AI公司憑什么賺錢？

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出品/獨角獸觀察

黑框眼鏡、白襯衫、灰色西裝，江湖人稱“戴神”的戴文淵，以這一身裝扮登上港交所的舞臺。他敲響銅鑼的剎那，被定格了下來。

那個時刻，他之前所有的標簽，包括ACM世界冠軍、前百度晉升最快T10、頂級機器學習科學家……統統都退后了，“決策類AI第一股”締造者的標簽在加強。9月28日，戴文淵在現場激動地說，這是第四范式“重要的里程碑”時刻。

那天，在臺上的戴文淵，臉上的笑掩不住，露出吸睛的白牙，他一手拿鑼槌，一手伸出大拇哥比著“贊”。

然而，在風光之后，身為第四范式董事會主席、執行董事、首席執行官兼總經理，戴文淵需要解答一個世紀難題：AI公司憑什么賺錢？

這是一道擺在所有AI公司，包括締造了ChatGPT、大名鼎鼎的OpenAI面前的難題，至今無解。正如2005年那屆ACM世界競賽一樣，市場留給“技術大神”戴文淵們的時間不多了。

01

“戴神”特煩惱

自稱“性格內向”的戴文淵，特別愛笑，一笑就露出一口白牙，顯得很有親和力，這沖破了人們對“技術大神”不茍言笑的固有認知。

愛笑的外在下，“戴神”特煩惱。

兩年前，當時正處于第一次沖刺IPO的醞釀期，戴文淵曾坦言，“合格的AI從業者，要有良好的心臟和血壓管理”，因為AI的潮汐起伏不定。而這句話恐怕也很適用于AI領域的投資者。

早年間，在投資圈廣為流傳的一個故事，是兩位投資大佬，即真格基金徐小平和紅杉資本沈南鵬，關于格靈深瞳估值的一次爭執，一個認為估值該是1000億美元，一個則給到了5000億美元，最終以3000億美元的折中估值，統一了意見。

然而，去年上市時，格靈深瞳市值僅為70億元，如今，截至10月19日收盤，格靈深瞳股價為20.96元/股，市值更是跌至54億元。

巨大的落差，讓投資者對AI公司的火熱，變得冰冷。目前有一家除外，那就是“ChatGPT之母”OpenAI，近期其估值已接近900億美元，相當于今年早些時候的三倍之多。

如今20多天過去了，市場拋給第四范式的態度，相比于格靈深瞳，不算太壞。第四范式的股票發行價為55.6港元/股，開盤價為63.1港元/股，開盤漲幅13.5%。截至10月19日收盤，股價又回到發行價之下，為55.4港元/股，市值回落為257億港元。

曾經，因為“戴神”的存在，第四范式自戴“王冠”。早年間，他師從港科大計算機教授、華人界首位國際AI協會院士楊強，并且在遷移學習領域，單篇論文被引數位居全球第三。

加上戴文淵后來在百度和華為的從業經歷，當2014年，他踏著AI創業浪潮，創立第四范式之時，很自然地吸引到一批技術大牛到他身邊，其中就包括他的老師楊強。20多天前，跟戴文淵一起，站在港交所敲鑼的便是他，他目前的身份是第四范式聯合創始人、首席科學家。

公司成立后，轉年，戴文淵上海交大校友、紅杉資本沈南鵬選擇投資他。沈南鵬因“這個團隊”，更甚至來說，是因戴文淵這個人，選擇長期陪跑，從天使輪的唯一投資方至今，并為其站臺。

有意思的是，戴文淵在百度時期結識的妻子吳茗，還是紅杉資本中國基金投資合伙人。

在沖刺IPO之前，第四范式像個“含著金鑰匙出生并成長”的富養孩童。

上市前，第四范式已融資了11輪，融資額度高達66億元，估值最高超過30億美元。此前幾年間，估值增長了百倍以上。

即使是在2019年左右，經歷了AI融資寒冬，第四范式也沒像其他AI創業公司一樣，出現融資斷層。而且參投機構實力雄厚，除了紅杉中國、騰訊投資、高盛集團等明星投資機構，還集齊了包括中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行等五大國有銀行的身影。

然而，沖刺IPO的道路上，第四范式卻面對了各種“風霜雪劍”。

雖然與“AI四小龍”（ 商湯科技、曠視科技、依圖科技、云從科技）相比，第四范式從誕生就“劍走偏鋒”，沒有做視覺人工智能、語音及語義人工智能和人工智能機器人，而是選擇了鮮有人跡的決策類人工智能領域，這并未幫它擺脫AI創業公司的集體命運。

它們在度過了資本“為愛發電”的階段后，經歷了痛不欲生的IPO坎坷路。

戴神那番“良好的心臟和血壓管理”論之后不久，第四范式便開啟了沖刺IPO模式。

2021年8月13日，公司第一次向港交所遞交了招股書，不出意外地折戟了。其于第二年的2月23日、9月5日選擇再戰和三戰，然而均未通過聆訊。直到今年4月24日第四次遞表，不到五個月后，9月7日其通過聆訊。

終于，在三年四戰之后，公司于9月28日正式登陸港交所。

這期間，發生了一件引人關注的事兒，上交大校友、“戴神”妻子所在公司的老板沈南鵬，選擇辭去第四范式非執行董事。招股書披露，其選擇于去年6月30日辭去該職位，這距離其于2021年4月獲得委任，才剛一年多時間。

更讓“戴神”特煩惱的是，來自投資者類似“對賭”的協議。根據招股書，今年1月15日，在經歷了三次沖刺IPO均折戟后，投資者與公司股東簽署了終止協議的補充協議，將上市成功之日定在了今年12月30日之前，如果沒有完成IPO并在證券交易所上市交易，則觸發投資者行使撤資權。

