【預見經濟：捌月】

目標與手段，孰能偏廢？

內需方面，全國房價呈現加速下行，百強房企1-7月銷售額降幅達40%，拿地金額下降38%。企業“補稅”、政府“過緊日子”等環境下，消費者信心指數降至有記錄以來（除2022年）最低。基建收益與成本匹配難度加大，疊加化債壓力，資金端或有收縮。制造業生產指標降至歷史低位，其中戰略性新興產業PMI創歷史同期最低。

海外方面，美國經濟趨緩、日本貨幣收緊、中東沖突等疊加，短期擾動全球市場。美聯儲降息在即，但其服務業PMI持續上行，經濟仍有韌性。美大選等不確定性引致避險需求，或主導后續美元回升，人民幣匯率壓力短期有緩釋但未必徹底消除。我國出口近期尚可，不過鑒于海外制造業景氣已趨回落，后續外貿或將有所調整。

價格方面，“弱現實”格局重新主導大宗商品價格的回落，即便存在海內外政策寬松預期，短期仍難抵擋經濟基本面的拖累。隨著新開工收縮傳導到竣工端，國內地產對上、下游相關產業的價格打壓仍將加劇。暑期酒店、機票等價格同比明顯回落，去年服務消費價格對CPI的支撐今年難現。預計PPI、CPI同比均再度面臨下行壓力。

政策方面，“堅定不移完成全年經濟社會發展目標任務”要求之下，逆周期調節概率加大，但“保持戰略定力”。房地產宏觀風險和道德風險的權衡進程，仍影響公共政策的實質力度。專項債發行有望加速，但用途似有向存量化債傾斜的態勢，而非優先用于增量項目。如何通過利率手段激發有效信貸需求，或是貨幣方面的當務之急。

圖. 若要GDP達標，政策如何給力？

來源：WIND，筆者測算

注：經濟環比為制造業和非制造業PMI均值；歷史同期為2012-2019年。

風險提示：預期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。

曹海巍、俞濤、高童：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2024年7月28日

2.，2024年7月17日

3.，2024年6月26日

4.，2024年6月16日