文/金立成

作者簡介：金立成是一位奮斗在一線的創業者，更是一名活躍在二級市場的投資者，還是一個躬身紅塵的修行者（道家），金巴巴財策創始人，財經專欄作家，擁有18年專業投資經驗，著有雪球叢書《聰明投資課——一個獨立投資人的心路歷程》，專注于投資教育和家庭、家族財富頂層設計與咨詢。

（本文2500字左右，閱讀大概需要5分鐘，這是“立成說投資”第638篇原創文章）

以下內容為正文：

近日，在涪陵榨菜2024年經銷商大會上，上市公司新任董事長高總表示：涪陵榨菜將堅持實業創新，賡續百年榨菜傳承，力爭在2030年實現“百億烏江”夢。毫無疑問，公司新任董事長慷慨激昂的言辭給當前低迷的消費市場環境發出了振奮人心的信號，也大大鼓舞了經銷商們的士氣。

投資者要明白的是，早在2020年，涪陵榨菜上任董事長周斌全在“烏江榨菜2021年新戰略啟動會”上就高調宣布：“烏江榨菜將以烏江品牌為核心，拉動品類發展，力爭在未來3-5年，實現銷售額100億元，成為重慶地區首家達到百億銷售額的食品企業。”

毫無疑問，若以2022年公司總營收25.48億元來計算，涪陵榨菜要在2025年之前實現100億元的銷售額是不太現實的，這是因為從公司2023年披露的前三季度報表來看，2023年的營收也很難突破30億元（預計不會超過27億元），公司幾乎不可能在2024-2025年短短兩年時間內完成數倍銷售額的增長。很顯然，上任董事長周總在“壯志未酬”的情況下就已經卸任退休了，而今這個重擔交給了新來的高總。

把2024年算在內，距離2030年還有7年的時間，這意味著在未來7年內，涪陵榨菜的營業收入的絕對增長額要超過70億元。若2023年營收以27億元為基數（與實際數值可能有一點出入），按照年復合增長速度來計算，這意味著自2024年開始，涪陵榨菜年度營收的復合增長率要達到21%左右才行。

必須要承認的是，涪陵榨菜想要實現這一偉大的營收目標是有較大的挑戰的，單靠內生性的成長，連續7年以年21%左右復利來實現，這一業績在A股5000多家上市公司里都是“名列前茅”的。以涪陵榨菜從2012-2022年10年的營收數據為例，在這過去的時間里，公司的營業收入從2012年的7.13億元增長到2022年的25.48億元，年復合增長率僅為13.58%，遠遠低于未來21%左右的增長目標。

那么問題來了，涪陵榨菜在未來7年的時間內憑什么可以實現“百億營收”的“大烏江”品牌夢呢？當然了，對于這個偉大目標，二級市場里的不少投資者很可能覺得是有點離譜的，這是因為當前涪陵榨菜的支柱產品“榨菜”似乎已經出現了一定增長瓶頸，其銷售數量開始出現了下滑現象，過去營收的增長主要靠提價來實現。而公司其他幾個板塊如泡菜和蘿卜等，基數比較小，短期還無法預見全面持續高速成長的可能性。

涪陵榨菜要想在未來7年內突破百億營收，這并非天方夜譚。不少投資者都不是創業者，總喜歡看歷史靜態的財務數據來拍腦袋做投資決策，這顯然是不科學的。筆者認為，涪陵榨菜要想在未來幾年里實現高質量和高速發展，當前主要能打的牌有兩張：

（1）第一張牌自然是內生性增長，也就是公司過去反復提及的“雙拓戰略”：拓品類和拓市場。

按照公司的戰略規劃，“中國榨菜城”項目預計2025年建成投產，該項目分兩期建設，一期主要建設生產區，占地面積880畝，新建智能化生產廠房49.95萬平方米，原料窖池30萬立方米，豆瓣醬曬池4萬立方米，建設30萬噸精品榨菜、10萬噸泡菜、20萬噸川調醬類、10萬噸川渝風味預制蔬菜智能化柔性化生產線，配套建設智能化物流調度和產品分發平臺、3萬㎡智能化立體倉庫，以及鹽水循環回用智能生產和調度系統。

