作者 | 麥卡

編輯 | 以安

上市即破發，作為“新茶飲第二股”的茶百道，并沒有讓資本市場報以掌聲。

2023年8月，茶百道首次在港交所遞交招股書。2024年4月23日，茶百道正式在港交所主板掛牌上市，發行價為17.5港元，估值達到259億港元，成為繼奈雪的茶之后第二個上市的新茶飲品牌。

然而，上市當天，茶百道就跌破發行價，盤中最大跌幅逼近40%，收盤總市值為189.14億港元，一天縮水69.47億港元。

這還是在茶百道保守定價的基礎上，此前在香港上市發布會上，公司聯合創始人、投融資負責人古計林曾提到，17.5港元的定價是公司與中介團隊及投資人磋商后決定，為投資者預留了一定的獲利空間。

茶百道的破發，與港股市場近期的流動性有關，但從行業現狀、公司模式、財務狀況層面來看，也有很多原因在于企業本身。

茶百道成立于2008年，早期在一眾奶茶品牌中的表現并不突出，直到2019年通過改變門店風格、砍掉產品線、開放加盟，才開啟了高速的全國擴張之路。

過去數年，茶百道堅持這一路線，搶占市場份額，躋身行業前列，但與此同時，其尚未擺脫行業同質化內卷。不僅沒有成功延伸至上游，搭建完善的供應鏈，還因無法有效管理規模急劇增長的加盟商隊伍，而屢次發生負面事件。

僅在今年，茶百道就因“胖貓事件”中外賣存在空包、315期間被曝出門店涉嫌更改食材有效期這兩起負面輿情事件登上熱搜。

茶百道選擇港股上市，也是希望借助資本市場的融資支持，來提升自身的運營能力、完善供應鏈體系，為接下來的擴張提供助力。但隨著行業內卷的加劇，茶百道想要贏得資本市場的認可和加持，并不是一件容易的事情。

上市破發，茶百道為何不受資本市場青睞？

相比于奈雪的茶上市之時，如今新茶飲更不受資本市場青睞。

這也是此前茶百道的認購情況較為低迷的原因，根據其公布的配發結果，公司全球發售約1.48億股股份，公開發售僅獲0.5倍認購，國際發售獲1.11倍認購。從認購情況來看，如今茶百道在港上市遇冷的遭遇，也并不讓人意外。

從行業現狀來看，經歷了過去數年的高增長后，今年中國新茶飲消費市場規模增長明顯放緩。行業變得更卷了，玩家陷入更激烈的同質化競爭。

按照所處的價格段對比可以發現，茶百道面對的競爭格局極為復雜。蜜雪冰城憑借超低價“統治”10元以下的價格段，喜茶和奈雪的茶在20元以上的高端市場占據領先位置，而茶百道所處的腰部，擠滿了古茗、書亦燒仙草、滬上阿姨等品牌，競爭最為激烈。

圖/茶百道微博

各家為了占據市場，還在不斷進行價格下探，也導致了自身盈利空間的縮小。根據招股書，2021-2023年，茶百道的營收分別為36.44億元、42.32億元和57.04億元。同期，茶百道的凈利潤分別為7.79億元、9.65億元和11.51億元。

茶百道已經連續三年實現營收和凈利潤增長，但凈利潤增速呈現出明顯的放緩態勢，從2021年的226.91%降至2022年的23.92%、2023年的19.28%。

為了在存量市場立足，新茶飲品牌都希望能夠依靠加盟和下沉，迅速提升規模化程度。

一刻商業經整理各品牌門店數據發現，截至2023年底，喜茶全國門店數量為3200家、書亦燒仙草門店數量超過7000家、古茗全國門店數量超過9000家、蜜雪冰城全國門店數量超過22300家。

圖/喜茶官微

新茶飲早已卷進萬店競賽，幾乎所有新茶飲玩家都在加速進行門店規模擴張。茶百道近幾年一直走的是加盟路線，截至2023年末，其旗下門店7801家，加盟門店就有7795家，但在市場規模上并沒有明顯領先。茶百道也意識到這一點，曾在4月舉行的品牌升級發布會上宣布，將向萬店規模發起沖刺。

從各地區營業額占比來看，茶百道對于下沉市場的探索并未見明顯成效。2023年底，茶百道門店在一線、新一線、二線、三線、四線及以下城市的數量占比分別為10.6%、26.9%、20.9%、19.4%及22.2%。

茶百道41.6%的門店分布在三四線及以下城市，但這些門店的營收能力較弱，給其帶來的收入占比僅為34.6%。

上市之后，茶百道依然需要證明它的市場擴張能力、持續發展態勢以及長期盈利的能力，來獲得資本市場的認可。

離不開加盟模式，卻管不好加盟商

擁抱加盟，是新茶飲玩家現階段謀求擴張的核心模式。過去數年，規模龐大的加盟商，撐起了茶百道的營收和利潤增長，但也給其商業模式帶來了巨大的風險。

5月3日，一名游戲圈代練“胖貓”的跳江自盡一事引起輿論爭議，不少網友點外賣送至輕生地點表示祭奠，但茶百道等品牌所送達的外賣存在空包的情況，也經網友爆料引來全網質疑、登上微博熱搜。

