文/金立成

作者簡介：金立成是一位奮斗在一線的創(chuàng)業(yè)者，更是一名活躍在二級市場的投資者，還是一個躬身紅塵的修行者（道家），金巴巴財策創(chuàng)始人，財經(jīng)專欄作家，擁有18年專業(yè)投資經(jīng)驗，著有雪球叢書《聰明投資課——一個獨立投資人的心路歷程》，專注于投資教育和家庭、家族財富頂層設(shè)計與咨詢。

（本文2500字左右，閱讀大概需要5分鐘，這是“立成說投資”第638篇原創(chuàng)文章）

以下內(nèi)容為正文：

近日，在涪陵榨菜2024年經(jīng)銷商大會上，上市公司新任董事長高總表示：涪陵榨菜將堅持實業(yè)創(chuàng)新，賡續(xù)百年榨菜傳承，力爭在2030年實現(xiàn)“百億烏江”夢。毫無疑問，公司新任董事長慷慨激昂的言辭給當(dāng)前低迷的消費(fèi)市場環(huán)境發(fā)出了振奮人心的信號，也大大鼓舞了經(jīng)銷商們的士氣。

投資者要明白的是，早在2020年，涪陵榨菜上任董事長周斌全在“烏江榨菜2021年新戰(zhàn)略啟動會”上就高調(diào)宣布：“烏江榨菜將以烏江品牌為核心，拉動品類發(fā)展，力爭在未來3-5年，實現(xiàn)銷售額100億元，成為重慶地區(qū)首家達(dá)到百億銷售額的食品企業(yè)。”

毫無疑問，若以2022年公司總營收25.48億元來計算，涪陵榨菜要在2025年之前實現(xiàn)100億元的銷售額是不太現(xiàn)實的，這是因為從公司2023年披露的前三季度報表來看，2023年的營收也很難突破30億元（預(yù)計不會超過27億元），公司幾乎不可能在2024-2025年短短兩年時間內(nèi)完成數(shù)倍銷售額的增長。很顯然，上任董事長周總在“壯志未酬”的情況下就已經(jīng)卸任退休了，而今這個重?fù)?dān)交給了新來的高總。

把2024年算在內(nèi)，距離2030年還有7年的時間，這意味著在未來7年內(nèi)，涪陵榨菜的營業(yè)收入的絕對增長額要超過70億元。若2023年營收以27億元為基數(shù)（與實際數(shù)值可能有一點出入），按照年復(fù)合增長速度來計算，這意味著自2024年開始，涪陵榨菜年度營收的復(fù)合增長率要達(dá)到21%左右才行。

必須要承認(rèn)的是，涪陵榨菜想要實現(xiàn)這一偉大的營收目標(biāo)是有較大的挑戰(zhàn)的，單靠內(nèi)生性的成長，連續(xù)7年以年21%左右復(fù)利來實現(xiàn)，這一業(yè)績在A股5000多家上市公司里都是“名列前茅”的。以涪陵榨菜從2012-2022年10年的營收數(shù)據(jù)為例，在這過去的時間里，公司的營業(yè)收入從2012年的7.13億元增長到2022年的25.48億元，年復(fù)合增長率僅為13.58%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于未來21%左右的增長目標(biāo)。

那么問題來了，涪陵榨菜在未來7年的時間內(nèi)憑什么可以實現(xiàn)“百億營收”的“大烏江”品牌夢呢？當(dāng)然了，對于這個偉大目標(biāo)，二級市場里的不少投資者很可能覺得是有點離譜的，這是因為當(dāng)前涪陵榨菜的支柱產(chǎn)品“榨菜”似乎已經(jīng)出現(xiàn)了一定增長瓶頸，其銷售數(shù)量開始出現(xiàn)了下滑現(xiàn)象，過去營收的增長主要靠提價來實現(xiàn)。而公司其他幾個板塊如泡菜和蘿卜等，基數(shù)比較小，短期還無法預(yù)見全面持續(xù)高速成長的可能性。

涪陵榨菜要想在未來7年內(nèi)突破百億營收，這并非天方夜譚。不少投資者都不是創(chuàng)業(yè)者，總喜歡看歷史靜態(tài)的財務(wù)數(shù)據(jù)來拍腦袋做投資決策，這顯然是不科學(xué)的。筆者認(rèn)為，涪陵榨菜要想在未來幾年里實現(xiàn)高質(zhì)量和高速發(fā)展，當(dāng)前主要能打的牌有兩張：

（1）第一張牌自然是內(nèi)生性增長，也就是公司過去反復(fù)提及的“雙拓戰(zhàn)略”：拓品類和拓市場。

按照公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，“中國榨菜城”項目預(yù)計2025年建成投產(chǎn)，該項目分兩期建設(shè)，一期主要建設(shè)生產(chǎn)區(qū)，占地面積880畝，新建智能化生產(chǎn)廠房49.95萬平方米，原料窖池30萬立方米，豆瓣醬曬池4萬立方米，建設(shè)30萬噸精品榨菜、10萬噸泡菜、20萬噸川調(diào)醬類、10萬噸川渝風(fēng)味預(yù)制蔬菜智能化柔性化生產(chǎn)線，配套建設(shè)智能化物流調(diào)度和產(chǎn)品分發(fā)平臺、3萬㎡智能化立體倉庫，以及鹽水循環(huán)回用智能生產(chǎn)和調(diào)度系統(tǒng)。

