昆侖萬維實控人周亞輝（圖片來源于網(wǎng)絡）

|翠鳥資本

一直在追逐，很難被定義。

這是投資者對昆侖萬維（300418.SZ）這家公司的概括。

2015年之前，昆侖萬維以網(wǎng)頁游戲為主。此后其開始了追熱點和踏風口之旅，每一輪靠“買買買”形成了當下的業(yè)務版圖。最近兩年，新一輪人工智能浪潮來襲，幾乎沒有錯過任何一個風口的昆侖萬維，又一次異常敏銳地站上了風口之巔，開始All in AI之路。

然而，從業(yè)務來看，昆侖萬維頻換賽道的背后，每次嘗試都是淺嘗輒止，沒有深耕，更很難有業(yè)績。

如今，一邊是主營業(yè)務游戲板塊增長乏力，一邊在全面擁抱AI的戰(zhàn)略下，大量研發(fā)投入給業(yè)績帶來了巨大壓力，導致利潤開始由盈轉虧。

此外，作為百模大戰(zhàn)中第一批下場者，昆侖萬維相對于競爭對手的優(yōu)勢表現(xiàn)也不如人意，至今仍屬于二線梯隊開外，加之最近巨頭的下場圍剿，留給昆侖萬維的時間已經(jīng)不多了。

由盈轉虧

8月23日晚間，昆侖萬維披露半年成績單。

最新財報顯示，2024年上半年，昆侖萬維2024年上半年營收為25億元，較上年同期的24.25億元增長3.16%，不過，受投資收益和費用投入影響，昆侖萬維凈利潤由盈轉虧，其中歸屬于上市公司股東的凈利潤為-3.89億元，同比下滑208.64%；扣非凈利潤大幅下滑230.6%至-4.07億元。

對此，昆侖萬維也解釋稱，受資本市場波動下行影響，公司投資組合中如愛奇藝等標的股價大幅下滑，進而拖累公司的整體投資收益表現(xiàn)，計入較大虧損。

不僅如此。

游戲業(yè)務是昆侖萬維的老本行，但從營收貢獻來看，游戲業(yè)務邊緣化特征明顯。2021-2023年，該板塊營收分別為7.78億元、7.27億元、5.35億元，營收占比下滑明顯。截止2024年上半年，游戲業(yè)務占比已經(jīng)由2021年的16.04%降至9.91%。

上半年，公司繼續(xù)“All in AGI與AIGC”發(fā)展戰(zhàn)略，研發(fā)費用為7.57億元，同比增長115.72%，這對公司的盈利能力也提出了更高要求。

根據(jù)Opera 2024年第二季度報告，2024年上半年，Opera實現(xiàn)營業(yè)收入2億美元，同比增長17%；實現(xiàn)經(jīng)調整后EBITDA 5152萬美元，同比增長22%。截至2024年第二季度，Opera全球月活躍用戶達3億，同時得益于高ARPU地區(qū)用戶的持續(xù)增長，2024年第二季度Opera年化ARPU達1.5美元，同比增長25%。

雖然Opera業(yè)績不錯，但是并沒有改變昆侖萬維上半年整體的業(yè)績。

日前，這份令投資者失望的業(yè)績已經(jīng)反映到二級市場上，截止8月29日，公司股價已跌至26元附近，距離去年5月5日股價最高摸至70.55元/股，已跌去近60%。

架構重塑

以大模型橫空出世為始，可以說昆侖萬維沒有浪費一天時間，迅速開始了對自己戰(zhàn)略、業(yè)務版圖到架構的重塑。

一方面，公司從2023年第一季度開始將對業(yè)務披露進行調整，即劃分為：AGI與AIGC、海外信息分發(fā)與元宇宙以及科技股權投資三個業(yè)務板塊；另一方面，為聚焦大模型業(yè)務，公司甚至決定“拋棄”一部分業(yè)務。

2023年9月，昆侖萬維公告稱，計劃將所持北京綠釩新能源科技有限公司（以下簡稱“北京綠釩”）50%的股權及未來可轉成10%股權的可轉債，轉讓給公司實際控制人周亞輝。這一決定是為了更好地聚焦于AGI和AIGC業(yè)務。

如此大刀闊斧地進行AI布局，昆侖萬維是否獲得一絲回報？

官宣至今，昆侖萬維確實做出了一些成績。

比如，公司發(fā)布中國首個開源文本大模型；是國內(nèi)首個對標ChatGPT的雙千億級大模型；是中國首個AI搜索；也是國內(nèi)首個在線提供服務的MoE大模型。

