前天，在知識(shí)星球看到一個(gè)提問。提問者是問美國(guó)大選對(duì)國(guó)內(nèi)股市樓市影響的。

　　美國(guó)大選雖然是美國(guó)人的事，并且川普來搞經(jīng)濟(jì)主要也是為美國(guó)底層謀利。但此舉卻會(huì)極大影響到我們的周期，更會(huì)讓我們身邊的一些套利者和收割者，以此為幌子拿走我們的財(cái)富，使我們重歸貧窮，特別是針對(duì)北上深等一線城市的中產(chǎn)。這篇就此展開聊一下。

　　一）套利者的雙向收割

　　說起中美經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的耦合，我們用一個(gè)簡(jiǎn)化的模型來描述。假設(shè)有一個(gè)名為China的村子，我們稱為C村，另一個(gè)村子就叫A村（America）。

　　C村有100人，原本經(jīng)濟(jì)自給自足，但有一天，村長(zhǎng)提出要去賺A村的錢。于是這100人分為兩撥人，其中有90人勞動(dòng)養(yǎng)活全村這100人，另外10人去生產(chǎn)產(chǎn)品滿足A村的需求。

　　也就是說，在C村內(nèi)部，產(chǎn)品服務(wù)的供給側(cè)是90人，而消費(fèi)側(cè)是100人。

　　在這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，C村村民就會(huì)有一個(gè)感受，自己付出10分的勞動(dòng)，卻只能換回9分的產(chǎn)品。用通俗的說法，就是感受到通貨膨脹。

　　整個(gè)過程是：出口產(chǎn)品被送往A村，然后A村支付美元給C村，C村央行獲得美元后作為資產(chǎn)存入央行，并根據(jù)匯率增發(fā)相應(yīng)的人民幣到C村市場(chǎng)，最后引發(fā)C村的貨幣上升和通貨膨脹。

　　也就是，C村從事出口的10個(gè)人，其工資都是C村央行根據(jù)外匯被動(dòng)印出來的。

　　C村生產(chǎn)，A村消費(fèi)，C村辛苦勞動(dòng)賺外匯，A村享受C村的產(chǎn)品并印刷美元支付外匯。

　　經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就是上述這樣。但我們認(rèn)知任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，并非為了認(rèn)知本身，而是如何從這個(gè)確定的經(jīng)濟(jì)循環(huán)中實(shí)現(xiàn)收割和套利。這就是收割者的立場(chǎng)。

　　在外匯儲(chǔ)備不斷增加的背景下，C村的貨幣增發(fā)和貶值就一定是確定性趨勢(shì)。

　　在金融市場(chǎng)，一旦我們獲得一個(gè)確定性，就能構(gòu)建出一個(gè)巨大套利的可能。

　　那就是，做空貨幣。

　　然而做空貨幣需要對(duì)手盤資產(chǎn)，不能增發(fā)的最好的對(duì)手盤資產(chǎn)，當(dāng)然就是核心城市的房產(chǎn)。比如北京五環(huán)內(nèi)或上海外環(huán)內(nèi)的土地，是有限的。

　　根據(jù)我們上一篇文章所講，“借既是空”，所以大量借入貨幣買入房產(chǎn)，坐等房產(chǎn)升值后再做增量抵押，于是再次抵押出貨幣買入房產(chǎn)，通過這個(gè)循環(huán)抵押和貸款的方式，就能極大的擴(kuò)充我們的資產(chǎn)負(fù)債表。賺到他人幾輩子也賺不到的錢。

　　而獲得貨幣貶值確定性并大量獲取債務(wù)來收割持幣人，也就成了收割者們的第一次收割。我們稱其為正向收割。

　　但中美這個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，川普是不滿意的，他要阻止C村對(duì)A村的出口，上一任期就加了20%的關(guān)稅，這一期更是威脅要加到60%的關(guān)稅。

