近期汽車行業(yè)的上半年數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，君臨跟大家做一個復(fù)盤和分析。

問題一：價格戰(zhàn)什么時候落幕？

持續(xù)的價格戰(zhàn)和利潤率下降，是當下困擾A股汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資的一個重要變量。

如果價格戰(zhàn)持續(xù)下去，很多企業(yè)都將面臨巨大的生存壓力，企業(yè)賺不到錢，投資者自然也不敢貿(mào)然進場。

那么，什么情況下價格戰(zhàn)才會結(jié)束呢？

君臨認為，通常情況下，只會來自兩個因素——

第一，宏觀經(jīng)濟超預(yù)期復(fù)蘇，需求擴大，緩和了供給過剩的矛盾；

第二，大量尾部企業(yè)出清，行業(yè)集中度提升，供需走向平衡。

目前來看，第一種情況似乎在短期內(nèi)很難出現(xiàn)。

內(nèi)需在缺乏大規(guī)模財政刺激的情況下，大概率維持目前的狀態(tài)，出口在海外保護主義盛行的未來，也很難維持高速增長狀態(tài)。

總之，宏觀需求只能維持謹慎，不宜樂觀。

根據(jù)乘聯(lián)會公布的數(shù)據(jù)，今年6月國內(nèi)乘用車廠商共計批售新車216.9萬輛，同比下降3.0%。

這種低迷的狀態(tài)可能將維持很長一段時間，直到新的變量出現(xiàn)。

既然大盤不增長了，那么就得看內(nèi)卷什么時候結(jié)束。

我們看看海外主要的汽車大國，成熟的汽車市場格局是怎樣的。

以下是五大汽車強國的本土品牌占有率和行業(yè)龍頭的市占率——

日本，本土品牌占有率90%，豐田市占率30%。

韓國，本土品牌占有率88%，現(xiàn)代市占率50%。

德國，本土品牌占有率70%，大眾市占率20%。

法國，本土品牌市占率55%，斯特蘭蒂斯30%。

美國，本土品牌市占率33%，通用市占率16%。

從目前的情況來看，中國的終極格局，可能趨向于發(fā)展至日本和德國之間。

也就是說，本土品牌市占率會去到70%-90%之間，中間值80%；

本土龍頭市占率去到20%-30%之間，中間值25%。

隨著新能源車大規(guī)模的取代傳統(tǒng)燃油車，外資品牌失去競爭力，比亞迪取得這個本土龍頭地位已經(jīng)變得很清晰。

比亞迪在今年3月的業(yè)績交流會上曾表示：

“國內(nèi)同行的新能源轉(zhuǎn)變在加快，當下新能源車性能在全面碾壓傳統(tǒng)車。

目前就是迅速轉(zhuǎn)換傳統(tǒng)的合資品牌的地盤。

國內(nèi)企業(yè)一旦技術(shù)起來、疊加成本領(lǐng)先，未來3-5年合資的份額會從40%降低到10%。

這30%份額就是未來中國品牌的空間。”

我們看這幾年自主品牌的市占率變化：

2020年38.4%，2021年44.4%，2022年49.9%，2023年56%。

2024年上半年，61.9%。（2023年上半年，53.1%。）

2020-2023年這幾年，自主品牌保持著5.5-6個百分點的提升速度。

而2024年上半年，隨著比亞迪挑起價格戰(zhàn)，同比提升速度加快到8.8個百分點。

今年6月，自主品牌占有率進一步提升至64.6%，?同比上升了11.5個百分點。

這是明顯的清場節(jié)奏。?