單是這四個“首個”就讓昆侖萬維賺足了噱頭。

昆侖萬維更是在2024年半年報透露，公司是一家人工智能科技公司，現(xiàn)已完成“算力基礎設施—大模型算法—AI應用”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，并構建起由AI大模型、AI搜索、AI游戲、AI音樂、AI社交、AI短劇組成的多元AI業(yè)務矩陣。

基座大模型側，昆侖萬維對文本大模型、多模態(tài)圖文大模型、音樂大模型、3D大模型、視頻大模型進行了全面升級。

數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，公司天工AI智能助手日活躍用戶（DAU）突破100萬，是否有望陸續(xù)開啟廣告、會員訂閱等商業(yè)化，有待觀察。截至報告期末，AI社交產(chǎn)品Linky日活躍用戶（DAU）突破50萬；AI游戲產(chǎn)品《Club Koala》開啟Alpha測試。

AI音樂方面，2024年8月，公司推出了全球首款AI流媒體音樂平臺Melodio和AI音樂創(chuàng)作平臺Mureka，單歌曲價格約0.11元，較Suno、Stable Audio約0.02美元/首的價格低20%，付費產(chǎn)品可商用，后續(xù)商用程度和規(guī)模如何有待觀察。此外，公司AI短劇平臺SkyReels于2024年8月19日正式發(fā)布。

商業(yè)化方面，公司表示，天工大模型通過與眾多企業(yè)如電信運營商、主流手機廠商、金融機構、頭部短視頻平臺、直播平臺、教育公司、物業(yè)公司等達成商務合作，實現(xiàn)商業(yè)化收入。

但是，值得注意的是，根據(jù)昆侖萬維公開的信披，目前看到的AI業(yè)務相關的合同訂單僅有一項。

2023年7月14日，公司與北京蜜萊塢網(wǎng)絡科技有限公司（以下簡稱“蜜萊塢科技”）就蜜萊塢科技向公司購買AI技術服務事項達成協(xié)議。蜜萊塢科技擬向公司購買的技術服務項目包括AGI Sky-Chat SaaS API 服務及AIGC SkyPaint API服務，服務內(nèi)容包括AI 文本生成能力，AI 圖像生成能力，服務目的為支持蜜萊塢科技在定制大模型方向的技術落地，期限一年，總金額不超過人民幣1500萬元。

殘酷的“百模大戰(zhàn)”

當傳統(tǒng)營收支柱頻現(xiàn)業(yè)績下滑，新近押注的第二曲線何時能夠開始造血，就成了最值得投資者關注的問題。

過去一年在頻繁的動作和大力的投入之下，AI對昆侖萬維業(yè)務的賦能作用有一定顯現(xiàn)，但并不能掩蓋大模型業(yè)務仍舊面臨嚴峻挑戰(zhàn)的殘酷現(xiàn)實。

2024年，人工智能領域迎來了前所未有的變革，大模型技術的飛速發(fā)展催生了所謂的“百模大戰(zhàn)”，市面上已經(jīng)涌現(xiàn)出了數(shù)百個大模型，不僅強敵如云，市場仍有混戰(zhàn)加劇的態(tài)勢。

當下，除了百度等大廠代表，市場普遍認為，創(chuàng)企智譜AI、百川智能、月之暗面、零一萬物和MiniMax等新生代創(chuàng)企力量代表著更頂尖的技術實力、因而被冠以大模型“五虎”的稱謂，昆侖萬維等跨界玩家，則淪為二線競爭者。

而對比具體產(chǎn)品，市場參與者之間競爭激烈，昆侖萬維也從排名前列逐步開始落后。

據(jù)Similarweb數(shù)據(jù)統(tǒng)計，8月第三周，昆侖萬維旗下天工對話助手在日均訪問量、平均訪問停留時間以及每次訪問頁數(shù)方面，與文心一言、通義千問、豆包等競品拉開差距。

再將目光放大到全球市場，此前5月份，OpenAI、谷歌等強勢市場參與者紛紛從模型及產(chǎn)品層面進行了更新，倒逼著全球市場的跟進和參與，也意味著研發(fā)節(jié)奏的持續(xù)更新。同一時間，國內(nèi)玩家智譜AI、字節(jié)旗下豆包、阿里云、百度、訊飛等企業(yè)則針對ToB市場，掀起了一場價格戰(zhàn)。

很明顯，巨頭的圍剿已經(jīng)開啟，但截至目前，昆侖萬維仍未宣布API降價的策略。“百模大戰(zhàn)”之下，隨著競爭步入淘汰賽，昆侖萬維該如何保持競爭力從而避免被淘汰？