二期規劃建設特色工業旅游區，主要規劃建設國家級產品研發中心、中央控制中心、中國榨菜文化及科技館、榨菜文化體驗中心(包括榨菜手工制作區、榨菜美食餐廳等)、產品展示售賣中心以及相應的榨菜文化景觀區。預計項目建成后，將為百億烏江實現奠定物質基礎。

“榨菜城”項目成功落地后，公司的產品品類得到全面提升，與此同時，還大大提高了公司的規模優勢，并加大了公司對原材料價格的控制能力，對提升企業的經營效率是有很大幫助的。按照之前公司披露的信息來測算，“榨菜城”項目達產后，預計會給公司每年帶來24.6億元左右營業收入，達成后的凈利潤4.9億元左右。

當然了，有投資者會擔心行業產能過剩的情況，這其實是可以理解的，實際上，這種擔憂主要來自行業內產品的同質化而造成的價格內卷，未來公司的核心產品榨菜將朝 “輕鹽” 、“低脂”、“低卡”、“膳食纖維+”和“0添加”等健康方向多維度創新，實現產品品質的差異化，如此就可以吸引更多的消費者，尤其是年輕消費者。

只有那些通過持續改革和創新，及時擁抱市場變化的企業，才能贏得消費者的信賴，如此才有讓投資者期待的未來。對于這一點，從過去涪陵榨菜的發展歷史，投資者就應該能看出一二。

很明顯，若單純靠“榨菜城”項目的落地來實現營業收入的增長，這還是遠遠不夠的，這也只是實現了營收的翻倍式增長，還沒有實現大型“跨越式”的成長，距離100億元的營收目標還有較大的距離。那么公司還能打的第二張牌是什么呢？筆者認為：

（2）第二張牌是外延式并購成長，也就是通過對外收購、并購符合公司戰略方向的企業來實現。

“外延式并購”這一張牌如果能打好了，實現100億元的營收增長難度就大大降低了。從涪陵榨菜的發展歷史上看，公司旗下的“惠通”泡菜品牌，就是在2015年以1.292億元并購過來的。經過多年的發展，當前的泡菜項目已經成為了公司旗下業績增長速度較快的板塊，以2023年半年報為例，公司泡菜營收1.38億元，營收同比增速超過30%，全年營收預計接近3億元左右。

而今8年多的時間過去了，涪陵榨菜并沒有啟動外延式并購戰略的推動來實現公司的高速成長。筆者認為，在公司新上任高董事長的帶領下，涪陵榨菜大概率會加速啟動這一戰略的實施。當然了，“外延式”并購項目是需要花錢的，目前涪陵榨菜手里有充足的“彈藥”嗎？

對于這一點，投資者就完全不用多慮了。目前公司賬上的現金儲備高達60億元左右，即使扣掉之前定增獲取的資金33億元，還剩下27億元。對于一般的備選并購項目而言，27億元應該夠花了。即使不夠，公司仍然可以通過上市公司的優勢，以定向增發的方式來獲取并購資金，壯大自己的實力。

成長是肯定要付出代價的，尤其是高質量的成長。對于并購投資項目這個板塊而言，就非?？简炆鲜泄镜膽鹇匝酃饬?。從公司過去收購“惠通”泡菜項目來看，公司的并購經營策略還是比較穩健的。

當然了，為了實現公司的跨越式發展，除了以上兩張牌之外，公司還有其他牌的可以打，比如可以通過改革經銷商渠道，建立經銷商持股平臺，讓經銷商共享企業成長帶來的利益，這樣就能大大促進經銷商們的“主觀能動性”，可以提升經營的效率。

綜上分析，筆者認為，“百億烏江”并非不少投資者眼里的吹牛式承諾，只要公司能夠全力打好以上兩張牌，與此同時，全面持續提升經營效率，圓夢的概率是非常高的。