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瑞士百達:關注“趨勢”而非“事件”,優選長期增長主題

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作者:黃思遠 (瑞士百達資產管理 亞洲多元資產投資主管)

內容概要

投資時應將注意力放在通脹回落這一“趨勢”而非過分關注具體降息次數這樣的“事件”上。美國通脹總體放緩或會促使美聯儲逐步回歸常規利率政策。

盡管此前部分市場焦點因擔憂科技股估值過高而逐漸轉向小盤股,但我們認為投資應專注于優質的長期增長主題,采用“自下而上”的分析策略,以探尋多元投資機會。

當前科技股如人工智能和半導體行業顯示出了強勁的盈利能力,從芯片銷售到云服務提供商,再到應用服務企業,各級均有盈利顯示。科技股的估值受到了實際業績的支持。

日本股市在結束“失落的三十年”后,現因其潛在的價值及多個利好因素,如實際利率為負值、股東回報改善等,展現出長期增長潛力并吸引國際投資者關注。

關注“趨勢”而非“事件”



當前,市場高度關注美聯儲2024年的降息計劃。我們認為,與其過分關注具體降息次數這樣的“事件”,不如將注意力放在通脹正不斷回落及貨幣供應收縮這一宏觀“趨勢”上。通脹總體上持續放緩,促使美聯儲回歸常規的利率操作,而非像之前那樣需要“制造”一次經濟衰退來全力遏止通脹;貨幣供量變動也支持了通脹下行的趨勢,以美國M2為例,盡管疫情后有明顯增發,但近期已轉為負增長。因此,采取“杠鈴式”配置策略,將資金部分投資于長期增長主題股票以及美國短期國債,既能享受無風險利率回報,又能把握未來增長機遇。

人工智能領域已有實際盈利


盡管2023年至今,美國科技巨頭業績持續創新高,但市場上有觀點質疑,這是否預示著2000年互聯網泡沫的重演,以及人工智能相關股票的估值是否過高。

在我們看來,美股市場的投資主題非常明確:想要理解股市,就要理解美股;要理解美股,就要理解美股科技巨頭;而要理解這些科技巨頭,就需要理解人工智能、半導體等領域。

目前,硬件相關的人工智能概念股更受市場青睞。盡管類似ChatGPT這樣的大模型軟件非常重要,但僅有軟件而缺乏背后計算能力也是不夠的。因此,從某種意義上來說,硬件可能比軟件更加重要,圖形處理器(GPU)可能比中央處理器(CPU)更重要,當然,內存也同樣重要。從這個角度看,芯片設計、芯片設備和芯片制造商的股票都非常重要的。因此,對我們來說,人工智能算法及其生態圈構成一個板塊,而半導體產業鏈則是另一個板塊。

我們認為,現在的科技巨頭都具備了可觀的盈利和現金流。當前,人工智能相關行業的盈利能力可劃分為三個等級:

第一級:銷售芯片和處理器的公司,其盈利能力已經顯而易見;

第二級:采購這些芯片來提供云服務的供應商,它們也展現出了強勁的盈利能力;

第三級:應用服務的企業,盡管這一層的盈利狀況有待進一步觀察,但市場已經看見了一些成功的應用,例如利用人工智能進行網絡廣告的精準推送。因此,與以往不同的是,這些主要板塊的公司目前已具備了真正的盈利能力,其估值得到了業績的支撐。這些結果的出現令我們對科技股的上漲趨勢不會過于擔心——它們不會出現類似2000年互聯網泡沫的情況。

我們需要改變對科技公司估值的分析思維和方法,如今的科技公司與二十多年前的大不相同,半導體已成為現代科技的基石,其生態系統的未來發展可能會遠超我們此刻的認知和想象。此外,一些企業運用強勁的現金流進行股份回購,為股東提供回報,這也是提振股價表現的一個因素。在地域配置方面,我們認為應該依據人工智能、半導體等長期增長趨勢進行投資,例如,關注臺灣市場的半導體生產線,和韓國的高帶寬內存(HBM)生產商等。

長線投資繞不開“顛覆性創新”

識別市場趨勢和相對風險回報是全球資產配置的至關重要一環。投資者應該在結構性增長方面進行戰略性配置,“不愿意冒險是一種極其冒險的策略”,錯失機會的代價可以十分高昂。


我們在投資過程中關注的并非限于傳統的資產類別,而是特定的投資主題和想法,這是我們精確構建投資組合的基石。


傳統的資產配置策略通常根據不同的地區與行業進行配置,但這樣的策略可能存在潛在的隱患。舉例來說,這種策略可能會過度依賴過往數據,而這些數據可能未能反映當前行業結構已經發生了大幅變動。因此,我們更偏向采用前瞻性的策略——不僅從宏觀角度出發,還結合自下而上的基本面分析,以便對未來有更全面的看法。


我們關注市場的重點是建立在長期增長趨勢的基礎之上,而不僅限于數據波動或短期地緣政治局勢的猜測。所謂的“長期增長趨勢”之一就是“顛覆性創新”。




從底層經濟基本面來看,許多具有吸引力的投資機會正在顯現,市場領先者正在擴大他們的優勢。例如,半導體、云端計算、技術聚合器和GLP-1減肥藥企業等行業或板塊都呈現出強勁的增長態勢。


對于“顛覆性創新”,我們主要從四個方面進行關注:技術領導力、計算能力、數據以及行業垂直領域。在這些方面,我們進一步將其劃分為生態系統和利用基礎設施的能力。理解這些要素,了解它們的特點并加以利用,對于識別行業領先者至關重要。例如,在人工智能時代,軟件、應用程序、硬件和自有設計芯片的結合是獲取最佳產品的關鍵。


同時,擴大數據中心服務范圍(用于搜索、視頻、零售等)以服務外部客戶,可以帶來巨大的效益。

“半導體是現代技術的基石”這一觀點自2018年以來就備受人們推崇,現如今又得到了進一步的推動。


此外,就在前不久,OpenAI發布旗艦模型GPT-4o,Google I/O 2024開發者大會亮點頻出,宣布了一系列與圖像、音樂、視頻有關的生成式AI工具,人工智能競賽的序幕早已拉開。


以上種種,無一不在彰顯著當今世界科技的發展速度,新的技術不斷涌現,沖擊著舊有的世界,無論我們是否做好準備,創新的步伐從未放緩。

長期增長趨勢之外的潛在機會


除了對長期增長趨勢的持續關注,我們也積極尋找周期性機會和多元化收益的可能性。


周期性機會主要指的是短期市場的轉變。我們開始將目光投向英國和中國市場。這兩個市場長期被投資者忽視,但現在卻顯示出明顯的估值優勢。過去,由于市場預期和投資者情緒的低迷,這兩個市場并未受到足夠的關注。然而,近期這兩個市場的狀況正在逐步改善。以中國為例,許多企業已經開始從過去單純追求增長的模式轉向更加注重盈利,并且開始向投資者派發紅利,這都是市場向積極方向發展的跡象。



多元化收益,則指的是那些具有強大現金流生產能力,并能有紀律地將資本回報給投資者的投資。在這方面,我們看好那些能夠提供穩定股息的投資,例如公用事業公司。此外,目前美國國債提供了相當安全且具吸引力的收益率。

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