文 | 付一夫

盤點最近資本市場上最火的詞匯，“科特估”必居其一。

過去一段時間里，大盤持續調整，很多板塊接連下跌，被ST的小微盤股更是一個接一個，讓無數投資者叫苦不迭。然而在此期間，以半導體、消費電子為代表的科技板塊卻逆勢上漲，成為了A股為數不多的亮點板塊，這也讓市場關于“科特估”的討論多了起來。

啥是“科特估”？在回答這個問題之前，不妨先來簡單回顧一下“中特估”。

所謂“中特估”，即“中國特色估值體系”的簡稱，是2022年11月份由官方提出的證監“探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮”衍生而來，主要指向央企國企板塊，涉及的煤炭、石油、電力、交運、銀行、地產等行業堪稱是經濟社會發展的壓艙石，相關公司大多業績穩健但估值并不高。

近年來，在海內外形勢錯綜復雜的大背景下，央企國企在我國經濟社會發展過程中發揮了中流砥柱的作用，對應板塊理應給予估值修復。而在過去較長時間里，我國資本市場都在經歷大幅度波動，而“中特估”板塊卻總能扮演資本市場壓艙石的角色，并為很多投資者帶來了頗為可觀的回報，著實是功不可沒。

正因有“中特估”的成功實踐，市場自然愿意去嘗試發掘下一個投資熱點來接棒，“科特估”應運而生。

“科特估”一詞，最早出現于今年三月份方正證券的一篇研報中，主要涉及優勢制造、高端自造和先進智造等領域，可以視為“中特估”在科技創新領域的延伸。按照該份研報的說法，隨著海內外環境的不斷變化，資本市場的投資邏輯正在從過去的“發展型”資產向著當下及未來的“安全型”資產切換。如果說“中特估”背后的央企國企是保障國家安全的物質基礎，那么“科特估”所代表的新質生產力便是實現國家安全的突圍方向，因此有必要像重塑央企國企估值那樣，對我國高科技企業的估值體系進行重構，尤其是一些基本面優秀但股價并未反映出真實價值的科技型公司，其估值更是應該得到修復。

從近期A股大科技板塊的持續走強來看，市場似乎對于“科特估”板塊投資價值表現出高度的認可。其實除了對標“中特估”之外，“科特估”的逆勢大漲至少還與四方面因素有關：

其一，政策面的大力支持。

如前文所提到的，“科特估”所代表的方向正是新質生產力。自2023年9月高層在黑龍江考察時首次提出“新質生產力”概念以來，該詞迅速躥紅并成為社會熱詞；隨后在多次重要會議上，新質生產力被高層反復提及，其內涵也逐漸豐富。而在今年政府工作報告中，特別強調“要大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力”，并將其放在2024年政府十大重點工作中的首位，隨后圍繞芯片、AI算力、低空經濟等硬科技領域的扶持政策也在持續推進中，其重要性不言而喻。

需要指出的是，高層對于發展新質生產力的重視，并沒有僅僅停留在出臺文件層面，而是真正在加大真金白銀的投入。最具代表性的，當屬最近國家大基金三期的成立，不僅3440億元的注冊資本規模超過前兩期總和，而且工行、農行等六大國有銀行也加入了股東陣容當中，并且擬出資人民幣1140億元，持股比例超過30%。結合過往經驗，大基金能夠帶動對芯片半導體產業3倍左右的投資杠桿，這意味著此次大基金三期有可能帶動萬億以上規模的投資，力度之大，不言自明。

考慮到A股是典型的政策市，市場資金對于政策大力支持的板塊向來都有極高的敏感性和認可度，這便讓各方投資者有了布局“科特估”板塊的底氣和理由。

其二，經濟層面的深刻邏輯。

改革開放以來，我國實現了經濟持續高速增長的發展奇跡。不過近些年，隨著少子老齡化程度的加深，我國人口紅利日趨衰減，與之相應的是企業用工成本日益提高，以及資本回報率的下降。這便意味著長期支撐我國經濟高速增長的傳統優勢正在減弱，經濟增速不可避免地換擋，在此背景下，我國經濟需要挖掘新的增長動力源泉。

