價值投資：從格雷厄姆到巴菲特(第2版)

源自哥倫比亞大學最受歡迎的價值投資課程

媲美格雷厄姆《證券分析》，學習價值投資門徒必讀書。

華爾街大師的宗師扛鼎之作 ,暢銷二十余年，全新擴展升級版，媲美格雷厄姆《證券分析》，價值投資門徒必讀，巴菲特及眾多知名基金經理和華爾街投資大牛聯袂推薦.

基本信息

作者：【美】布魯斯·C.格林沃爾德(Bruce C. Greenwald)

賈德·卡恩(Judd Kahn)

艾琳·貝利西莫(Erin Bellissimo)

馬克·A.庫珀(Mark A. Cooper)

塔諾·桑托斯(Tano Santos)

譯者：林安霽 樊帥 譯

作者簡介

布魯斯·C.格林沃爾德(Bruce Greenwald)

美國著名經濟學家、哥倫比亞大學商學院羅伯特·海爾布倫終身金融與資產管理講席教授(榮譽退休)，在多家業界投資機構任職。格林沃爾德教授創立了工商管理碩士(價值投資項目)，被《紐約時報》稱贊為“華爾街大師的宗師”，是價值投資學術與實務領域的權威。格林沃爾德教授著作頗豐，包括《競爭優勢：透視企業護城河》等。

賈德·卡恩(Judd Kahn)

戴維森-卡恩資本管理公司合伙人，擁有20多年的投資管理行業經驗。卡恩先生擁有哈佛大學學士學位和加州大學伯克利分校歷史學博士學位。

艾琳·貝利西莫(Erin Bellissimo)

圣母大學全球投資研究院執行主管，曾在對沖基金和投資銀行工作多年。貝利西莫女士擁有巴克內爾大學學士學位和賓夕法尼亞大學工商管理碩士學位。

馬克·A.庫珀(Mark Cooper)

MAC Alpha資本管理公司聯合創始人和首席投資官，擁有近30年投資經驗，哥倫比亞大學商學院兼職教授。庫珀先生擁有麻省理工學院學士學位和哥倫比亞大學商學院工商管理碩士學位。

塔諾·桑托斯(Tano Santos)

哥倫比亞大學商學院大衛與埃爾西·多德金融學講席教授，兼任海爾布倫格雷厄姆與多德投資學中心學術主任。桑托斯教授已接替格林沃爾德教授為各類學生講授價值投資課程。桑托斯教授擁有馬德里康普頓斯大學學士學位和芝加哥大學經濟學博士學位。

譯者簡介

林安霽

CFA、CPA、ACCA Fellow，價值投資者，在國內外著名投資機構擁有豐富的實戰經驗。林先生畢業于北京大學光華管理學院，后師從格林沃爾德教授，獲得美國哥倫比亞大學商學院工商管理碩士學位(價值投資項目)。林先生在研究與投資之余，翻譯了多本專業著作。

樊帥

博士，清泉石資本合伙人，于北京大學光華管理學院先后獲得會計學學士、博士學位，曾協助開設北大光華價值投資課程并擔任助教、輔導員，參與翻譯了多本經典投資著作。

內容簡介

作為格雷厄姆和多德價值投資理念的傳承者，布魯斯·C.格林沃爾德教授在哥倫比亞大學商學院開設的價值投資課程久負盛名。本書為該課程教材，也是格雷厄姆《證券分析》的當代傳承之作。

通過本書，讀者可以研習獲悉：

·何為價值投資?

·如何搜尋價值投資標的?

·如何在價值投資理念下估算企業的價值(資產價值、盈利能力價值和成長價值)?

·如何進行價值投資研究?

·如何在價值投資理念下構建組合與管理風險?