不久后，茶百道發布聲明稱，已要求門店開除涉事員工，并按照公司門店管理制度扣除門店保證金，依法依規閉店解約。所涉及訂單，已要求涉事門店全部退款、逐一致歉，并按照相關法律法規要求，給予每筆訂單金額10倍的現金補償。

圖/茶百道官微

茶百道的加盟商管理問題，不是第一次暴露出來。

事實上，今年315期間，茶百道就被曝出門店涉嫌更改食材有效期。這些年，圍繞茶百道的大量負面投訴，也主要集中在食品安全問題，如2021年茶百道長沙某門店在市場監管局突擊檢查中被發現原材料過期、2023年北京消協點名茶百道3家門店的食安問題等。

隨著加盟商規模的日益龐大，茶百道的加盟商管理能力沒能及時跟上，以至于如今加盟商體系的漏洞，對品牌形象的負面影響，已經發展到了不容忽視的地步。

對于茶百道來說，越來越難吸引有實力、有經驗的優質加盟商加入，也是一大問題。如今各個玩家為了搶供應商，在加盟費、供應鏈、優惠政策方面強化品牌吸引力。今年2月，茶百道也推出了簽約、點位和物料等多方面的優惠措施。

但相比于其他新茶飲品牌，茶百道的供應鏈能力仍顯不足。一般來說，加盟模式的利潤提升，來源于優化供應鏈體系，品牌需自身具備原材料成本優勢，而非依賴第三方供應商。

目前，茶百道總部為加盟商提供原材料，且禁止加盟商外采原材料，也就是說，茶百道的成本取決于第三方供應商。當茶百道無法以更低的價格進行采購，其加盟商也不會有更大的利潤空間。

同時，在茶百道高速擴張之路上，也難免會為了提升自身利潤而擠壓加盟商的利潤空間，導致加盟門店出現品控問題，或是難以吸引和留住加盟商的問題。

對于上游原料的布局，茶百道在招股書提交，計劃對采購規模大的水果產地，開展對口扶持性計劃，以及可能對生產設施項目的關鍵供應商或合資企業進行股權投資的方式投資供應鏈。

茶百道要想講好規模故事，必須在加盟模式上下功夫，從供應鏈建設、供應商管理體系方面，應對新茶飲賽道下半場的競爭。

海外“闖紅海”，茶百道有多少勝算？

沖擊上市之時，茶百道在招股書中寫下了一個目標：2024年，緊隨喜茶、蜜雪冰城、霸王茶姬等品牌落戶海外，優先瞄準東南亞市場。一年后，相應的配送中心、供應鏈體系建成，藍色門頭的茶百道門店將在東南亞的大街小巷隨處可見。

為了完成這一野心，茶百道上市募集資金中的部分也將用于支持海外市場的供應鏈能力。

尋找增長曲線，布局海外市場，是新茶飲品牌講給資本市場的新故事。相較于國內，海外市場的發展空間并不擁擠，東南亞等新茶飲品牌扎堆的區域，還具有租金、人工成本低廉且人流量密集的優勢，更容易找到新的增量機會。

不少品牌也已經在海外市場取得了不錯的成果。據蜜雪冰城招股書，截至2022年3月越南為其貢獻的總營收為929.04萬元，印尼的營業收入則達到2541.08萬元。霸王茶姬也曾在2022年7月透露，海外營收已經占據了總收入規模的15%左右。

圖/蜜雪冰城官網

然而，茶百道的布局晚了幾年，也錯過了部分市場的紅利期。如今東南亞市場已經擠滿了玩家，2018年開始投入的蜜雪冰城，屬于出海最早的品牌。在東南亞市場，蜜雪冰城采取了在核心城市圈密集開店的策略，去年10月曾有越南加盟商因“店面間隔只有50米”等問題控訴蜜雪冰城，可見東南亞市場已經走向飽和。

或許正是因為海外部分市場的紅利轉瞬即逝，且東南亞市場變得難以滲透，茶百道加快了出海步伐，并將出海首站選在了韓國。今年1月首店落地韓國首爾江南區后，二店首爾弘大店和三店首爾狎鷗亭Galleria店也在4月相繼開業。

與其他玩家類似，茶百道現有的三家門店都是自營，門店選在了當地的高端商圈，產品定價偏高。同時，茶百道也搭建了本土運營團隊對當地文化和消費習慣進行了調研，并重建本地供應鏈以適應當地市場。

隨著出海進程的加快，茶百道必將在適應當地消費者口味、供應鏈把控、食品安全合規等方面遇到更多難題。

此前茶百道曾計劃今年在韓國再開出30家門店，并同步推進第二批海外市場的擴展。伴隨門店的擴張，產品線拓展、原材料運輸問題也隨之而來，茶百道必須深入搭建供應鏈以降本增效。

即使是在國內搭建過完整供應鏈的頭部品牌，也需要根據海外運營情況，打通一個全新的供應鏈體系。對于茶百道而言，沒有國內的成功經驗作為參考，在海外搭建供應鏈的難度也會變得更高。

茶百道不是先發者，就必須做到后發制人。它需要通過出海帶來的營收增長和發展空間，讓資本市場對其產生更多的信心。出海的勝負與否，也變得至關重要。

（題圖來源于茶百道官網。）