《電鰻財經》文 / 李瑞峰

3月31日，岳陽振興中順新材料科技股份有限公司(以下簡稱中順新科)滬交所主板IPO因財務數據更新中止了上市進程。招股書顯示，中順新科是一家綜合型化工產品生產供應商和配套服務商，主營業務為雙氧水工作液組分和各種規格雙氧水的研發、生產與銷售。

在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，此次IPO，中順新科計劃募集資金8.8億元，其中1.4億元用于補充流動資金，而該公司剛在2022年現金分紅4320萬元，超過九成現金分紅落入了實控人父子的口袋中。此外，中順新科在過去10年僅有兩項發明專利，且該公司募資項目將致其產能大增，未來如何應對行業整體產能過剩?

實控人父子突擊現金分紅近4000萬 還要募資1.4億補流

招股書顯示，此次IPO，中順新科計劃募集資金87810.37萬元，其中4億元用于年產20萬噸過氧化氫(濃度27.5%)項目，18962.9萬元用于3,000噸/年四丁基脲、3,000噸/年2-乙基蒽醌、10,000噸/年磷酸三辛酯生產項目，4,845.21萬元用于年產2,000噸戊基蒽醌項目，4860萬元用于8MW/44MWh儲能電站(一期)項目，5142.26萬元用于中水回用及零排放試驗項目，14000萬元用于補充流動資金項目。

由此可見，中順新科將用1.4億元募集資金補充流動資金，占總募集資金的16%左右。而在此次IPO前夕，2022年該公司現金分紅4320萬元。

截至最新招股說明書簽署日，陳振興和陳攀分別直接持有公司13,090,920股和8,727,240股，占公司總股本的10.65%和7.10%。陳振興和陳攀通過中順咨詢分別持有公司52,363,656股和34,909,104股，占公司總股本的42.61%和28.41%。

陳攀通過中順合伙(徐浪波擔任執行事務合伙人)間接持有公司1,305,494股，占公司總股本的1.06%;陳攀通過弘毅中順(李幸擔任執行事務合伙人)間接持有公司2,125,297股，占公司總股本的1.73%。陳振興和陳攀系父子關系，兩人合計持有公司112,521,711股，占公司總股本的91.56%，合計控制公司109,090,920股，占公司總股本的88.77%。

由此可見，上述現金分紅中約九成落入了實控人父子的口袋中。2022年，中順新科的董事長陳振興的薪酬為68.26萬元，其副董事長、總經理陳攀的薪酬為68.21萬元。

從2020年至2022年(以下簡稱報告期)，中順新科的董事、監事、高級管理圓的薪酬分別為128.55萬元、187.3萬元和341.45萬元，占同期利潤的比例分別為1.52%、1.57%和1.65%。

報告期內，中順新科向陳振興的拆出資金分別為52萬元、50.5萬元和83.5萬元。

10年僅有兩項發明專利

招股書顯示，截至報告期末，中順新科擁有各項專利49項，其中發明專利6項。值得注意的是，該公司的6項發明中有4項是在2014年3月份之前取得的。另外兩項發明專利取得的時間分別為2018年和2021年。也就是說，在過去十年時間里，中順新科僅有兩項發明專利。

報告期內，中順新科的研發費用分別為1,129.09萬元、1,595.75萬元和2,264.72萬元，投入金額逐年增加，占營業收入的比例分別為4.40%、3.90%和3.66%。同期同行可比公司的研發費用率分別為3.64%、3.59%和4.02%。

截至2022年12月31日，中順新科的研發人員為29人，占員工總數的10.21%。2022年，中順新科的研發費用中的職工薪酬金額分別為207.95萬元。由此可以計算的出，該公司的研發人員在2022年薪酬為7.2萬元，每位研發人員的月薪甚至不足6000元。

報告期內，中順新科的毛利率分別為43.63%、40.13%和44.79%，同期可比公司毛利率均值分別為36.93%、32.73%和30.02%。

對此，中順新科表示，公司毛利率高于齊魯華信、鼎際得、風光股份，但與中觸媒和呈和科技接近。由于精細化工產品專業性較強，細分領域較多，各公司之間產品結構和應用領域不同，其毛利率水平及波動趨勢也存在差異，但與公司經營規模相似的催化劑和助劑類上市公司的毛利率平均值較高。

產能大增 如何應對行業產能大增?

此次IPO，中順新科的8.8億元的募集資金中，除了1.4億元用于補充流動資金外，其余募集資金項目都有擴大產能有關。

報告期內，中順新科來自第一大收入來源2-乙基蒽醌的收入占比分別為36.33%、45.76%和38.15%，來自磷酸三辛酯的收入占比分別為37.68%、35.72%和37.16%。，來自四丁基脲的收入占比分別為13.21%、11.04%和19.38%。

報告期內，中順新科的2-乙基蒽醌的產能利用率分別為168.88%、184.36%和96.42%，磷酸三辛酯的產能利用率分別為104.62%、108.8%和129.35%。2022年，中順新科的前三大產品的產能利用率159.06%、129.35%、96.42%。報告期內，上述三大產品的綜合產能利用率分別為109.91%、117.63%、124.18%。

由此可見，中順新科的產能利用率非常高，這也是該公司投入大量募集資金擴大產能的原因。

報告期內，中順新科的存貨周轉率分別為6.27次、4.27次和5.75次，同期可比公司的存貨周轉率分別為4.98次、5.69次和5.86次。

2022年，中順新科2-乙基蒽醌生產線就擁有2000噸2-乙基蒽醌產能，加上此次IPO還將募投3000噸/年的2-乙基蒽醌新產能，總共產能一下子提升至5000噸，位居行業前三。

值得注意的是，中順新科的主要競爭對手恒光股份、怡達股份等企業近年來亦加快布局2-乙基蒽醌產線，目前均已有近萬噸新建或擴建項目陸續投產。

業內分析人士認為，隨著行業2-乙基蒽醌產能加快擴充，國內市場上2-乙基蒽醌整體供給總量及增速將高于需求，存在產能過剩、市場飽和的風險，這或使原先中順新科2-乙基蒽醌領域的內卷將更厲害，被迫陷入更多的促銷戰、價格戰的紅海中。