本書第2版延續了第1版的核心內容，詳細闡述了價值投資的概念、流程與估值方法，結合多個案例展示其實踐應用過程，還對12位不同風格的價值投資人進行了介紹。

在此基礎上，本書第2版也對第1版進行了全面的修改和更新。鑒于近二十余年的投資環境已經發生了諸多變化，當代價值投資者已不能忽略標的企業的成長性，本書第2版圍繞“好生意”“成長”以及擁有經濟特許權企業的價值評估進行了專門論述，相信能為讀者提供新的啟發。

試讀篇章

慮成長性：價值投資的藝術如何進步

盡管我們已經超越了本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)和大衛·多德(David Dodd)所倡導的最初方法，大幅更新和改寫了本書第一版、出版了第二版，但我們仍然非常感激他們的價值投資思想：首先是尋找其他人沒有關注的投資機會——遠離為“魅力股”而付出過高代價的人們。與大眾相反，價值投資者想要找的是統計上估值便宜、令人厭惡、不流行的公司。其次是用清晰準確的方式進行證券估值的傳統，這正是普通投資者所欠缺的。此外還要用一個非常好的估值框架來進行估值。

請記住，格雷厄姆和多德所投資的通常是競爭性行業里的企業;對于這些企業來說，成長性并不重要，因為競爭的力量會壓低回報直到剛好等于資本成本。如果你能夠實現有機增長，那只會吸引更多競爭。于是，格雷厄姆和多德專注于建立對盈利能力價值的理解;他們幾乎沒有系統地處理過企業成長性的問題。

然而，我們正在有意識地處理成長性的問題——我們作為當代價值投資者不能再忽視這個維度，因為經濟發生了根本性、基礎性的變化。這些變化使得更多擁有經濟特許權的企業涌現出來，這些企業得到進入壁壘的保護，其利潤率不會被競爭所侵蝕。價值投資一直強調準確理解投資企業背后的本質是什么。因此，作為現代的價值投資者，我們當然要理解企業有多大的成長價值，以及什么時候企業會變得一文不值。

對于擁有經濟特許權的企業而言，成長的三個要素能夠為其創造價值;然而對于身處競爭性市場的企業而言，這三個要素并不能帶來好處。

第一個要素：有機增長，這當然不足為奇。

第二個要素：再投資所創造的價值要高于資本成本。

第三個要素：通過穩步改善技術水平來提高利潤率，通常來說很多人并不將這一點視為成長。如果一家企業處于競爭激烈的行業，那么技術改善會讓所有競爭對手都受益。但是對于得益于進入壁壘的企業而言，成本就會下降，從而享受到成本節約帶來的利潤率提升。

能夠將價值導向的成長投資者與普通的成長投資者區分開來的核心點在于：知道應該以什么價格來投資，這意味著要理解成長型業務的價值。當成長價值位于遙遠的未來并且對于增速和資本成本等假設的變化非常敏感時，投資者無法進行標準的貼現現金流估值，以至于幾乎不可能對一家企業的價值給出準確的數字。

謝天謝地，有一個替代方案，可以思考這個問題：如果以今天的價格投資這家企業，將獲得什么樣的回報。我們認為這種方法對于尋求成長性的價值投資者至關重要。

以價值為導向的成長投資者必須關注他們今天能獲得多少現金，他們可以從有機增長中獲得多少收益，以及他們將從留存收益有利可圖的再投資中獲得多少回報。歷史上管理層再投資的回報如何?企業管理層如何分配利潤?再結合分配給投資者的比例和再投資的比例，我們 可以判斷管理層走的是價值創造還是價值破壞的道路。

試圖預測未來的巨大變化幾乎是不可能的，格雷厄姆和多德從未嘗試過這么做。現代價值投 資者和傳統投資者一樣，仔細審視歷史并掌握連續性：現金回報、有機增長和再投資回報。計算這些指標需要技巧，但也是可以做到的，有了這些數字，投資者就可以正確評估成長性了。

為了完成這些艱巨的任務，優秀的價值投資者比以往任何時候都更專注。他們專注于特定行業、特定情況或特定類別的事件，直到他們達到精通的程度，也將勝過那些認為僅憑先天才能就能所向披靡的“通才”投資者。

我們希望幫助價值投資者適應將不得不開始考慮為企業成長性支付價格的投資環境。實踐過程中必須高度自律。你必須對估計的未來增速和回報率保持冷靜，因為你不再擁有獨立的資產價值來檢驗基于盈利能力估算出的價值。因為沒有任何擁有經濟特許權的企業能夠永遠存在，所以總是要謹慎行事。價值投資者有一個長期的傳統，就是嘲笑那些被致富美夢蒙蔽雙眼而失去判斷力、恣意忘形打開錢包的同行。我們希望幫助你投資于企業的成長性，但前提是，它是真實的，值得你為此付出對價。

2024

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