《電鰻財經》文 / 李炳瑤

3月31日，四川鳳生紙業科技股份有限公司(以下簡稱鳳生股份)上交所主板IPO因更新財報更新而中止了上市進程。

招股書顯示，鳳生股份的主營業務為竹漿板、竹漿生活用紙原紙和竹漿生活用紙成品紙的研發、生產、加工和銷售，主要產品包括竹漿板、生活用紙原紙和抽紙、卷紙、手帕紙、廚房用紙等成品紙，主營業務涵蓋了生活用紙“制漿-漿板-原紙-成品紙”全產業鏈。

在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，此次IPO，鳳生股份計劃用2億元募集資金補充運營資金，因為該公司的貨幣資金占比較低。該公司的存貨占比最近已經超過八成，而其存貨周轉率落后于同行可比公司。鳳生股份的研發投入落后于同行，該公司近三年多沒有發明專利。沖刺IPO前夕，鳳生股份還有股東套現離場。

貨幣資金占比低 2億元募集資金補流

此次IPO，鳳生股份計劃募集資金5.6億元，其中3.6億元用于年產15萬噸特種紙技改項目，2億元用于補充營運資金。

由此可見，鳳生股份用于補充流動資金的募集資金總額將超過總金額的36%，占比較高。鳳生股份用大量募集資金補充流動資金也是實屬無奈。招股書顯示，從2020年至2022年(以下簡稱報告期)，該公司擁有的貨幣資金金額分別為383.3萬元、799.39萬元和1337.87萬元，占當期流動資產的比例分別為1.46%、1.91%和3.13%;同期應收賬款余額占比分別為5.55%、1.8%和6.12%，存貨占比分別為65.19%、69.22%和87.98%。

由此可見，該公司的存貨占比較高且呈逐年上升趨勢。在鳳生股份存貨中，原材料占比最高，其次是庫存商品，2022年，二者占比分別為61%和37%。

值得注意的是，報告期內，鳳生股份的存貨周轉率明顯落后于同行可比公司。報告期內，該公司的存貨周轉率分別為3.97次、3.36次和2.76次，呈明顯的下降趨勢;而同期可比上市公司的存貨周轉率分別為6.4次、8.28次和7.59次。

研發投入落后于同行 三年多沒有發明專利

招股書顯示，截至最新招股說明書簽署日，鳳生股份及子公司已獲得專利48項，其中包括11項發明專利、36項實用新型專利、1項外觀設計專利。該公司最新一項發明專利是在2020年10月份取得，也就是說，該公司在最近三年多時間內沒有取得一項發明專利。

報告期內，鳳生股份的研發費用分別為89.51萬元、132.67萬元和133.83萬元，占營業收入的比例分別為0.11%、0.15%和0.12%。同期，同行可比公司的研發費用率分別為2.4次、2.53次和2.45次。

截至2022年12月31日，鳳生股份有研發人員8人，占公司員工總數的0.91%。2022年該公司的研發費用中的職工薪酬為104.62萬元。由此可以計算的出，該公司的8名研發人員的月薪僅為1萬元左右。

同期，鳳生股份的高管們的薪酬遠高于研發人員的薪酬。2022年，該公司的董事長楊朝林的薪酬為50萬元，董事、總經理周傳平的薪酬為48.71萬元，董事、副總經理胡桂芹的薪酬為45萬元。

在研發投入落后于同行公司的情況下，鳳生股份的毛利率卻明顯高于同行可比公司，并且在2022年，該公司的毛利率出現了“跳長”。

對于毛利率明顯高于同行可比公司，鳳生股份表示，公司毛利率與同行業可比公司存在差異主要系同行業可比公司生活用紙業務的產業鏈完整性以及原材料有所不同，宜賓紙業和發行人生活用紙業務的生產模式相同，都通過采購原竹進行制漿及造紙;晨鳴紙業和太陽紙業擁有一定的自制漿自給率，不足部分通過外購紙漿(漿板)滿足;景興紙業的生活用紙業務未涵蓋制漿環節，主要對外采購紙漿(漿板)進行生產造紙。

沖刺IPO前夕 有股東套現離場

招股書顯示，鳳生股份的實際控制人為楊朝林、胡桂芹夫婦，公司股東楊梅及楊元嵩系兩人子女，四人構成一致行動關系。截至招股說明書簽署日，楊朝林、胡桂芹夫婦直接及間接合計能夠控制公司86.13%股份，實際控制人及一致行動人直接及間接合計持有公司91.43%股份，控股比例較高。

2019年11月，鳳生有限召開董事會，決議通過將公司整體變更為股份有限公司，變更后公司名稱為“四川鳳生紙業科技股份有限公司”。當時該公司的股東為楊朝林一家控股的朝桂資產、員工持股平臺及8名(其中2人為公司高管)自然人股東。

2020年6月，改制為股份公司的鳳生股份獲得了平潭萬成股權投資中心(有限合伙)(以下簡稱平潭萬成)、北京蓮圣君智投資管理有限公司(以下簡稱蓮圣君智)及四川石化雅詩紙業有限公司(以下簡稱石化雅詩)的增資，注冊資本由3.16億元變更為3.32億元。

其中，平潭萬成、蓮圣君智均以貨幣出資2,310萬元分別認購鳳生股份新增注冊資本660萬元，石化雅詩以貨幣出資980萬元認購鳳生股份新增注冊資本280萬元。

值得注意的是，進行增資的平潭萬成及石化雅詩均與中國石油化工集團公司(以下簡稱中國石化)有著千絲萬縷的聯系。業內人士注意到，平潭萬成占股30%的股東耿承輝曾任中國石化能源環境部主任。而石化雅詩的實際控制人黃云為中石化四川銷售有限公司總經理。

此次IPO，鳳生股份計劃募資5.55億元，新股發行數量不超1億股，發行后總股本不超4.32億股，其上市估值約達23.97億元。若其成功上市，平潭萬成將持股1.53%，總價值3667.41萬元;石化雅詩將持股0.65%，總價值1558.05萬元。鳳生股份上市后，這兩大股東將獲的巨大收益。

然而，出乎人意料的是，與平潭萬成同等價格入股的蓮圣君智在遞表前兩個月選擇了套現離場。2023年4月26日，蓮圣君智以4元/股的價格將其所持有的鳳生股份660萬股轉讓給了石化雅詩董事鄭燕玲的丈夫劉相文。此次轉讓完成后，蓮圣君智不再持有鳳生股份的股份。

雖然蓮圣君智此次股權轉讓的價款較其入股價格高出了330萬元，但若其沒有套現離場，在鳳生股份成功上市后，其所持股份價值將與平潭萬成一樣，達3667.41萬元。