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出品/獨角獸觀察

10月27日9時整，極兔速遞環球有限公司（下稱“極兔”，股票代碼：1519.HK）正式在港交所主板掛牌上市了！

這是一個毫無懸念的結果，同樣不出意外的是，一向以低調、神秘示人的李杰，極兔的締造者，并未如其他企業創始人一樣，親自敲響港交所那個象征企業“里程碑”時刻的銅鑼。

取而代之的是，公司的兩位高級管理人員和13位一線代表。這13位一線代表有快遞小哥、倉庫管理員等不同崗位，分別來自極兔業務涉足的13個國家。

與上市不同，極兔的命運，充滿著懸念。

極兔，沒有“理想國”。

01

落差

4個多月實現“光速上市”，在別的企業身上看似奇跡的事情，在極兔這里顯得稀松平常。

極兔，自2015年誕生于印度尼西亞，僅8年時間，其自2020年進軍中國市場也才不到4年，已光速成長為一家在中國位居前五、在東南亞第一的快遞界“巨無霸”。這是苦心經營數十年、老牌快遞巨頭通達系所無比艷羨的。

然而，上市對于才誕生8年的極兔來說，并未展現“巔峰”意味。

10月27日上午9時，極兔股票正式開始在港交所主板交易。發行價為12港元/股，然而僅一個多小時后，股價便破發了，全天波瀾不驚，最終平收在發行價12港元,總市值達1057億港元。

股價疲軟，在這此前已有不妙的信號。極兔在招股期間認購熱度并不高，到正式上市交易前夕，極兔速遞-W（01519.HK）暗盤收報11.86港元，較招股價12港元跌1.17%，以每手200股計，不計手續費每手賬面虧約28港元。

根據招股書，此次極兔計劃在全球發售3.266億股，其中香港發售占10%，發售股份3265.52萬股，國際發售占90%，另有15%超額配股權。Aspex Management、博裕資本、D1 Capital、GLP、紅杉、順豐、淡馬錫、騰訊、高瓴9大投資方將作為基石投資者參與本次發行，認購總金額為1.995億美元。

不僅如此，極兔擬募資規模與6月份遞交申請時比，出現了大幅度縮水。6月擬募資規模在 5 億美元至 10 億美元（約 39.09 億港元 -78.18 億港元）之間，而最新募資規模為35.28億港元。低于此前的最低預期。

招股書稱，按照發售價計算，其預計市值將為1057.5億港元，遠高于上市規則第8A.12條所規定的市值800億港元。

但這一市值與早前的估值已相去甚遠。去年8月《胡潤2022年中全球獨角獸榜》當中顯示，極兔估值達1300億元，僅次于菜鳥的1800億元，是妥妥的物流獨角獸企業。都按美元計，按發行價計算的市值與上榜時估值，縮水了60多億美元。

曾經靠大筆燒錢來追求規模，如今極兔未及時找到下一塊踏板，陪跑多年的明星投資機構，也紛紛“被套”。

去年2月，段永平曾回應雪球網友，他坦言，自己確實投了，“算是友情支持一下，畢竟是我們公司出去的。不過，我不喜歡物流的商業模式，不建議大家投這類公司。”

02

野望

低調的李杰，早就懷揣著對快遞界霸主的野望。

2020年3月，從東南亞起家的J&T Express公司，化名極兔開始在國內起網。彼時李杰的野心，曾在發布后又快速刪除的《致J&T極兔速遞中國代理的一封信》中隱現。他稱，“如果有一天，我們在中國進入行業Top3”，作為締造者，是“何等驕傲和自豪！”

李杰與拼多多創始人黃崢的淵源頗深。

李杰締造的極兔，因善于價格戰，被稱之為“價格屠夫” “快遞界拼多多”。

不僅企業發端基因類似，而且極兔早期靠著拼多多的訂單紅利走到今天。

李杰又是老OPPO人，其在老東家OPPO有著15年的職業生涯，創業初期得到段永平的投資。

黃崢因段永平一直以來的扶持和投資，被認為是段永平的“四大門徒”之一。

有著這一段淵源，再加上明星投資機構一路陪跑力挺，李杰的極兔，可謂是一路大殺四方、兇猛異常。

極兔誕生之時，快遞江湖已經硝煙四起了，等到極兔進軍中國市場之時，更是巨頭林立。所以早期極兔是一只籍籍無名的兔子，極兔能極速狂飆，成為一只帶有獠牙的“瘋狂兔子”，很關鍵的一點是資本的支撐。招股書顯示，2017年7月至2023年5月，極兔速遞已完成9輪融資，累計超50億美元。

明星機構云集。上市后，第二大股東是騰訊，持股6.32%；博裕為第三大股東，持股6.1%；ATM為第四大股東，持股5.49%。高瓴資本持股2%、紅杉持股1.62%，分別名列第六、第八大股東。

正是在高舉高打的進擊之下，才有了“價格屠夫”“快遞界拼多多”“快遞卷王”“攪局者”“黑馬”等等，這些外界給極兔的稱號，也顯示出極兔在快速崛起當中的爭議纏身。

更讓行業驚訝的是，極兔上市也很“極兔”。

極兔于6月16日遞交了申請書，不到四個月后，10月2日，便通過了港交所聆訊，半個多月后，10月16日至19日啟動招股，計劃募資35.28億港元，發售價為每股12港元。10月27日，極兔正式登陸港交所。