按這種趨勢來看，今年全年的市占率會提升到68%，全年上升12個百分點不是問題。

明年如果能再提升12個百分點，自主市占率就基本實現(xiàn)80%的目標了。

也就是說，到明年下半年，隨著外資品牌的崩盤，自主車企的市占率會去到理想化的80%左右的天花板。

這種情況下，除了部分外資品牌仍然能依靠信仰和個性化，占據(jù)一小部分高端和小眾的市場以外，大眾車市場將基本被國產(chǎn)車壟斷。

由于價格戰(zhàn)主要針對的是價格敏感型客戶，當這部分客戶都已轉(zhuǎn)向性價比較高的自主品牌，繼續(xù)進行價格戰(zhàn)的意義就不大了。

因此可以得出第一個預(yù)判：

中國汽車市場的價格戰(zhàn)，將會在2025年下半年，逐漸落幕。

問題二：價格戰(zhàn)持續(xù)之下，會影響比亞迪的股價表現(xiàn)嗎？

回顧比亞迪2020至今的股價，大體上是一個“N”字形走勢，分為三個階段。

第一個階段，2020-2021，持續(xù)向上。

由于全球性的經(jīng)濟放水、碳中和政策支持、新能源車技術(shù)走向成熟，大盤需求走向牛市。

這種情況下，比亞迪站在了風口上，營收加速增長，想象力巨大，股價表現(xiàn)驚人。

第二個階段，2022-2023，見頂腰斬。

需求方面，由于海外加息，流動性收緊，內(nèi)需壓力也在增大，大盤開始轉(zhuǎn)向低速增長。

當市場預(yù)期發(fā)生了改變，比亞迪的估值也從天上回到了地面。

其實，這個階段才是比亞迪的業(yè)績爆發(fā)期。

2022和2023年的營收增速分別為96.2%、42.04%，利潤增速分別為445.86%、80.72%，均比上一個階段要高。

凈利率分別為4.18%、5.12%，也比上一個階段的3.84%、1.84%要高。

各種財務(wù)指標都在改善，股價卻一路下行，關(guān)鍵還是市場信心下滑了。

一來，擔心宏觀下行、需求萎靡，對大盤銷量的打擊；

二來，擔心市場競爭日益激烈，比亞迪能否維持住自身的份額。

畢竟，比亞迪所在的大眾車市場，是競爭最激烈的地帶，當其被迫陷入價格戰(zhàn)時，會不會導(dǎo)致利潤率的下滑呢？

這是市場所普遍擔心的。

尤其是當比亞迪在2023年第四季度，為了沖銷量，不斷向經(jīng)銷商壓庫存，庫存水平明顯上升時，投資者的焦慮達到了一個高潮，股價飛流直下。

第三個階段，2024年至今，反轉(zhuǎn)向上。

其實今年以來，宏觀大盤的趨勢跟去年變化不大，依然是大盤停滯的情況下，新能源車對燃油車的替代趨勢。

唯一的變量，是2月份開始，比亞迪主動展開了大規(guī)模價格戰(zhàn)。

咦？奇怪。

為什么投資者向來恐懼價格戰(zhàn)，但是當比亞迪真的開始價格戰(zhàn)之后，股價卻反而逆轉(zhuǎn)向上了？

自2月比亞迪股價見底在162元之后，如今已6個月連漲，最高到264元，漲幅60%+。

君臨認為，核心原因是投資者的信心穩(wěn)定了。

此前投資者的兩個擔心：

第一，宏觀下行對大盤銷量的打擊。

在股價大幅下行+業(yè)績持續(xù)爆發(fā)后，比亞迪的估值已回歸正常，沒必要再恐慌了。

第二，持續(xù)價格戰(zhàn)和市場份額下跌的擔憂。

投資者觀察到，自從發(fā)起了價格戰(zhàn)，比亞迪的銷量出現(xiàn)了一波大爆發(fā)，快速的搶占了外資車的份額。

外資車企幾乎毫無抵抗力，即使降價也無濟于事，只能眼睜睜的看著銷量走向崩盤。

這些份額，絕大部分都被比亞迪收入了囊中。

汽車是個重資產(chǎn)行業(yè)，規(guī)模效應(yīng)非常強大，銷量與份額的提升相對于短期的毛利率變化更加重要。

2023年，比亞迪的銷量為302萬輛，相對于全國3009萬輛，市占率僅為10%。

假設(shè)，未來兩年，全國大盤銷量保持不變，維持3000萬輛左右。

隨著外資崩盤，自主品牌份額提升至80%，比亞迪的份額提升到25%左右。

這是很有可能實現(xiàn)的。

畢竟2024年6月，比亞迪的銷量為34萬輛，全國新能源車銷量105萬輛，

?市占率已高達32.38%。

假設(shè)20%市場仍然由燃油車和外資品牌占據(jù)，則比亞迪的份額將維持在25%左右。

這意味著，單是比亞迪在國內(nèi)的銷量，就能提升到750萬輛。

未來兩年，海外銷量再貢獻50-150萬輛，則比亞迪的整體銷量規(guī)模將能去到800-900萬輛。

這個規(guī)模，放眼全球，也是坐三望二的位置。

這個規(guī)模一旦實現(xiàn)，現(xiàn)在的市值，顯然是低估的。

因此，比亞迪的價格戰(zhàn)雖然才剛剛開始，但是卻意味著清場在加速，終局變得愈發(fā)清晰了。

主動價格戰(zhàn)這個行為，相當于給投資者派發(fā)了定心丸，讓大家對庫存和份額的擔憂從此煙消云散。

問題三：高端車市場，長城、理想、賽力斯，為什么業(yè)績好，卻股價不漲？

在目前的自主陣營中，長城、理想、賽力斯，是業(yè)績表現(xiàn)較為出色的三大車企。

長城汽車，2024年半年度預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤為65億元到73億元，同比+3.8倍至+4.4倍；扣非凈利潤為50億元到60億元，同比+5.7倍至+7.0倍。

