湖北聯(lián)發(fā)投大規(guī)模商業(yè)敞口帶來的內(nèi)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。

01

降級

7月2日，穆迪將湖北省聯(lián)合發(fā)展投資集團(tuán)有限公司(以下簡稱“湖北聯(lián)發(fā)投”)的發(fā)行人評級和高級無抵押債券評級從Baa2下調(diào)至Baa3；并維持上述評級的負(fù)面展望。
穆迪表示，湖北聯(lián)發(fā)投對中國建筑和房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)的商業(yè)敞口擴(kuò)大，而這些行業(yè)正在面臨房地產(chǎn)市場下行的挑戰(zhàn)，因此導(dǎo)致其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。

雖然湖北聯(lián)發(fā)投對湖北省政府有戰(zhàn)略重要性，但大規(guī)模商業(yè)敞口帶來的內(nèi)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)使其總體信用狀況更符合評級為Baa3的城投公司同業(yè)的水平，穆迪稱。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前湖北聯(lián)發(fā)投存續(xù)1只美元債，存續(xù)規(guī)模3億美元，將于一年內(nèi)到期。

境內(nèi)債方面，湖北聯(lián)發(fā)投存續(xù)44只債券，存續(xù)規(guī)模達(dá)500.55億，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有119.55億元。

據(jù)中誠信國際最新評級報(bào)告，湖北聯(lián)發(fā)投主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級均為AAA，評級展望穩(wěn)定。

中誠信國際在報(bào)告中指出，湖北省經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力穩(wěn)步增強(qiáng)，湖北聯(lián)發(fā)投在湖北省具有重要地位，公司擁有股權(quán)、土地資產(chǎn)等大量優(yōu)質(zhì)資源，充足的資源儲備能夠?yàn)閭鶆?wù)償還及未來發(fā)展提供有利條件。

不過，中誠信國際也關(guān)注到湖北聯(lián)發(fā)投資金被占用規(guī)模較大、財(cái)務(wù)杠桿水平高且未來資本支出壓力較大、公司經(jīng)營管理及對子公司的管控能力面臨一定挑戰(zhàn)。

02

經(jīng)營情況

據(jù)湖北聯(lián)投官網(wǎng)介紹，2008年9月湖北聯(lián)發(fā)投誕生于武漢城市圈“兩型”社會綜合配套試驗(yàn)區(qū)獲批的歷史時(shí)刻。

湖北聯(lián)發(fā)投業(yè)務(wù)涉及產(chǎn)業(yè)園區(qū)開發(fā)、城市更新、工程建設(shè)、產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈服務(wù)、產(chǎn)業(yè)金融等多個(gè)板塊，業(yè)務(wù)類型多元化。

作為省屬大型國有控股公司，湖北聯(lián)發(fā)投由湖北省和武漢城市圈九市國資委為主要出資人，6家省內(nèi)央企為股東。

作為武漢城市圈重要的綜合性投資、建設(shè)及經(jīng)營管理主體，湖北聯(lián)發(fā)投可獲得在資產(chǎn)注入和資金補(bǔ)貼兩個(gè)維度的支持。

2022和2023年，湖北聯(lián)發(fā)投分別獲得政府補(bǔ)助1.24億和2.85億元。

工程建設(shè)、產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈服務(wù)、城市更新及產(chǎn)業(yè)園區(qū)開發(fā)是湖北聯(lián)發(fā)投收入和現(xiàn)金流的主要來源。

2023年，湖北聯(lián)發(fā)投實(shí)現(xiàn)營收1149.81億，同比增長21.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.71億元，同比下滑23.71%。

2024年第一季度，湖北聯(lián)發(fā)投營收和凈利潤分別為323.06億和2.78億元。

由于主營業(yè)務(wù)偏重資產(chǎn)運(yùn)營行業(yè)，湖北聯(lián)發(fā)投財(cái)務(wù)杠桿水平較高，且后續(xù)資本支出壓力較大。

截至2024年一季末，湖北聯(lián)發(fā)投總資產(chǎn)有3598.23億元，總負(fù)債2872.99億元，凈資產(chǎn)725.24億元，資產(chǎn)負(fù)債率為79.84%。