菜鳥8月、順豐9月均向港交所遞交申請書，但最終極兔成為今年第一家登陸港股上市的物流公司。

03

頑疾

然而現實是，高舉高打的極兔，至今距李杰的目標，依然有不小的差距。

根據其招股說明書披露，2022年，前五大民營快遞公司當中，極兔位居第五，市場份額僅為10.9%。

不僅如此，招股書中披露的極兔業績，也令外界頗為擔憂。

長期大筆燒錢，帶來的是長期大額虧損。

招股書顯示，自2020年至2023年上半年，公司營業收入分別為15.35億美元、48.52億美元、72.67億美元、40.3億美元（約合人民幣290億元）；非國際財務報告準則下，極兔經調整凈利潤虧損分別為4.76億美元、11.78億美元、14.88億美元、2.64億美元，三年半時間累計虧損超34億美元。

除此之外，高企的資產負債率讓人咂舌。自2020年至到2023上半年，過去三年半時間里，同行申通、韻達和順豐的資產負債率平均大致維持在55%左右，圓通更低，平均為31%。與之相較，極兔則依次為141%、201%、185%、190%。

今年上半年，極兔賬面上的現金及現金等價物為11.95億美元。也側面佐證著上市的緊迫性。

近年來，極兔燒錢的名聲早已在外。早年間業內流傳，極兔剛進軍中國市場，燒錢最多時，“每天燒掉近一個億”。

極兔似乎陷入一個“怪圈”，如果不靠燒錢打價格戰、資本運作以及代理模式等手段，在巨頭林立格局穩定的局面下，極兔似乎很難成長起來。可靠著這些長成“龐然大物”之后，極兔的敏捷性卻在消退。

而想要拋棄原來的模式，又找不到新的成長路徑，極兔注定將陷入兩難之間。尤其是未來的大環境下，極兔的原有模式也沒有了復制的空間。

04

烙印

李杰與其締造的極兔，更像一對“矛盾體”。

李杰本人的低調、神秘，是眾所周知的。

在互聯網如此發達的今天，網絡世界里，僅流傳寥寥幾張李杰在公開場合的照片，而搜索其言論視頻或音頻，更是一無所獲。

在外界眼里，低調神秘的李杰本人，在業內人眼里，是一個“銷售大才”，私下交往中很重情義，崇尚段永平的“本分”理念。他還是一個充滿熱情和善于帶動人心的領導者。

招股書披露李杰今年48歲，按年齡推算，李杰是1975年出生的，此前外界盛傳其是60后，恐怕是誤傳。

在招股書中，李杰被稱之為連續創業者，并稱他負責制定公司的戰略遠景以及方向、目標，儼然極兔的掌舵者。

事實也確實如此，李杰在極兔擁有著極大的話語權和決斷權。李杰目前的身份是，極兔速遞創始人、執行董事、首席執行官兼董事會主席。

上市后，李杰依然為第一大股東，持股比例為11.54%。雖然持股比例并不高，但由于公司是AB股架構，投票權為10:1，因此李杰可行使約55.56%的投票權。這一點類似于京東的劉強東。

2015年，在OPPO R7印尼發布會上，李杰做出了那個令人意外的決定——去創業。

李杰1998年從北京科技大學市場營銷專業畢業，1999年，也就是畢業第二年，擔任江蘇百勝電子有限公司部門經理，負責音像產品銷售。這個公司是步步高跟OPPO在江蘇、安徽、山東、浙江四個省份的總代理。

直到9年后，2008年2月，李杰開始擔任南京百勝歐珀通訊設備有限 公司的總經理，負責OPPO產品在江蘇省及安徽省的分銷。一干又是5年之久。當年李杰在擔任蘇皖地區總經理時，他帶領的隊伍在OPPO公司綜合打分連年排名前三，銷售貢獻穩居冠軍寶座。

那之后，李杰自請到海外開拓疆土。在2013年2月至2015年6月擔任OPPO售價海外獨家銷售代理PT. Indonesia OPPO Electronics的創始人兼首席執行官，負責領導OPPO在印度尼西亞以及新加坡、馬來西亞及日本等其他亞洲市場的全球擴張。由于李杰頗具銷售才干，且又重情重義，OPPO總部為表彰李杰，特設立“李杰獎”，以獎勵全球銷售機構的頂級銷售人員。

2015年，李杰的極兔速遞誕生之時，并未涉足國內市場，而是選擇了其在OPPO時奠定根基的印度尼西亞。

低調的創始人與外揚的極兔，這個“矛盾體”的誕生背后，恐怕是李杰本人，面對“夢想與現實”的撕裂，而作出爭斗與妥協的現實映射。

然而，夢想與現實之間，上市并非一劑“萬能藥”，也不意味著極兔巔峰的開始，前路依然荊棘密布。

尤其是在行業競爭加劇、重新洗牌的關鍵時刻，自身缺乏造血能力、并購后整合難等諸多頑疾之下，極兔，還要快跑！（完）