賽力斯，預(yù)計2024H1實現(xiàn)營業(yè)收入639.0億元到660.0億元，同比上升479%到498%；凈利潤為13.9億元到17.0億元，與上年同期相比，將實現(xiàn)扭虧為盈。

2024Q2單季度營收預(yù)計為373-394億元，環(huán)比+40.6%-48.5%；Q2單季度歸母凈利潤預(yù)計為11.7-14.8億元（2024Q1為2.2億元）。

理想汽車，雖然尚未發(fā)布半年報預(yù)告，但從最新銷量來看，6月銷量為47774輛，?同比增長了46.7%，?環(huán)比增長了36.41%。?

因此上半年的業(yè)績，應(yīng)該也不會差，至少還將維持著兩位數(shù)的增長。

但從實際的股價表現(xiàn)來看：

長城汽車，年初略有回暖之后，便保持著橫盤走勢，基本上徘徊在底部；

理想汽車，二季度觸發(fā)輿論爭議后，股價連續(xù)下行，目前的估值已回到了歷史底部；

賽力斯，去年四季度后進入高位橫盤走勢，7月份中報預(yù)告后，甚至出現(xiàn)了崩盤走勢。

為什么良好的業(yè)績，都帶不動股價？

君臨認為，這三家業(yè)績固然不錯，也是我國高端車市場的重要玩家。

目前長城的主打產(chǎn)品為坦克系列越野車，售價在20-70萬元之間；

賽力斯的主打產(chǎn)品為問界M9，售價在46-56萬元之間；

理想的主打產(chǎn)品為L系列，售價在25-45萬之間。

基本上是我國20萬元以上的中高端車市場表現(xiàn)最出色的三個代表，在各自的細分市場具有極強的競爭力。

長城的越野，賽力斯的智能，理想的空間，均做到了極致水平。

并且品牌受眾清晰，很難被對手靠價格搶走份額。

那么，問題在哪里呢？

君臨認為，參考前面比亞迪的分析，我們很容易就能發(fā)現(xiàn)問題的所在。

現(xiàn)在的長城、理想、賽力斯，大體上所處的正是比亞迪在第二階段（2022-2023年）的位置。

業(yè)績雖然很好，但市場信心卻是存在憂慮的。

最擔心的，是高端車市場的競爭日益激烈，看不清未來的終局。

長城，現(xiàn)在主要靠高端越野SUV獨撐大局。

但曾經(jīng)的大眾化SUV車型已經(jīng)失去競爭力，正在被比亞迪蠶食，在大眾車市場的嘗試幾乎都失敗了。

而高端越野SUV方面，比亞迪也在力推方程豹，未來能否持續(xù)維持銷量增長呢？

不知道。

理想，現(xiàn)在主要靠L系列增程車獨撐大局。

進軍純電車的首款車型嘗試大敗，今年的純電新車發(fā)布計劃全部取消，沒有想象力了。

而高端增程車型方面，正在試圖進入的品牌在增多，未來能否持續(xù)維持銷量增長呢？

不知道。

賽力斯，現(xiàn)在主要靠高端車M9獨撐大局。

中檔車M7正在逐漸褪色，去年12月M7銷量曾突破2萬，但到今年5月已下滑到1萬輛水平，畢竟20萬元價格帶的競爭太激烈了。

而高端車M9呢，現(xiàn)在雖然還是小甜甜，但很難說未來會不會成為牛夫人。

畢竟，今年下半年，華為的重磅產(chǎn)品應(yīng)該是8月份即將上市的，與北汽合作的享界S9。

這款產(chǎn)品智能化水平更高，價格與問界M9重疊，注定要分走市場關(guān)注度和一部分市場份額。

明年還有江淮即將發(fā)布的尊界，智能化水平預(yù)計更上一層樓。

自5月27日，君臨發(fā)布《押注下一個賽力斯》之后，北汽藍谷的股價已上漲50%，江淮汽車的股價也上漲了27%。

顯然，資金都已經(jīng)轉(zhuǎn)移到北汽和江淮，押注華為的下一個爆款了。

因此，這三個車企什么時候能實現(xiàn)反轉(zhuǎn)？

取決于，他們什么時候能像比亞迪一樣，派出一顆有想象力的定心丸。