　　他們的這種做法，就會(huì)導(dǎo)致C村的生產(chǎn)過剩，而A村的供給不足。于是造成C村供給增多而通縮，A村供給不足而通脹。

　　當(dāng)貨幣增發(fā)的外匯因素消失后，貨幣貶值就失去了確定性，再加之貨幣增發(fā)的另一要素居民杠桿率見頂，我們M2增速的大幅放緩，就變成了新的確定性事件。

　　于是，我們依此新的確定性，可以再次實(shí)施第二次收割，或稱之為反向收割。也就是作為持幣人反向收割持債人。

　　我們的老粉絲應(yīng)該都很熟悉雙向收割，我也在去年京滬房?jī)r(jià)頂?shù)?月，提示了收割方式的變更，也就是把高估值房產(chǎn)賣出，讓相信通脹的人接盤，如下。

　　現(xiàn)在回看，此后一切事態(tài)發(fā)展都精準(zhǔn)的兌現(xiàn)了我去年2月的預(yù)測(cè)。M2增速也如預(yù)期般持續(xù)下跌至歷史新低。

　　但我這篇文章并非是要老生常談，而是要帶大家尋找未來新的確定性。

　　也就是，如果A村一定要阻止我們的出口，我們?cè)撛趺唇鉀Q，想清楚了這個(gè)解法，我們就會(huì)再次獲知新的確定性，從而可以防范收割者設(shè)計(jì)的新型收割方式。

　　二）莊家的鬼牌

　　計(jì)算機(jī)科學(xué)領(lǐng)域有一句名言，任何問題都可以通過增加一個(gè)間接的中間層來解決。

　　所謂增加中間層，就是在外部環(huán)境變化時(shí)，通過增加中間適配層，就可以完全不改變內(nèi)部的代碼結(jié)構(gòu)和接口。

　　舉例來說，比如我有一個(gè)系統(tǒng)調(diào)用的是工行的接口，現(xiàn)在要改為調(diào)用建行接口，但建行接口格式不一樣，我又不想改系統(tǒng)，怎么辦？

　　答案就是加中間層，讓系統(tǒng)先調(diào)用中間層，中間層提供和工行一樣的對(duì)外接口格式，然后內(nèi)部做數(shù)據(jù)包裝后，再去調(diào)用建行的接口。

　　而我們的產(chǎn)能過剩，同樣可以通過這個(gè)辦法解決。

　　試想，C村從事出口的10個(gè)人，就是生產(chǎn)了產(chǎn)品，交給海關(guān)出口，然后去央行領(lǐng)取了增發(fā)的貨幣。

　　也就是，生產(chǎn)，然后領(lǐng)錢。

　　至于產(chǎn)品被運(yùn)往A村，然后A村支付美元到C村央行，這個(gè)事情，這10個(gè)人可以不關(guān)心。

　　所以，只要這10個(gè)人生產(chǎn)產(chǎn)品給到央行，然后央行找個(gè)垃圾填埋場(chǎng)，把這些產(chǎn)品直接填埋了，然后增發(fā)相應(yīng)的貨幣給到這10個(gè)人。就能維持C村的現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式不變，也就是通脹以及產(chǎn)能不過剩。

　　也就是說，產(chǎn)品是出口到A村然后換回美元再增發(fā)C村貨幣；還是產(chǎn)品直接填埋，然后央行增發(fā)C村貨幣。對(duì)于C村內(nèi)部，是沒有任何感知和區(qū)別的。

　　唯一的不同，就是后者的情況，央行就沒有外匯收入了。但維持了C村的現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)模式不變。

　　但填埋產(chǎn)品，無疑是對(duì)勞動(dòng)的巨大浪費(fèi)。所以在此基礎(chǔ)上，我們還需要做一下升級(jí)。

　　三）美元錨和國(guó)債錨的博弈

　　上文提到掩埋產(chǎn)品并增發(fā)貨幣，只是增加中間層并使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式不變的一個(gè)理論辦法。