按照國際經驗，對處在更高經濟發展階段上的國家來說，經濟增長必須靠全要素生產率的提高——包括技術創新與進步、組織管理等方面的改善、生產效率提升等等。我國想要真正實現國民經濟的更高質量發展，勢必需要提高全要素生產率及其對經濟增長的貢獻份額，以創新驅動經濟發展，逐步擺脫傳統的要素驅動經濟增長模式，依托創新的力量來催生新產業、新模式、新動能，這也符合我國產業升級、高質量發展的大方向。正因如此，未來科技型產業的地位勢必會越來越重要，相關板塊自然容易受到資金青睞。

其三，大國博弈的不斷加劇。

近年來，面對我國的快速崛起，美國的焦慮和不安日益加劇，而自身的衰落又無力扭轉，于是不惜采取一系列不公正的手段來加以遏制。比如，美國不斷以“去風險”為由，持續加碼“小院高墻”，對于我國高科技產業實施封鎖威脅，包括帶領日本、荷蘭等國家嚴格限制高端半導體設備對華出口，繼而推動與我國科技的脫鉤。在此背景下，我國提升產業鏈韌性和供應鏈安全刻不容緩，同時迫切需要著力補齊短板、突破關鍵核心技術的“卡脖子”難題，唯有如此才能夠早日實現科技產業鏈自主可控，贏得發展主動權。這也讓我國科技產業的后續發展被寄予了更高的期望。

其四，產業層面的高景氣。

相信不少人都還記得去年年初爆火的ChatGPT，其代表的生成式人工智能技術毫無疑問是帶來了人工智能行業的跨越式發展，并且具備了向各行各業賦能的潛力，被認為是“1980年以來最具革命性的科技進步”。而今年問世的人工智能文生視頻大模型Sora，又再度讓行業沸騰。

這些硬科技的突破，將全球引入了新一輪科技熱潮當中，同時也帶動了產業鏈上下游需求的激增，最具代表性的領域便是芯片半導體。來自美國半導體行業協會（SIA）的數據顯示，全球半導體市場銷售額已連續6個月實現同比增長；僅今年4月，全球半導體銷售額已達464億美元，同比增長15.8%，其中我國內地增長23.4%。此外，根據世界半導體貿易統計組織（WSTS）最新發布的行業預測，預計2024年全球年銷售額或將增長16.0%至6112億美元，2025年或將繼續增長12.5%。行業景氣度可見一斑。如此一來，相關廠商的業績勢必會得到持續性改善，繼而有望引發業績與估值的“戴維斯雙擊”，資金追捧也便是情理之中。

到這里可能有人會問：“科特估”行情能夠持續嗎？

在我看來，有上述幾方面因素作為“科特估”板塊的有力支撐，短期內相關板塊大概率仍會反復活躍，不過行情若想走得長遠，勢必還需要從基本面的角度來進行評估。尤其是在“新國九條”的背景下，當前A股市場投資風格正在發生實質性轉變，隨著那些業績差、經營不善、違法違規的垃圾公司加速出清，市場資金將會越來越青睞于基本面過硬的優質公司，“科特估”亦不能例外。

平心而論，雖然科技股想象空間更大且市場人氣更高，但同“中特估”穩健優質的基本面相比，“科特估”當中真正有硬實力的上市公司其實并沒有太多，其中相當一部分還是美股核心科技公司（英偉達、臺積電、谷歌、蘋果等）產業鏈的映射或是“蹭概念”，本身在行業中可能并不占據領先地位，也不具備核心技術。更何況此前諸如AI算力、光刻機、芯片等板塊都曾表現過，很多優質個股的估值已不算便宜，能否進一步持續上漲尚未得知。

因此綜合來看，近期“科特估”概念股的大漲，似乎更像是市場資金在短期內的概念性炒作，對于基本面不過硬的個股，投資者不妨采取“買預期，賣兌現”的策略來進行操作。

當然，從中長期來看，政策支持、產業升級、國產替代、自主可控等大邏輯依然成立，那些處于細分領域龍頭地位、擁有核心技術優勢、具備業績持續向好潛力的優質公司仍值得關注。建議投資者圍繞要領域“卡脖子”技術攻關（高端芯片、工業軟件等）、重大創新領域戰略和前瞻部署（人工智能、量子信息、先進制造、生命健康等）、高端制造（人形機器人、量子計算機、超高速列車、下一代大飛機等）領域加以挖掘，或許能找到不錯的投資機會，最終亦能獲得理想的投資回報。

附：半導體產業鏈及個股梳理