※此文為翠鳥資本原創(chuàng)文章，未獲授權請勿轉載。中報|暴虧近4億，昆侖萬維All in AI離商業(yè)化還有多遠？

昆侖萬維實控人周亞輝（圖片來源于網(wǎng)絡）

文|翠鳥資本

一直在追逐，很難被定義。

這是投資者對昆侖萬維（300418.SZ）這家公司的概括。

2015年之前，昆侖萬維以網(wǎng)頁游戲為主。此后其開始了追熱點和踏風口之旅，每一輪靠“買買買”形成了當下的業(yè)務版圖。最近兩年，新一輪人工智能浪潮來襲，幾乎沒有錯過任何一個風口的昆侖萬維，又一次異常敏銳地站上了風口之巔，開始All in AI之路。

然而，從業(yè)務來看，昆侖萬維頻換賽道的背后，每次嘗試都是淺嘗輒止，沒有深耕，更很難有業(yè)績。

如今，一邊是主營業(yè)務游戲板塊增長乏力，一邊在全面擁抱AI的戰(zhàn)略下，大量研發(fā)投入給業(yè)績帶來了巨大壓力，導致利潤開始由盈轉虧。

此外，作為百模大戰(zhàn)中第一批下場者，昆侖萬維相對于競爭對手的優(yōu)勢表現(xiàn)也不如人意，至今仍屬于二線梯隊開外，加之最近巨頭的下場圍剿，留給昆侖萬維的時間已經(jīng)不多了。

由盈轉虧

8月23日晚間，昆侖萬維披露半年成績單。

最新財報顯示，2024年上半年，昆侖萬維2024年上半年營收為25億元，較上年同期的24.25億元增長3.16%，不過，受投資收益和費用投入影響，昆侖萬維凈利潤由盈轉虧，其中歸屬于上市公司股東的凈利潤為-3.89億元，同比下滑208.64%；扣非凈利潤大幅下滑230.6%至-4.07億元。

對此，昆侖萬維也解釋稱，受資本市場波動下行影響，公司投資組合中如愛奇藝等標的股價大幅下滑，進而拖累公司的整體投資收益表現(xiàn)，計入較大虧損。

不僅如此。

游戲業(yè)務是昆侖萬維的老本行，但從營收貢獻來看，游戲業(yè)務邊緣化特征明顯。2021-2023年，該板塊營收分別為7.78億元、7.27億元、5.35億元，營收占比下滑明顯。截止2024年上半年，游戲業(yè)務占比已經(jīng)由2021年的16.04%降至9.91%。

上半年，公司繼續(xù)“All in AGI與AIGC”發(fā)展戰(zhàn)略，研發(fā)費用為7.57億元，同比增長115.72%，這對公司的盈利能力也提出了更高要求。

根據(jù)Opera 2024年第二季度報告，2024年上半年，Opera實現(xiàn)營業(yè)收入2億美元，同比增長17%；實現(xiàn)經(jīng)調整后EBITDA 5152萬美元，同比增長22%。截至2024年第二季度，Opera全球月活躍用戶達3億，同時得益于高ARPU地區(qū)用戶的持續(xù)增長，2024年第二季度Opera年化ARPU達1.5美元，同比增長25%。

雖然Opera業(yè)績不錯，但是并沒有改變昆侖萬維上半年整體的業(yè)績。

日前，這份令投資者失望的業(yè)績已經(jīng)反映到二級市場上，截止8月29日，公司股價已跌至26元附近，距離去年5月5日股價最高摸至70.55元/股，已跌去近60%。

架構重塑

以大模型橫空出世為始，可以說昆侖萬維沒有浪費一天時間，迅速開始了對自己戰(zhàn)略、業(yè)務版圖到架構的重塑。

一方面，公司從2023年第一季度開始將對業(yè)務披露進行調整，即劃分為：AGI與AIGC、海外信息分發(fā)與元宇宙以及科技股權投資三個業(yè)務板塊；另一方面，為聚焦大模型業(yè)務，公司甚至決定“拋棄”一部分業(yè)務。

2023年9月，昆侖萬維公告稱，計劃將所持北京綠釩新能源科技有限公司（以下簡稱“北京綠釩”）50%的股權及未來可轉成10%股權的可轉債，轉讓給公司實際控制人周亞輝。這一決定是為了更好地聚焦于AGI和AIGC業(yè)務。

如此大刀闊斧地進行AI布局，昆侖萬維是否獲得一絲回報？

官宣至今，昆侖萬維確實做出了一些成績。

比如，公司發(fā)布中國首個開源文本大模型；是國內(nèi)首個對標ChatGPT的雙千億級大模型；是中國首個AI搜索；也是國內(nèi)首個在線提供服務的MoE大模型。

