花板能有多高，需要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

02商業(yè)模式穩(wěn)定有余

說(shuō)完了賽道的情況，再看看第四范式的決策類AI業(yè)務(wù)具體做了什么，這一部分，招股書(shū)同樣有比較詳細(xì)的描述。

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以AI金融舉例，第四范式在服務(wù)客戶的過(guò)程中，提供了一個(gè)人工智能分析工具，通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的對(duì)比分析，幫助客戶決定這筆交易是/否屬于金融欺詐，幫助客戶減少交易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)其他客戶的服務(wù)也類似，在能源電力行業(yè)中，根據(jù)日常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的大量數(shù)據(jù)，第四范式分析、判斷其中的關(guān)聯(lián)，并且形成提升發(fā)電運(yùn)營(yíng)效率的決策，幫助客戶判斷哪臺(tái)機(jī)組有問(wèn)題，或者哪個(gè)工作流程需要調(diào)整等。

在這個(gè)過(guò)程中，第四范式的商業(yè)實(shí)現(xiàn)分為兩個(gè)步驟。第一個(gè)步驟是提供基于先知平臺(tái)的AI操作系統(tǒng)Sage AIOS，并基于這個(gè)操作系統(tǒng)搭建Sage One，為客戶部署AI的基礎(chǔ)設(shè)施。以上統(tǒng)稱為先知平臺(tái)及產(chǎn)品，泛用性相對(duì)較高，收入占公司總收入的一半左右。

第二個(gè)步驟就是定制化的AI應(yīng)用和其他，對(duì)應(yīng)上圖的案例，就是客戶具體解決問(wèn)題需要用到的應(yīng)用。這部分業(yè)務(wù)的通用性相對(duì)較低，需要根據(jù)不同的客戶業(yè)務(wù)情況具體定制，其收入占比在過(guò)去三年中逐年提高，目前已經(jīng)是第四范式的第一大收入來(lái)源。

概括來(lái)說(shuō)，公司的收入來(lái)源分為兩部分：一部分是平臺(tái)，收取一次性的部署費(fèi)用；一部分是應(yīng)用，收取定制的開(kāi)發(fā)費(fèi)用。在目前大多數(shù)企業(yè)并不具備完整的AI應(yīng)用開(kāi)發(fā)環(huán)境和能力的情況下，但凡想要讓第四范式的產(chǎn)品起到實(shí)際的作用，就必須走過(guò)前述兩個(gè)完整的步驟，每一個(gè)與第四范式合作的客戶，都必須要貢獻(xiàn)不菲的收入。

這一套下來(lái)，第四范式相當(dāng)于給企業(yè)提供了基礎(chǔ)的AI模型、算力平臺(tái)和定制化的模型，再加上AI應(yīng)用，除了基礎(chǔ)的AI模型和算力平臺(tái)之外，其余都需要公司為客戶定制。

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從收入的增長(zhǎng)看，目前這個(gè)商業(yè)模式是穩(wěn)定有效的。過(guò)去三年，第四范式的收入分別為9.4億元、20.2億元和30.8億元，增長(zhǎng)率分別是105%、114.2%和52%，毛利率為45.6%、47.2%和48.2%，收入減去銷售成本和營(yíng)銷開(kāi)支之后的邊際貢獻(xiàn)占收入的比例（邊際貢獻(xiàn)率），達(dá)到了19.3%、24.7%和34.9%。

也是因此，不能把第四范式當(dāng)做SaaS企業(yè)來(lái)看，在公司的整體收入中，并不存在所謂的訂閱費(fèi)用，其邊際貢獻(xiàn)的占比逐步提升，體現(xiàn)出的是舊有客戶與公司的合作規(guī)模逐步擴(kuò)大，這個(gè)趨勢(shì)如果可以繼續(xù)保持下去，公司的盈利水平就會(huì)逐步改善，不過(guò)從邊際貢獻(xiàn)率的改善幅度看，這個(gè)過(guò)程可能需要比較長(zhǎng)的時(shí)間。

03時(shí)間還有多久？

在【01】里，我們聊了決策類AI是一個(gè)什么樣的業(yè)務(wù)，它需要根據(jù)客戶歷史數(shù)據(jù)的情況去對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行決策；在【02】里，我們分析了第四范式目前的商業(yè)模式，除了限制平臺(tái)具備比較高的泛用性之外，目前占比最大的應(yīng)用開(kāi)發(fā)需要與客戶協(xié)商定制。

那么，限制第四范式進(jìn)一步成長(zhǎng)擴(kuò)張的局限性也出現(xiàn)了：占其收入主要部分的產(chǎn)品，是高度客制化的、且與客戶數(shù)據(jù)資產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高的。盡管公司目前的收入增速較大，但客戶如果無(wú)法快速增長(zhǎng)，其增速將很快就會(huì)回落。