　　但真實(shí)的增發(fā)貨幣，是需要有對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)的，不能無錨印鈔。那么，這個(gè)錨，或者說資產(chǎn)，過去就是美元。現(xiàn)在就是國(guó)債。

　　所以，你也可以認(rèn)為所謂的中間層，就是國(guó)家發(fā)債賣給央行，然后央行根據(jù)國(guó)債這個(gè)錨，來增發(fā)貨幣買下這些產(chǎn)品并掩埋。

　　但掩埋產(chǎn)品無疑是對(duì)勞動(dòng)的巨大浪費(fèi)，而我們本質(zhì)要解決的，只是產(chǎn)能過剩，也就是這些從事出口的人員的就業(yè)問題。

　　所以答案也很簡(jiǎn)單，就是發(fā)國(guó)債時(shí)就指定用途，而所謂的用途，就是工作機(jī)會(huì)。比如要做救災(zāi)，做基建，做科技攻關(guān)，這些都需要人來做。也就是把原本從事出口工作的人轉(zhuǎn)移到救災(zāi)基建這些項(xiàng)目上。這樣他們的就業(yè)得到解決，勞動(dòng)也轉(zhuǎn)化成了有用的成果，沒有被浪費(fèi)。

　　我們來看前段時(shí)間陸家嘴論壇央行行長(zhǎng)的一段話。

第三，逐步將二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買賣納入貨幣政策工具箱。近期市場(chǎng)對(duì)此比較關(guān)注。我們一直在不斷豐富和完善基礎(chǔ)貨幣投放方式。 歷史上曾經(jīng)有一段時(shí)間我們主要靠外匯占款被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣；

　　什么意思？就是未來如果美國(guó)要打擊我們，導(dǎo)致我們賺不來外匯無法增發(fā)貨幣，我們就要改外匯錨為國(guó)債錨了。

　　之前大家看行長(zhǎng)發(fā)言可能看不懂，但這篇文章解釋到這里，相信你應(yīng)該都懂了。

　　那么，在未來美元錨改為國(guó)債錨的轉(zhuǎn)向驅(qū)使下，未來的確定性在哪里？

　　四）未來的確定性

　　國(guó)債錨，是不是指可以用國(guó)債來取代美元，繼續(xù)長(zhǎng)期來增發(fā)貨幣呢？

　　當(dāng)然不是！

　　主要原因有兩點(diǎn)。

　　第一，對(duì)于外匯，只要你能持續(xù)賺來外匯，就可以持續(xù)增發(fā)本國(guó)貨幣，沒有任何限制。但增發(fā)國(guó)債意味著增加政府部門杠桿率，而這個(gè)杠桿率，是有限制的。

　　也就是說，增發(fā)國(guó)債并不具有持續(xù)性。他只是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中用于過渡的。當(dāng)新的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，新的繁榮周期形成，國(guó)債增發(fā)就需要退出，政府部門杠桿率不能無限提升。只是當(dāng)下政府部門杠桿率還不高，還可以多發(fā)點(diǎn)債。

　　第二，外匯必然意味著本國(guó)貨幣增發(fā)，但國(guó)債是否意味貨幣增發(fā)，則根據(jù)購(gòu)買人的不同而不同。

　　國(guó)債如果是普通投資者或機(jī)構(gòu)購(gòu)買，那么就是貨幣轉(zhuǎn)移，也就是投資者或機(jī)構(gòu)的貨幣轉(zhuǎn)移到財(cái)政手中。而不是貨幣增發(fā)。

　　只有央行購(gòu)買國(guó)債，才是貨幣增發(fā)；但反過來，如果央行賣出國(guó)債，則是貨幣回收。

　　而我們當(dāng)下的問題，是市場(chǎng)的國(guó)債購(gòu)買太火爆，導(dǎo)致國(guó)債收益率過低，于是外匯承壓。因此央行要做的，反而是賣出國(guó)債回收流動(dòng)性，提振收益率。是收水而非放水。這個(gè)我們之前的文章詳細(xì)論述過，在此不再贅述。