幸運的是，ChatGPT掀起的這波AI浪潮，也為第四范式增添了一臂之力。在其成立第十個年頭，成功拿到通向未來的“船票”。

根據招股書，發行前，戴文淵及妻子吳茗合計持股約40.44%，上市后，戴文淵夫妻合計持股約38.84%。按照10月19日收盤時的市值，戴文淵夫妻身價近100億港元。

但“戴神”的煩惱，并未解除。反觀歷經波折，終于上市的AI企業，比如商湯科技、云從科技、格靈深瞳等，都陷入了巨額虧損與股價慘淡的怪圈。

02

難破的“枷鎖”

戴文淵對第四范式的設想是，要做“AI企業里面的微軟”。

第四范式的名字，來自圖靈獎得主、關系數據庫的鼻祖Jim Gray。他生前的最后一次演講提及第一到第四范式，其中第四范式是指，通過手機大量的數據，讓計算機去總結規律的“數據科學”。

如今第四范式的辦公地點，在北京科技企業扎堆的上地。但第四范式最早誕生于深圳福田的一間民房。

當時，戴文淵、吳茗、楊強三人經常湊在那里，探討該從哪個領域切入，最后瞄準了金融，因為這個領域技術需求以及壁壘比較高。這便是第四范式至今，金融業務收入占比一直較高的主因。

彼時，第四范式決定做AutoML（Automated Machine Learning，自動化人工智能）。就是讓AI去學習AI，幫助人做復雜的事兒。當時就跟“戴神”早年學AI專業一樣，還是非常冷門的。直到五年后的2019年，該賽道才火熱起來。而前一年年底，第四范式躍升為獨角獸企業。

到了2022年，根據灼識咨詢報告，第四范式在中國以平臺為中心的決策類人工智能市場排名第一，市場份額約22.6%。2022年，該市場的支出規模為532億元，預計2027年將增長至2104億元，年均復合增長率達到31.7%。但這個賽道，依然被外界看作是一個天花板較低的賽道。

而且，讓戴文淵時刻憂慮的是，競爭對手都是“兇猛之獅”。據招股書附注，與其有競爭關系的四家公司，分別為百度、阿里、華為、騰訊，都是科技巨頭。

巨額虧損的世紀難題，也阻擋著戴文淵要做“AI界微軟”的野心。

9月29日，第四范式發布了上半年財報。不出意外，依然虧損。

根據這份最新的財報以及此前招股書，2020年至2023年上半年，三年半的時間里，公司營收依次為9.42億元、20.18億元、30.83億元、14.68億元（2023年上半年）；公司一直處于虧損狀態，同期產生的凈虧損額依次為7.50億元、18.02億元、16.53億元、4.78億元（2023年上半年）；經調整后的經營虧損凈額分別為3.86億元、5.69億元、5.48億元、1.76億元（2023年上半年）。

這意味著，從2020年至今年上半年，三年半時間內，公司累計虧損46.83億元。相對于隔壁的商湯科技，過去三年累計凈虧損達上百億元的規模，情況并不算太壞。不過，這個數字相比于公司自身同期累計營收，已經占到后者的62%，依然讓外界“驚掉了下巴”。

與之相比，公司在決策類人工智能市場排名第一，已經為各行業中的龍頭企業提供服務，如金融、零售、制造、能源與電力、電信、運輸、科技、教育、媒體及醫療保健等行業，就顯得格外蒼白無力。

根據財報以及招股書，公司收入的兩大支柱業務，一是先知平臺及產品收入，二是應用開發及其他服務。

前者為標準化產品，類似于微軟的Windows系統，是公司推出多年的拳頭產品，是戴文淵期待公司躍升為“AI里面向企業的微軟”的殺手锏。其擁有持續賺錢的通用能力。后者是對每個客戶進行量身定做的AI項目。其具有客戶不穩定、回款壓力大、成本高以及回報較低等短板。

自2020年至今年上半年，三年半時間里，前者在整個營收當中的占比依次為：65.7%、50.3%、48.4%、51.5%；后者的比例依次為34.3%、49.7%和51.6%、48.5%。

這一比例的變化曲線，直接導致公司的毛利率低于行業水平。過去三年半，第四范式的毛利率為 45.6%、47.2%、48.2%和48%。類似“多米諾骨牌”效應，這又進一步加大回款壓力以及侵蝕利潤空間。

公司的回款壓力正在陷入滾雪球式的怪圈之中。

財報以及招股書顯示，從 2020 年至 2023 年 6 月 30 日，公司應收賬款總額分別為 2.68 億元、7.98 億元、15.54 億元及 15.04 億元，累計達 41.24 億元。尤其是今年，才半年的時間，應收賬款金額就趕上了去年全年的規模。

更讓人擔心的是，回款壓力在今年上半年出現驟增的現象。上半年，賬齡超三個月的應收賬款約有十億元，而賬齡超六個月的應收賬款，也出現占比的驟增。這將可能會進一步造成壞賬的比例攀升。

對于以上難題，第四范式也是心知肚明。所以上半年，當ChatGPT引發一波大模型創業浪潮之際，第四范式快速加入其中。4月，公司發布了其大模型產品“式說3.0”，并提出了AIGS戰略（AI-Generated Software），即以生成式AI重構企業軟件，偏向于To B領域，主要是解決垂直行業生產力問題。

然而，大模型的研發投入，就連背后有微軟強力輸血的OpenAI，都有點吃不消的程度。在原本就毫無造血能力的狀態下，第四范式要如何做更大筆的投入，這本身就是個問題。

“戴神”的煩惱，在上市后，似乎變得更大了。（完）