二期規(guī)劃建設(shè)特色工業(yè)旅游區(qū)，主要規(guī)劃建設(shè)國家級產(chǎn)品研發(fā)中心、中央控制中心、中國榨菜文化及科技館、榨菜文化體驗中心(包括榨菜手工制作區(qū)、榨菜美食餐廳等)、產(chǎn)品展示售賣中心以及相應(yīng)的榨菜文化景觀區(qū)。預(yù)計項目建成后，將為百億烏江實現(xiàn)奠定物質(zhì)基礎(chǔ)。

“榨菜城”項目成功落地后，公司的產(chǎn)品品類得到全面提升，與此同時，還大大提高了公司的規(guī)模優(yōu)勢，并加大了公司對原材料價格的控制能力，對提升企業(yè)的經(jīng)營效率是有很大幫助的。按照之前公司披露的信息來測算，“榨菜城”項目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計會給公司每年帶來24.6億元左右營業(yè)收入，達(dá)成后的凈利潤4.9億元左右。

當(dāng)然了，有投資者會擔(dān)心行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況，這其實是可以理解的，實際上，這種擔(dān)憂主要來自行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品的同質(zhì)化而造成的價格內(nèi)卷，未來公司的核心產(chǎn)品榨菜將朝 “輕鹽” 、“低脂”、“低卡”、“膳食纖維+”和“0添加”等健康方向多維度創(chuàng)新，實現(xiàn)產(chǎn)品品質(zhì)的差異化，如此就可以吸引更多的消費(fèi)者，尤其是年輕消費(fèi)者。

只有那些通過持續(xù)改革和創(chuàng)新，及時擁抱市場變化的企業(yè)，才能贏得消費(fèi)者的信賴，如此才有讓投資者期待的未來。對于這一點，從過去涪陵榨菜的發(fā)展歷史，投資者就應(yīng)該能看出一二。

很明顯，若單純靠“榨菜城”項目的落地來實現(xiàn)營業(yè)收入的增長，這還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，這也只是實現(xiàn)了營收的翻倍式增長，還沒有實現(xiàn)大型“跨越式”的成長，距離100億元的營收目標(biāo)還有較大的距離。那么公司還能打的第二張牌是什么呢？筆者認(rèn)為：

（2）第二張牌是外延式并購成長，也就是通過對外收購、并購符合公司戰(zhàn)略方向的企業(yè)來實現(xiàn)。

“外延式并購”這一張牌如果能打好了，實現(xiàn)100億元的營收增長難度就大大降低了。從涪陵榨菜的發(fā)展歷史上看，公司旗下的“惠通”泡菜品牌，就是在2015年以1.292億元并購過來的。經(jīng)過多年的發(fā)展，當(dāng)前的泡菜項目已經(jīng)成為了公司旗下業(yè)績增長速度較快的板塊，以2023年半年報為例，公司泡菜營收1.38億元，營收同比增速超過30%，全年營收預(yù)計接近3億元左右。

而今8年多的時間過去了，涪陵榨菜并沒有啟動外延式并購戰(zhàn)略的推動來實現(xiàn)公司的高速成長。筆者認(rèn)為，在公司新上任高董事長的帶領(lǐng)下，涪陵榨菜大概率會加速啟動這一戰(zhàn)略的實施。當(dāng)然了，“外延式”并購項目是需要花錢的，目前涪陵榨菜手里有充足的“彈藥”嗎？

對于這一點，投資者就完全不用多慮了。目前公司賬上的現(xiàn)金儲備高達(dá)60億元左右，即使扣掉之前定增獲取的資金33億元，還剩下27億元。對于一般的備選并購項目而言，27億元應(yīng)該夠花了。即使不夠，公司仍然可以通過上市公司的優(yōu)勢，以定向增發(fā)的方式來獲取并購資金，壯大自己的實力。

成長是肯定要付出代價的，尤其是高質(zhì)量的成長。對于并購?fù)顿Y項目這個板塊而言，就非常考驗上市公司的戰(zhàn)略眼光了。從公司過去收購“惠通”泡菜項目來看，公司的并購經(jīng)營策略還是比較穩(wěn)健的。

當(dāng)然了，為了實現(xiàn)公司的跨越式發(fā)展，除了以上兩張牌之外，公司還有其他牌的可以打，比如可以通過改革經(jīng)銷商渠道，建立經(jīng)銷商持股平臺，讓經(jīng)銷商共享企業(yè)成長帶來的利益，這樣就能大大促進(jìn)經(jīng)銷商們的“主觀能動性”，可以提升經(jīng)營的效率。

綜上分析，筆者認(rèn)為，“百億烏江”并非不少投資者眼里的吹牛式承諾，只要公司能夠全力打好以上兩張牌，與此同時，全面持續(xù)提升經(jīng)營效率，圓夢的概率是非常高的。