作者 | 肖不離

成功轉型跨境電商兩年之后，華凱易佰 （300592.SZ） 再謀并購，瞄準的是同業“老大哥”通拓科技。

5月21日晚間，華凱易佰發布重大資產購買報告書 （草案） ，擬以7億元現金收購華鼎股份 （601113.SH） 持有的通拓科技100%股權。

通拓科技為上市公司華鼎股份于2017年收購所得，當初作價高達29億元。

時隔七年，身價從29億跌到7個億，這合理嗎？

接盤虧損資產、規避業績承諾……或許是“老大哥”的經歷太過坎坷，一時間，關于這筆收購的質疑之聲甚是喧囂。

事實果真如此嗎？

湘股策仔細研讀報告書、財務顧問報告等相關資料，得出結論——此次收購其實是華凱、華鼎兩家A股上市公司各自聚焦主業，各取所需，基于市場化原則達成的一次合理資產買賣。

從通拓科技的現狀和未來趨勢分析，華凱易佰7億元的收購價，堪稱“抄底”。 跨境電商行業兩家知名同業協同整合之后，華凱易佰的規模和盈利能力有望同步提升，綜合實力將名列行業前茅。

剝離電商板塊，華鼎股份聚焦錦綸主業

29億買、7億賣，華鼎股份虧不虧？

時隔七年，通拓科技的身價變動是此次收購備受關注的焦點之一。其實，復盤通拓科技近年來的業績表現，就能明白通拓科技為何身價大幅縮水。

作為我國跨境電商行業的先行者之一，通拓科技有著輝煌的過往。

在跨境電商初代大賣時期，通拓科技與賽維時代、有棵樹、傲基科技并稱“華南城四少”。

2015年、2016年，通拓科技的營收分別為13.17億元、22億元，增長勢頭驚人。

出色的營收表現自然吸引資本青睞。

2017年，華鼎股份以發行股份及支付現金的方式收購通拓科技100%股權，交易對價29億元。彼時，通拓科技的凈資產賬面值僅10億出頭，收益法評估的增值率為188.64%。

高溢價的背后是業績對賭。原股東廖新輝、鄒春元和通維投資承諾：2017年—2019年，通拓科技實現扣非凈利潤分別不低于2億元、2.8億元、3.92億元。

2017年，業績承諾期首年，通拓科技順利完成目標。當年實現營業收入36.26億元，歸母凈利潤2.07億元，扣非凈利潤2.02億元。

2018年—2019年，通拓科技雖然業績保持增長態勢，但未能完成業績承諾。期間，分別實現營業收入40.17億元、57.9億元；歸母凈利潤2.16億元、3.01億元；扣非凈利潤2.21億元、2.87億元，業績承諾完成率為78.98%、73.23%。

來源：華鼎股份公告

三年業績承諾期一過，華鼎股份就不再對通拓科技的經營情況進行單獨說明，僅在財報中列明“電子商務板塊”。

2020年，華鼎股份電子商務板塊收入74.59億元。

崩塌出現在2021年。

當年，通拓科技多個品牌涉及店鋪因涉嫌違反亞馬遜平臺規則，54個店鋪被亞馬遜暫停銷售、資金被凍結4143萬元。

受此影響，2021年華鼎股份電子商務板塊收入驟降至55.03億元。

2022年，通拓科技再遭重創。Paypal重拳打擊違規賬號，公司49個賬號被劃扣6902.52萬元。當期營業收入降至34.47億元，虧損高達3.1億。

2023年，通拓科技營收同比基本持平，但實現大幅減虧。當期營業收入34.13億元，虧損1億元。

盤點華鼎入主7年間的業績表現，不難發現通拓科技2023年的營收規模已經回到被并購時的原點，甚至略有縮水；盈利能力更是不堪，由年賺2.07億（2017年）變為虧損1個億（2023年）。

實際上，華鼎股份也因此元氣大傷。2018年—2021年，合計計提商譽減值準備17.6億元；2019年—2021年，合計虧損21.45億元。

更關鍵的是，2022年4月，華鼎股份換了新東家——真愛集團，這是一家中國毛毯家紡、錦綸生產行業的龍頭企業。2022年末，華鼎股份以現金方式收購亞特新材100%股權，加碼錦綸主業。

對于已經明確了錦綸主業的華鼎股份來說，經營狀況欠佳的電商業務板塊實際上已形同雞肋——雖有營收貢獻，但不賺錢。關鍵，華鼎股份本是跨境電商“門外漢”，在亞馬遜等不利事件沖擊下，并未拿出令人信服的手段穩住電商的盈利水平。

對于華鼎股份而言，此次剝離通拓科技并收回7億現金，不失為一件好事，有利于進一步聚焦錦綸主業，優化資產結構并降低經營風險。

7億買通拓，華凱易佰加碼跨境電商

但對于華凱易佰而言，身價縮水的通拓科技則是一塊香餑餑。

2021年，亞馬遜“封號潮”迭起。正是在這一年，華凱易佰實施戰略轉型，通過收購易佰網絡，成功轉型跨境電商領域。

此后兩年，華凱易佰的跨境電商業務風生水起，業績高速增長。

2023年，公司實現營業收入65.18億元，同比增長47.56%；歸母凈利潤3.32億元，同比增長53.08%。

在此背景下，華凱易佰“邂逅”華鼎股份。

一方剝離電商業務，聚焦錦綸主業；一方補強、加碼跨境電商主業……基于各自聚焦主業的出發點，雙方一拍即合。

經過五個多月籌劃，5月21日晚間，華凱易佰發布重大資產購買報告書（草案），公司擬以7億現金購買華鼎股份持有的通拓科技100%股份。

那么，問題來了，通拓科技現在值7個億嗎？

報告書顯示，本次交易以資產基礎法評估。以2023年12月31日為評估基準日，通拓科技100%股權的股東全部權益價值為7.69億元，較合并財務報表歸母所有者（股東）權益賬面價值評估變動幅度為0.69%。考慮基準日分紅7000萬元，雙方協定最終交易對價為7億元。