單是這四個“首個”就讓昆侖萬維賺足了噱頭。

昆侖萬維更是在2024年半年報透露，公司是一家人工智能科技公司，現(xiàn)已完成“算力基礎設施—大模型算法—AI應用”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，并構建起由AI大模型、AI搜索、AI游戲、AI音樂、AI社交、AI短劇組成的多元AI業(yè)務矩陣。

基座大模型側，昆侖萬維對文本大模型、多模態(tài)圖文大模型、音樂大模型、3D大模型、視頻大模型進行了全面升級。

數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，公司天工AI智能助手日活躍用戶（DAU）突破100萬，是否有望陸續(xù)開啟廣告、會員訂閱等商業(yè)化，有待觀察。截至報告期末，AI社交產(chǎn)品Linky日活躍用戶（DAU）突破50萬；AI游戲產(chǎn)品《Club Koala》開啟Alpha測試。

AI音樂方面，2024年8月，公司推出了全球首款AI流媒體音樂平臺Melodio和AI音樂創(chuàng)作平臺Mureka，單歌曲價格約0.11元，較Suno、Stable Audio約0.02美元/首的價格低20%，付費產(chǎn)品可商用，后續(xù)商用程度和規(guī)模如何有待觀察。此外，公司AI短劇平臺SkyReels于2024年8月19日正式發(fā)布。

商業(yè)化方面，公司表示，天工大模型通過與眾多企業(yè)如電信運營商、主流手機廠商、金融機構、頭部短視頻平臺、直播平臺、教育公司、物業(yè)公司等達成商務合作，實現(xiàn)商業(yè)化收入。

但是，值得注意的是，根據(jù)昆侖萬維公開的信披，目前看到的AI業(yè)務相關的合同訂單僅有一項。

2023年7月14日，公司與北京蜜萊塢網(wǎng)絡科技有限公司（以下簡稱“蜜萊塢科技”）就蜜萊塢科技向公司購買AI技術服務事項達成協(xié)議。蜜萊塢科技擬向公司購買的技術服務項目包括AGI Sky-Chat SaaS API 服務及AIGC SkyPaint API服務，服務內(nèi)容包括AI 文本生成能力，AI 圖像生成能力，服務目的為支持蜜萊塢科技在定制大模型方向的技術落地，期限一年，總金額不超過人民幣1500萬元。

殘酷的“百模大戰(zhàn)”

當傳統(tǒng)營收支柱頻現(xiàn)業(yè)績下滑，新近押注的第二曲線何時能夠開始造血，就成了最值得投資者關注的問題。

過去一年在頻繁的動作和大力的投入之下，AI對昆侖萬維業(yè)務的賦能作用有一定顯現(xiàn)，但并不能掩蓋大模型業(yè)務仍舊面臨嚴峻挑戰(zhàn)的殘酷現(xiàn)實。

2024年，人工智能領域迎來了前所未有的變革，大模型技術的飛速發(fā)展催生了所謂的“百模大戰(zhàn)”，市面上已經(jīng)涌現(xiàn)出了數(shù)百個大模型，不僅強敵如云，市場仍有混戰(zhàn)加劇的態(tài)勢。

當下，除了百度等大廠代表，市場普遍認為，創(chuàng)企智譜AI、百川智能、月之暗面、零一萬物和MiniMax等新生代創(chuàng)企力量代表著更頂尖的技術實力、因而被冠以大模型“五虎”的稱謂，昆侖萬維等跨界玩家，則淪為二線競爭者。

而對比具體產(chǎn)品，市場參與者之間競爭激烈，昆侖萬維也從排名前列逐步開始落后。

據(jù)Similarweb數(shù)據(jù)統(tǒng)計，8月第三周，昆侖萬維旗下天工對話助手在日均訪問量、平均訪問停留時間以及每次訪問頁數(shù)方面，與文心一言、通義千問、豆包等競品拉開差距。

再將目光放大到全球市場，此前5月份，OpenAI、谷歌等強勢市場參與者紛紛從模型及產(chǎn)品層面進行了更新，倒逼著全球市場的跟進和參與，也意味著研發(fā)節(jié)奏的持續(xù)更新。同一時間，國內(nèi)玩家智譜AI、字節(jié)旗下豆包、阿里云、百度、訊飛等企業(yè)則針對ToB市場，掀起了一場價格戰(zhàn)。

很明顯，巨頭的圍剿已經(jīng)開啟，但截至目前，昆侖萬維仍未宣布API降價的策略。“百模大戰(zhàn)”之下，隨著競爭步入淘汰賽，昆侖萬維該如何保持競爭力從而避免被淘汰？

※此文為翠鳥資本原創(chuàng)文章，未獲授權請勿轉載。