今年一季度，第四范式的收入增速為33.6%，由于公司沒(méi)有披露去年一季度的增速，我們無(wú)從進(jìn)行同期對(duì)比；但從往年的收入增速來(lái)看，已經(jīng)下滑了太多。造成這種情況的原因也很簡(jiǎn)單，先來(lái)看第四范式的客戶行業(yè)分布情況：

資料來(lái)源：第四范式招股書(shū)

俗話說(shuō)，隔行如隔山，一家企業(yè)在一個(gè)行業(yè)里做到優(yōu)秀就已經(jīng)很難了，更何況是密密麻麻十幾個(gè)行業(yè)呢？按最新的數(shù)字看，能源電力、金融和運(yùn)輸三個(gè)行業(yè)，貢獻(xiàn)了公司61.2%的收入，是第四范式最大的客戶來(lái)源。但這三個(gè)行業(yè)，彼此不能說(shuō)是南轅北轍吧，就算客戶完全不在意數(shù)據(jù)資產(chǎn)外泄，在應(yīng)用開(kāi)發(fā)這個(gè)層面的復(fù)用性可以說(shuō)是微乎其微。

更何況，但凡是大公司，對(duì)自己數(shù)據(jù)資產(chǎn)的保護(hù)就沒(méi)有不高度重視的，在公司的招股書(shū)里也說(shuō)了，由于對(duì)數(shù)據(jù)隱私的重視，許多客戶更傾向于采用在私有云部署AI應(yīng)用而非公有云。

可以說(shuō)，第四范式很難打造出“一招鮮，吃遍天”的高競(jìng)爭(zhēng)壁壘；當(dāng)然，這也是這家公司所處的AI1.0時(shí)代共有的缺陷：自己的每一塊業(yè)務(wù)，都是一個(gè)信息孤島，想要串聯(lián)起來(lái)會(huì)面臨重重阻礙。

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同時(shí)，大企業(yè)眾多還帶來(lái)了另外一個(gè)弊端——貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)驟增。過(guò)去三年，第四范式的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為2.6億元、7.8億元和14.9億元，其增速超越了同期營(yíng)收增速，導(dǎo)致公司每一個(gè)報(bào)告期的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均為負(fù)數(shù)。這個(gè)問(wèn)題不解決，影響的會(huì)是公司的經(jīng)營(yíng)安全狀況，進(jìn)而拉低投資者的信心。

04結(jié)語(yǔ)

時(shí)代變了，企業(yè)也要跟著變。隨著通用大模型的爆火，每一家AI企業(yè)都要重新審視自己的技術(shù)，更重要的，重新審視一下自己的初心。

在招股書(shū)中，第四范式介紹了自己的類ChatGPT產(chǎn)品——SageGPT，具備了多模態(tài)的互動(dòng)能力和企業(yè)級(jí)人工智能工具的特征，雖然目前尚處于商業(yè)化的早期階段，但仍然算得上是公司在通用大模型領(lǐng)域的新布局。但這種簡(jiǎn)單的介紹，無(wú)法說(shuō)服現(xiàn)在的投資人。

由于過(guò)去在一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)的工作經(jīng)歷，我見(jiàn)過(guò)很多立志用技術(shù)改變世界的創(chuàng)始人，每一次和他們溝通，都能感受到澎湃的活力和激情。我相信，第四范式的創(chuàng)始人在創(chuàng)業(yè)初期，也有著同樣的愿景和志向，甚至保持至今。

但在改變世界之前，是不是要先看一看自己是否需要改變呢？過(guò)去在每一個(gè)行業(yè)每一家公司形成的AI孤島，有沒(méi)有一個(gè)技術(shù)或者產(chǎn)品，能夠把它們串聯(lián)起來(lái)，形成公司新的競(jìng)爭(zhēng)力呢？

遺憾的是，在這份招股書(shū)中，我們并沒(méi)有看到這個(gè)跡象。

我們無(wú)意在這里為這家公司的未來(lái)下什么定論，能夠走到今天并在上市三次折戟后再站起來(lái)，已經(jīng)能夠說(shuō)明第四范式的韌勁。但是，當(dāng)通用大模型引領(lǐng)的AI2.0時(shí)代到來(lái)，第四范式需要深度思考自己的技術(shù)和業(yè)務(wù)，需要借助新的工具打造適用性夠強(qiáng)、在AI領(lǐng)域足夠高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

聲明：本文僅用于學(xué)習(xí)和交流，不構(gòu)成投資建議。