也就是說，7億的收購價，基本相當于通拓科技的賬面凈資產。

實際上，通拓科技的資產質量并不差。

2022年—2023年，通拓科技進行了巨額計提，大幅擠干了資產水分。其中，應收賬款計提壞賬準備1.63億元、2.11億元，計提比例41.02%、55.36%；存貨跌價準備8109.29萬元、6617.41萬元，計提比例13.19%、12.93%。

來源：重大資產購買報告書（草案）

截至2023年末，通拓科技流動資產合計11.27億元，主要包括4.36億貨幣資金，4.46億存貨，1.7億應收賬款。

光是看貨幣資金和存貨，兩者相加達8.82億元，已經超過了7億元的收購價。

再來看看負債。

截至2023年末，通拓科技并無有息負債，資產負債率37.24%，流動比率、速動比率分別為2.63倍、1.59倍，償債壓力并不大。

關鍵是盈利能力。正如前文所述，通拓科技近年來業績并不理想，連續兩年虧損過億。

花費7億買一塊虧損資產，華凱易佰難不成是冤大頭？

其實不然。從財務數據來看，通拓科技的經營狀況應該已經企穩，正值“抄底”良機。

受亞馬遜“封號潮”和Paypal劃扣、凍結資金事件影響，通拓科技近年經營業績大幅下滑。2022年—2023年，公司營收分別為34.47億元、34.13億元，歸母凈利潤分別為-3.1億元、-1億元。

很明顯，2023年通拓科技的營收已基本穩定在34億一線，關鍵是，虧損額也大幅減少。

數據顯示，2023年，通拓科技資產減值損失、信用減值損失合計達1.01億元。如果剔除這兩項減值因素影響，當年公司的主營基本達到盈虧平衡。

來源：重大資產購買報告書（草案）

另一個佐證是，2023年經營性現金流凈額大幅增加至7526.78萬元，經營狀況明顯向好。

當然，企穩僅是現狀，能否回升還得看未來，即收購之后華凱易佰的操盤效果。

業務協同互補，賦能增強盈利能力

作為曾經的“華南城四少”之一，通拓科技具備二十年跨境電商行業的經驗沉淀，與萬余家優質的中國供應商構建起深度協同的生態系統。

一旦本次并購順利完成，即便按照2023年經營數據簡單疊加，華凱易佰的營收規模將突破百億大關，一舉躍居國內跨境電商前列，規模效應凸顯。

更重要的是，雙方將在多個層面上實現互補與協同，有望呈現出1+1大于2的效果。

例如，品類互補與倉儲優化。

先看幾組數據：

在客單價和SKU方面，華凱易佰在售SKU約104萬款，客單價在100元左右；通拓科技擁有海量常售SKU，在售的SKU大約為幾千個，客單價在200多元。

品類上，華凱易佰主要業務包括泛品、精品和億邁生態平臺。公司泛品品類為家居園藝、工藝及商業用品、汽車摩托車配件、健康美容、戶外運動等，其中前三類產品的營收占比分別為22%、15.6%和14.4%。

通拓科技的泛品業務則集中在兩個大品類，其中家居類銷售占比高達79%，電子類占比17%。從數據上不難發現，二者在泛品品類上互補性很強。

渠道來看，華凱易佰的八成營收來自亞馬遜；通拓科技在亞馬遜營收占比在50%以下，銷售渠道更加多元。

收購完成后，華凱易佰與通拓科技的商品組合將實現有機互補，豐富產品線，滿足更廣泛的市場需求。同時，雙方將完善海外倉儲物流布局，擴大全球鋪貨覆蓋，提高商品的地域可達性與響應速度。

此外，還有供應鏈整合與成本控制。

雙方將共享彼此的供應鏈資源與渠道網絡，開展聯合采購，有效降低單件商品的采購成本。此外，聯合開發自有品牌產品將進一步優化商品結構，提升附加值，同時強化成本競爭優勢。

更重要的是信息化賦能與運營升級。

某種程度上，華凱易佰是一家科技型的跨境電商企業，傾力打造了業內頂尖的信息化系統。

收購完成后，華凱易佰將運用自身先進的信息化系統，助力通拓科技實現運營流程的自動化、智能化改造，推動其向高周轉、高效率、低庫存的輕資產、垂直化運營模式轉型，提升整體運營效能。

換句話說，華凱易佰將深度參與通拓科技的運營管理，這與華鼎股份時期截然不同。

其實，這也是此次收購沒有設置業績承諾的主要原因之一。通拓科技未來的業績表現，將取決于華凱易佰的經營管理能力。

自身的底蘊+華凱易佰的運營，協同互補賦能之后的通拓科技值得期待。

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編輯：香菇匠

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