資產(chǎn)負(fù)債率

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，湖北聯(lián)發(fā)投主要以流動負(fù)債為主，占總債務(wù)的62%。

截至2024年一季末，湖北聯(lián)發(fā)投流動負(fù)債有1787.37億元，主要為應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有630.13億元。

相較于短債規(guī)模，湖北聯(lián)發(fā)投的流動性吃緊，其賬上貨幣資金有281.26億元，不足以覆蓋短債，公司存在一定短期償債壓力。

財(cái)務(wù)彈性方面，截至2024年3月末，湖北聯(lián)發(fā)投獲得的銀行授信總額為2655.56 億元，其中未使用的授信額度為1326.17億元，公司備用流動性較為充足。

銀行授信

此外，湖北聯(lián)發(fā)投還有非流動負(fù)債1085.62億元，主要為長期借款，其長期有息負(fù)債合計(jì)有1023.64億元。

整體來看，湖北聯(lián)發(fā)投剛性債務(wù)總規(guī)模有1653.67億元，主要以長期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為58%。

從融資渠道上看，湖北聯(lián)發(fā)投銀行借款占比最高，此外其還通過債券、非標(biāo)借款等方式融資，債務(wù)類型及融資渠道較為多元。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，湖北聯(lián)發(fā)投應(yīng)收賬款近200億，合同資產(chǎn)723.75億元，主要是城市綜合開發(fā)業(yè)務(wù)相關(guān)的應(yīng)收土地代征款、各類往來款以及已完工未結(jié)算的工程款，對資金占用規(guī)模較大，需關(guān)注相關(guān)款項(xiàng)的回收情況。

此外，湖北聯(lián)發(fā)投少數(shù)股東權(quán)益占比高，隨著子公司新增永續(xù)債以及清能集團(tuán)、聯(lián)投置業(yè)合并合資公司而保持快速增長趨勢，2024年3月末其占所有者權(quán)益的比重已增長至67.17%。

總得來看，湖北聯(lián)發(fā)投資金被占用規(guī)模較大、債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，財(cái)務(wù)杠桿維持高位，資本結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。

03

區(qū)域環(huán)境

湖北省經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力穩(wěn)步增強(qiáng)，且湖北省處于國家三大戰(zhàn)略之一長江經(jīng)濟(jì)帶的核心位置，其作為中部崛起戰(zhàn)略重要支點(diǎn)，潛在支持能力很強(qiáng)。

2023年，湖北省完成地區(qū)生產(chǎn)總值55803.63億元，比上年增長6.0%，經(jīng)濟(jì)總量及GDP增速在全國處于中上游水平。

2023年，湖北省地方一般公共預(yù)算收入完成3692.26億元，同比增長12.5%，全省地方一般公共預(yù)算支出完成9295.79 億元，同比增長7.8%，當(dāng)期財(cái)政平衡率小幅增長至39.72%。

整體上，湖北省對上級補(bǔ)助收入較為依賴，財(cái)政自給能力一般。

政府性基金收入是湖北省地方政府財(cái)力的重要補(bǔ)充，但受土地市場景氣度影響較大，2023年同比小幅增長至2884.77億元。

政府債務(wù)方面，截至202 年末，湖北省政府債務(wù)余額為15625.72億元，整體債務(wù)規(guī)模處于中上游水平，且債務(wù)率已經(jīng)突破國際100%警戒標(biāo)準(zhǔn)，債務(wù)壓力較大。

2017年以來，湖北省十分注重對地方政府性債務(wù)的監(jiān)控，逐步構(gòu)建了有關(guān)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評估和預(yù)警機(jī)制，壓實(shí)了地方國企和政府相關(guān)部門的責(zé)任，對防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)起到了積極作用。

2021年，湖北省省政府預(yù)算報(bào)告指出，債務(wù)“借、用、管、還”全過程管控體系初步構(gòu)建。

2022年，湖北省人民政府發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的實(shí)施意見》，提出嚴(yán)禁市縣政府通過金融機(jī)構(gòu)違規(guī)融資或變相舉債，加強(qiáng)督查和審計(jì)問責(zé)，嚴(yán)格落實(shí)政府舉債終身問責(zé)制和債務(wù)問題倒查機(jī)制。