　　但這并不重要，盡管央行因匯率承壓回收流動(dòng)性，但因民間資產(chǎn)荒和購(gòu)買力太旺盛，財(cái)政依然可以通過發(fā)行國(guó)債來獲得充足的資金。從而投向市場(chǎng)解決就業(yè)。

　　即便貨幣總量不增加，但國(guó)債融資提升了貨幣流速，也是提振經(jīng)濟(jì)的。

　　這個(gè)就是短期的當(dāng)下局勢(shì)，那么在國(guó)債支持下的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型后的長(zhǎng)期格局呢？

　　先看如下公式：

　　居民勞動(dòng)總產(chǎn)出 =居民總消費(fèi) + 企業(yè)投資 + 凈出口 + 政府購(gòu)買

　　我們依次來看。

　　政府購(gòu)買取決于財(cái)政收入的稅收和發(fā)債，但發(fā)債有杠桿率限制，稅收則涉及稅改，本篇不討論。

　　凈出口可能會(huì)受到歐美影響而承壓。

　　企業(yè)投資的最終獲利還是依賴居民消費(fèi)和出口的預(yù)期。

　　所以呢，短期我們通過政府發(fā)債來滿足就業(yè)，但長(zhǎng)期還是只能依賴消費(fèi)。

　　而居民消費(fèi) = 居民收入 - 住房支出。

　　過去我們?cè)谧》可铣槿〈罅客恋爻鲎尳鹬гńㄔO(shè)，是因?yàn)橛忻绹?guó)人消費(fèi)來拉動(dòng)出口和GDP，所以也無所謂。但現(xiàn)在美國(guó)人不干了，就只能依賴我們自己的消費(fèi)。

　　于是結(jié)論也就很清晰了，短期看，我們靠國(guó)債來解決就業(yè)，且融資來自存量資金而非增量。由于存量資金被抽調(diào)，且央行可能因匯率承壓下場(chǎng)回收流動(dòng)性，樓市的潛在入市資金會(huì)變少（當(dāng)然這些買國(guó)債的資金原本也不打算進(jìn)樓市）。長(zhǎng)期看，由于要促進(jìn)消費(fèi)，因此房?jī)r(jià)軟著陸就變成了唯一正確的選擇。

　　五）后記

　　從去年初開始，我預(yù)期到樓市的一個(gè)巨大的周期轉(zhuǎn)折，也判斷貨幣增速會(huì)不斷下滑。告知大家盡快賣房不要對(duì)賭放水。事后也印證了我所有的判斷。

　　而當(dāng)下國(guó)債的增發(fā)，依然采取存量融資而非增量，并且央行因匯率承壓已多次表態(tài)要賣出國(guó)債提振收益率，這會(huì)回收基礎(chǔ)貨幣使得短期M2增速繼續(xù)下滑。

　　加上長(zhǎng)期角度，提振消費(fèi)和內(nèi)循環(huán)會(huì)成為主旋律。因此無論短期貨幣面還是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)新格局，增持樓市資產(chǎn)都是危險(xiǎn)的行為。

　　我也看到當(dāng)下不少自媒體在沒有根據(jù)的鼓吹要放水，如若北上深中產(chǎn)據(jù)此做出錯(cuò)誤決策，在讓對(duì)手盤收割獲利的同時(shí)還會(huì)把自己陷入極為悲慘的境地。正如同昨天的備受關(guān)注的中金女生刷屏事件一樣。

　　說起央行承壓的匯率，上周末外匯管理局已公布了最新的國(guó)際收支平衡表，由于話題敏感，本周末我會(huì)把匯率前景的分析發(fā)在知識(shí)星球，星球的同學(xué)可以關(guān)注下。

　　全文完。